证券研究报告/欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 2018年06月04日 追本溯源，换档前行 食品饮料 -2018年白酒欧亿·体育（中国）有限公司深度思考 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PEG 评级 (元) 2016 2017 21.5 2.55 1.8 2018E 2019E 35.8 4.33 3.06 3.08 4.31 1.38 6.75 2016 56.0 43.9 49.0 47.7 52.6 46.4 36.1 2017 34.6 30.8 37.6 33.6 38.1 43.4 31.8 2018E 2019E 20.8 18.2 22.1 20.3 20.1 24.2 20.7 执业证书编号：S0740517030001 贵州茅台 五粮液 745.13.3 78.61.79 67.71.38 62.51.31 86.81.65 33.40.72 139.3.87 29.2 3.47 2.42 2.5 25.5 22.7 28.0 25.0 27.3 32.7 25.4 0.72 0.62 0.72 0.72 0.69 1.01 1.01 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq 联系人：龚小乐 泸州老窖 口子窖 1.86 2.28 0.77 4.40 古井贡酒 顺鑫农业 洋河股份 3.18 1.02 5.51 Email：gongxl@r.qlzq 备注股价为2018年6月1日收盘价。 投资要点 ? 前言：过去 2年是白酒板块牛市，超额收益明显，2018年一季度板块 出现回调，市场的担忧集中在欧亿·体育（中国）有限公司景气周期的持续性上，一季报披露显 示名酒业绩依旧强劲，特别是区域强势酒业绩环比加速趋势显著，白酒 板块行情再起，怎么看全年投资机会？该篇报告力求追本溯源，从本轮 欧亿·体育（中国）有限公司周期的不同之处说起，透视欧亿·体育（中国）有限公司出现分化增长的本质，从需求端角 度判断欧亿·体育（中国）有限公司增长具备良好的持续性，本轮景气周期可看得更长。同时， 对欧亿·体育（中国）有限公司各价位带品牌的发展趋势做出预判，未来 3年高端酒有望回归稳 健增长，次高端继续爆发，中低端酒百舸争流。目前名酒估值对应 20 18年约 25倍，处于历史估值中枢位置，MSCI落地有望重构板块估值 体系，建议全年视角买入高端酒尽享业绩增长收益，加大二三线酒配置 力度获取超额收益。 基本状况 上市公司数 欧亿·体育（中国）有限公司总市值(百万元) 90 2454678.05 欧亿·体育（中国）有限公司流通市值(百万元) 2238277.27 欧亿·体育（中国）有限公司-市场走势对比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ? 本轮欧亿·体育（中国）有限公司周期的不同之处：消费结构转变+渠道模式优化，景气周期可 看更长。2015年起白酒欧亿·体育（中国）有限公司持续上行，应客观认识欧亿·体育（中国）有限公司并非全面向好， 核心是结构性回升，分化增长趋势不变。从需求端来看，白酒消费结构 发生根本性变化，商务消费商务和个人消费成为主战场，名酒依靠品牌 赋予的价值和强大的资金实力，有能力承接应对消费群体的变化，中小 酒企则在这场变革中失去生存土壤逐步淘汰。从渠道模式来看，外在的 信息技术进步（ERP系统）使得酒企渠道精细化成为可能，内在企业 反思教训积极改革推动渠道转型，内外因素结合的产物就是企业逐步强 调渠道下沉、终端建设乃至消费者服务意识。对于欧亿·体育（中国）有限公司持续性判断，我 们看到房地产投资和居民可支配收入增速在平稳上行，白酒需求端具备 良好支撑，平稳经济周期中消费韧性凸显，“需求结构优化+企业策略谨 慎”有望拉长白酒欧亿·体育（中国）有限公司景气周期。 白酒(申万) 沪深300 相关报告 <<白酒欧亿·体育（中国）有限公司_深度报告：步步为营，景 气周期可看的更长>>2018.04.02 <<贵州茅台_深度研究：寻价格涨跌之 因、需求之形，论茅台的成 长>>2018.03.29 <<山西汾酒_公司点评：Q1业绩继续高 增，看好省外加速增长>>2018.04.04 ? 欧亿·体育（中国）有限公司趋势思考：高端酒稳健增长，次高端继续爆发。1）高端酒：价格 管控短期压制投资需求，补库存周期告一段落，我们测算的茅台酒社会 库存处于不足 2个月的良性水平，对此无需担忧消。费需求驱动收入稳 健增长。由于茅台酒供给量极为稀缺，普五和国窖供给量亦相对有限， 我们认为未来 3年高端酒供需格局偏紧局面不会改变，预计每年量增 10%（消费需求）、价升 10%（提价和结构升级），收入复合增速有望 回归 20%稳健增长。2）次高端：300元以上的全国名酒持续高增长， 该价位段的区域优势品牌（古井、口子窖、今世缘等）亦呈现 40%以 上的增速。市场疑惑区域酒企与全国性品牌之间竞争问题，我们认为次 请务必阅读正文之后的重要声明部分 欧亿·体育（中国）有限公司深度研究