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仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年 05月 11日 寿险欧亿·体育(中国)有限公司龙头,负债端量稳质提 中国人寿(601628) 评级及分析师信息 评级: 买入 首次覆盖 46.3 重点事件 上次评级: 目标价格: 最新收盘价: 中国人寿披露 2023年一季报,实现归母净利润 178.85亿 元,同比增加 18%;新业务价值同比增长 7.7%;新单保费同比 增长 16.6%,其中首年期交同比增加 9.4%,十年期及以上首年 期交同比增长 5.1%,占首年期交保费的 28.1%。渠道人力量持 续量稳质升,截至 2023Q1末个险人力较年初下滑 0.9%,月 人均首年期交保费同比增长 28.8%。 38 股票代码:601628 52周最高价/最低价: 总市值(亿) 601628 40.47/23.92 10,740.59 7,912.94 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 主要观点 20,823.53 ? 中国寿险龙头,市场地位稳固 公司人身险保费市占率优势显著。据我们测算,过往 10 中国人寿 沪深300 61% 46% 31% 17% 2% 年,公司人身险保费市占率始终位于欧亿·体育(中国)有限公司首位,市场地位稳 定。人身险保费增速逐步回暖,2012-2014年间由于公司结构 调整、银保渠道新规等影响,公司保费年增速在 1.4%左右; 2015-2017年间公司保费增速逐渐恢复至两位数水平,此后受 欧亿·体育(中国)有限公司监管趋严、疫情爆发等影响,保费增速显著放缓。2023年 一季度公司保费收入3272.21亿元,同比增长3.9%,实现正增 长。公司NBV居于欧亿·体育(中国)有限公司首位,2020年公司新业务价值实现 583.73亿元,并且在全欧亿·体育(中国)有限公司NBV规模下滑的情况下,超越中国 平安成为欧亿·体育(中国)有限公司第一并保持地位。2018-2022年公司内含价值复 合增速引领欧亿·体育(中国)有限公司,我们认为公司内含价值的较优表现主要由新 业务贡献。 -13% 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 分析师:罗惠洲 邮箱:luohz@hx168 SAC NO:S1120520070004 ? 负债端:看好代理人队伍持续量稳质提 产品方面,公司保险产品以寿险为主,在总保费规模、新 分析师:魏涛 邮箱:weitao@hx168 SAC NO:S1120519070003 单规模中均居于公司主力产品。同时公司健康险业务保费收入 也在逐年提升,2018-2022年公司寿险、健康险、意外险保费 收入年复合增速分别为2.6%/8.4%/-0.8%。渠道方面,新单中 期交占比六成左右,近年有所下滑,自 2021年开始保费增速 由负转正。新单期交十年期及以上占比超 4成,2019-2021年 公司十年期及以上保费收入逐年下降,2022年保费有所上升, 同比增加0.3%,我们预计伴随经济复苏,保障型业务需求增 加,公司十年期及以上保费有望迎来持续好转。渠道方面,个 险渠道处于主导地位,贡献主要的总保费收入和新单保费收 入。银保渠道实现保费规模、新业务价值及价值率齐升,主要 系公司代理人队伍坚定高质量发展,持续实现量稳质升。 *实习生周玉婷为本报告重大贡献者 相关研究 1. 2023.4.24《3月保险数据点评:寿险增速势头 良好,财险高景气延续》 ? 资产端:投资风格稳健,权益占比有待提升 中国人寿的投资规模居于欧亿·体育(中国)有限公司前列,且持续增长,2010- 2022年年复合增速高达11.7%。公司践行稳健的投资理念,多 措并举稳定投资收益,在持续做好市场动态研判的基础上,稳 步推进传统固收品种配置安排,稳定票息收益水平和资产久 期;积极把握权益市场调整过程中的长期配置机遇,推动权益 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|公司深度研究报告 类资产配置比例向中长期配置中枢靠拢。2018-2022年中国人 寿固收类投资资产占比稳定在 73%-79%之间,权益类投资资产 占比在13%-18%之间且有所上升。从横向对比来看,2022年公 司固收类投资资产占比为73.7%,处于欧亿·体育(中国)有限公司上游水平。公司权 益类投资资产占比17.6%,位于欧亿·体育(中国)有限公司中下水平,但2018年起呈 现波动上升趋势。其中公司股票+基金投资资产2022年占比 11.4%,处于欧亿·体育(中国)有限公司中下游,仍有较大提升空间。 投资建议 我们预计2023-2025年中国人寿营业收入分别为 9050/9542/10036亿元,同比增速分别为 9.6%/5.4%/5.2%;对 应归母净利润分别为445/568/688亿元,同比增速为 38.7%/27.6%/21.1%;EVPS为46.3/49.1/52.2元,对应2023 年5月10日