行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 透过茅五看白酒，只缘身在最高层 2018年02月09日 看好/首次 ——食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 食品饮料 深度报告 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 投资摘要： 刘畅 010-66554017 执业证书编号 : 细分欧亿·体育（中国）有限公司 liuchang_yjs@dxzq S1480517120001 东兴白酒欧亿·体育（中国）有限公司“弹簧理论”——17年弹簧反弹到增速最大，18年是 17年的 强化。白酒欧亿·体育（中国）有限公司 12年像一根深度压缩的“弹簧”，经过四年的复苏这根弹簧不 断向上反弹，是势能向动能转化的过程。2017年欧亿·体育（中国）有限公司在产量、收入、利润三 方面的增速均比 2016年快一倍，目前这根弹簧已经达到了原长状态。2018 年欧亿·体育（中国）有限公司提价补库存的预期强烈，向上拉力足，白酒的下半场依然值得期待。 评级 动态 高端白酒“温度计理论”——白酒欧亿·体育（中国）有限公司弹簧“塑性形变”临界点。白酒提价的空 间大小主要是看高端白酒提价幅度，尤其是看茅台，飞天的出厂价和一批价就 像温度计的水银柱，不仅度量自身更高端产品的空间，同时也是欧亿·体育（中国）有限公司景气度的 风向标。高端白酒提价的幅度和密度合理，企业拓展市场的脚步能稳健跟上， 就如同弹簧在拉伸的同时其横截面积也在变粗，抗拉强度变大，这样的提价就 是良性的，整个欧亿·体育（中国）有限公司的容量就会随着天花板的抬高而有序的扩张，反之则会使 欧亿·体育（中国）有限公司扩张失去良性，产品价格产生泡沫。只要酒价无泡沫，股价就无泡沫。资 本市场对于白酒的估值已经在重塑，特别是这一轮复苏对让市场于高端白酒的 认知态度有了较大的改善，随着消费升级的确认，高端白酒是整个白酒欧亿·体育（中国）有限公司的 锚定基准。 欧亿·体育（中国）有限公司基本欧亿·体育（中国）有限公司 占比% 股票家数 93 - 2.67% 重点公司家数 欧亿·体育（中国）有限公司市值 - 26207.24亿元 23094.89亿元 31.77 4.27% 流通市值 5.29% 欧亿·体育（中国）有限公司平均市盈率 市场平均市盈率 / / 18.91 欧亿·体育（中国）有限公司指数走势图 白酒欧亿·体育（中国）有限公司海外扩张是终极逻辑，文化传播是国家意志的诉求，一带一路提供契 机，茅台责无旁贷。随着中国在世界的影响力持续加强和“一带一路”战略的 贯彻落实，高端白酒因其极其浓厚的文化底蕴无疑将会成为“一带一路”文化 传播的核心内容之一，这不仅为白酒消费打开天花板，更是高端白酒估值提升 的重要因素，虽然白酒出海是在十年前就提出的欧亿·体育（中国）有限公司发展战略，但是没有一次 是像现在这般逻辑顺畅，诉求强烈的，白酒出海首推贵州茅台。 欧亿·体育（中国）有限公司景气度上升期是并购的理想窗口期，欧亿·体育（中国）有限公司集中度提升加速欧亿·体育（中国）有限公司整合，川酒 并购战略背景下首推五粮液。此轮白酒欧亿·体育（中国）有限公司复苏中欧亿·体育（中国）有限公司集中度快速提高，二八 分化强者恒强，优秀企业可以借助欧亿·体育（中国）有限公司景气度向上实现加速发展，还有一些具 有优秀品牌基因和酿造实力的酒企，则面临着十分关键的选择，是借市场上升 期实现弯道超车，还是因势利导背靠大树好乘凉，必须尽早决断和行动。我们 认为欧亿·体育（中国）有限公司的整合势在必行，具备扩张经验并且有品牌积聚效应的企业成功可能 性大，外延扩张看好川酒并购，首推五粮液。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司报告：审慎笃行，让子弹飞》 2017-12-26 2、《食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司报告：秋糖热情高涨，欧亿·体育（中国）有限公司景气度持 续》2017-11-13 风险提示：高端白酒批价上涨过快；并购不达预期；食品安全风险，政策风险。 3《东兴证券、 -周报-食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司-2017年第45周周报： 持续看好次高端白酒》2017-11-06 欧亿·体育（中国）有限公司重点公司盈利预测与评级 4《东兴证券、 -周报-食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司-2017年第43周周报： 看好次高端白酒价格上涨空间》2017-10-23 EPS(元) PE 18E 23 简称 PB 评级 17E 18E 19E 17E 35 19E 20 贵州茅台 五粮液 21.7632.86 38.98 11 5 强烈推荐 强烈推荐 2.48 3.48 4.42 29 20 16 欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司财报，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 P2 东兴证券深度报告 食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司：透过茅五看白酒，只缘身在最高层 DONGXING SECURITIES 目录 1.白酒欧亿·体育（中国）有限公司的“势”能转化——东兴白酒欧亿·体育（中国）有限公司“弹簧”理论表明欧亿·体育（中国）有限公司处于速度最大阶段，未来向上拉力逐渐显现 .....4 1.1东兴白酒欧亿·体育（中国）有限公司“弹簧”理论表明欧亿·体育（中国）有限公司处于高速发展的黄金时期，2018年增速可持续...........5 1.2高端白酒量价齐升助力次高端白酒成