Tabl e_BaseInfo 2016年 08月 22日 公司深度分析 埃斯顿（002747.SZ） 证券研究报告 零部件+本体双轮驱动，打造国内工业机器 买入-A 投资评级 人龙头 首次评级 ■深耕底层技术十余载，打造国内 FANUC：埃斯顿成立于 02年，以6个月目标价： 40.00元 研制数控系统起家，后延伸至伺服系统，12年切入工业机器人领域，股价（2016-08-22）32.26元 发展路径完全对标 FANUC。公司在机器人三大零部件上始终坚持自主 Tabl e_MarketInfo 交易数据 研发，底层技术储备丰富，对欧亿·体育（中国）有限公司理解深刻，时间积淀越久其稀缺性 将越凸显。目前公司除高精度减速机外的核心零部件均可以实现自供， 性能与国外相差不大，价格便宜 30%。此外公司已在部分关节中使用 了自主研发的减速机，成本下降明显。 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12个月价格区间 7,780.86 1,920.00 243.15 60.00 27.60/80.45元 ■传统主业稳健发展，伺服系统欧亿·体育（中国）有限公司景气上行：公司传统主业金属成型 机床数控系统市占率高达 70-80%。尽管 15年以来机床欧亿·体育（中国）有限公司景气下滑， 考虑到国内数控化率远低于国外以及公司垄断优势带来的议价能力， 我们判断机会大于风险。伺服系统欧亿·体育（中国）有限公司景气较高，下游需求结构变化 较快，预计未来 3年欧亿·体育（中国）有限公司增速至少在 15%以上。公司在伺服系统领域 优势明显，在国产品牌中市占率最高，预计今年增长 50%。 ■机器人业务上量在即，增资加码扩充版图：公司机器人业务在核心零 部件生产与本体制造上优势明显，毛利率 30%以上，系统集成的毛利 率在 40%以上。下游以汽车零部件为主，未来将同时加大 3C、家电等 的拓展力度。按照本体销量和单价测算，公司 2014 年机器人销量约 300台，2015年销量约600台，预计今年 1200台，预计 16-18年机 器人业务维持 100%的高增速。此外公司自上市以来多次围绕机器人业 务进行资本运作：收购优质资源整合先进技术，启动 O2O项目扩大销 售渠道，近期中标中材锂膜生产线项目，为在锂电领域推广打下基础。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40元。我们预计公司 2016 年-2018年的净利润增速分别为 37.2%、41.9%、33.7%，对应 EPS:0.24 元，0.34元，0.45元。 Tab le_Chart 股价表现 埃斯顿 仪器仪表 87% 71% 55% 39% 23% 7% -9% 2015-08 2015-12 2016-04 -25% 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 7.44 16.58 12M 18.82 10.5 相对收益 绝对收益 -1.38 -1.84 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence 021-35082076 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence 021-35082050 朱元骏 ■风险提示：宏观经济下滑，系统性风险加剧，机器人业务不达预期。 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080006 zhuyj2@essence (百万元) 2014 511.9 44.0 0.18 1.18 2015 483.1 51.2 2016E 618.2 70.2 2017E 836.3 99.7 2018E 1,145.5 133.3 0.45 021-35082065 主营收入 Tab le_Report 净利润 相关报告 每股收益(元) 每股净资产(元) 盈利和估值 0.21 0.24 0.34 2.05 5.74 5.98 6.29 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 2014 178.4 27.2 2015 153.2 15.7 2016E 134.6 5.6 2017E 94.8 2018E 70.9 5.4 5.1 净资产收益率 股息收益率 ROIC 8.6% 14.7% 8.9% 10.6% 10.4% 4.5% 11.4% 4.2% 3.4% 11.9% 5.7% 5.0% 11.6% 7.2% 5.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 1 公司深度分析/埃斯顿 内容目录 1. 对标 FANUC，打造国产工业机器人第一品牌......... 4 1.1. 公司简介..