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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务

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核心观点
中产阶级崛起催生食品饮料消费升级浪潮，健康消费和中高端品类将持续受
益，欧亿·体育（中国）有限公司龙头将有望进一步整合市场。中产阶级占比提升，人们需求端持续
改善催生消费升级，乳制品持续推出各类新式中高端产品，调味品零添加理
念主导市场，未来健康消费、中高端消费将持续受益。同时，消费升级下消
费者对产品品牌和品质的认知更加清晰，龙头将有望进一步整合市场

白酒：淡季不淡龙头再登高，次高端性价比凸显接力增长。上半年高端次高
端增速高于欧亿·体育（中国）有限公司平均，市场持续向名优酒集中。产品结构升级+拳头产品提价
推动欧亿·体育（中国）有限公司盈利能力上行。二季度淡季不淡景气度延续。高端白酒受益消费群
体变迁、固定资产投资预期升温、餐饮消费回暖、渠道加库存等因素，市场
持续回暖。随茅五批价提升经销商利润迅速增加，供需矛盾决定未来几年高
端酒仍存提价空间。高端酒价值回归后原本受挤压的300-500元价格带空间
打开，次高端白酒迎来增长机会。次高端价位亲民，H1增速亮眼，全国扩张
提速。市场正由茅台的一枝独秀到高端次高端的百花齐放，旺季行情可期

大众品：分化式增长，优选高景气度欧亿·体育（中国）有限公司中具备定价权的龙头

调味品：受益于餐饮业回暖调味品今年增速恢复。欧亿·体育（中国）有限公司海天一家独大，原材
料成本上涨转移无压力，企业相继提价有望增强盈利能力。欧亿·体育（中国）有限公司消费升级明
显，带动产品价格持续提升。目前欧亿·体育（中国）有限公司集中度仍较低，随着消费升级，消费
者对品牌的认知度提高，未来市场整合将持续

乳制品：乳品欧亿·体育（中国）有限公司今年需求回暖，未来增长主要是结构性增长。乳制品消费
升级明显，中高端产品增速显著快于低端产品；低线城市增速更快，增长空
间更大。欧亿·体育（中国）有限公司集中度有望继续提升，龙头外延并购整合市场。原奶价格方面，
上游奶价周期向上，下半年可能会有所上涨但是涨幅不会太大。由于竞争激
烈，欧亿·体育（中国）有限公司费用率处于高位，未来有望下降，提升欧亿·体育（中国）有限公司盈利

啤酒：热夏、餐饮复苏等外围环境因素或将带动欧亿·体育（中国）有限公司下游需求弱复苏。产品
结构升级，普通—纯生—精酿进程加速，罐装啤酒占比亦逐步上升。目前啤
酒欧亿·体育（中国）有限公司集中度仍具备提升空间，五大龙头的收购兼并仍在持续，尤其青啤
20%股权的受让方疑云，或将带来啤酒整体竞争格局的一次大规模的变化

休闲食品：休闲卤味增长空间大，未来消费规模可达千亿级。其消费场景不
断扩张，已由家庭消费扩张至休闲食品、酒店餐饮和情景消费（礼品特产）
等多领域。周黑鸭推出小龙虾新品，品类拓张值得期待

投资建议与投资标的
白酒板块重点关注高端酒龙头贵州茅台(600519，买入)，渠道利润改善，Q2
动销良好淡季不淡的五粮液(000858，买入)。关注产品结构升级，增长再提
速的山西省国改先锋山西汾酒(600809，买入)。次高端国缘占比增速双提升
的今世缘(603369，买入)，新江苏市场贡献增量的洋河股份(002304，买入)

调味品关注具有定价权的绝对龙头海天味业(603288，增持)，提价库存消化
完毕，净利率有望提升的中炬高新(600872，买入)及定位中高端，省外扩张
加速的千禾味业(603027，增持).
风险提示：食品安全风险，需求增速不及预期的风险
食品饮料下半年投资策略：白酒次高端
接力高端，大众品精选强定价权龙头
食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司
欧亿·体育（中国）有限公司评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
欧亿·体育（中国）有限公司 食品饮料
报告发布日期 2017年08月08日
欧亿·体育（中国）有限公司表现
欧亿·体育（中国）有限公司来源：WIND
证券分析师 肖婵
021-63325888*6078
xiaochan@orientsec
执业证书编号：S0860512070002
联系人 叶书怀
021-63325888-3203
yeshuhuai@orientsec
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2017-06-27
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食品饮料沪深300HeaderTable_TypeTitle 食品饮料策略报告 —
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食品饮料下半年投资策略：白酒次高端接力
高端，大众品精选强定价权龙头
目 录
一、食品饮料当下发生的几个变量 ..... 6
1.1消费需求端的变化：消费人口结构转移、收入增长、资产增值催生财富幻觉 ... 6
1.2 需求端的改变下，高端产品增速显著快于中低档......... 7
1.3 健康概念的增益：做加法转向于做减法 ........... 8
1.4强者恒强演化为赢者通吃？欧亿·体育（中国）有限公司集中度持续上升 .......... 9
二、上半年板块行情回顾，业绩突出价值显 . 10
2.1白酒领涨食品板，板块整体表现突出 .. 10
2.2 鸡年过半，子欧亿·体育（中国）有限公司增长出现显著分化 . 11
三、高端白酒延续高景气，大众品表现可圈可点 ...... 13
3.1淡季不淡龙头再登高，次高端性价比凸显接力增长 .... 13
3.2调味品销售复苏，提价顺畅有望推动盈利能力上升 .... 23
3.3乳制品：欧亿·体育（中国）有限公司逐步复苏，消费升级成为主要看点 ........ 29
3.4啤酒产量弱复苏，产品结构升级及欧亿·体育（中国）有限公司格局改变有望走出泥潭 .......... 36
3.5休闲食品是欧亿·体育（中国）有限公司发展趋势，休闲卤味发展空间大 ........ 44
四、风险提示 ........... 46