摘要
摘要
在财务领域里，企业股权再融资一直是较为重要的研究内容，而根据 WIND
数据，经过统计可以看出，近十年来，定向增发在企业再融资中充当了“输血”
的重要角色。而且控股股东在上市公司定向增发过程中，参与认购现象越来越常
见。那么，控股股东认购时需要的大量资金会从何而来呢？已有文献研究表明，
融资困难、融资成本高等问题是我国民营企业或者民营企业家普遍面临的问题，
而股权质押可以融资的量大，而且周期短、效率高，这些使其更被公司大股东所
使用，因为大股东在一定程度上是需要及时获得其所要资金的。那么，控股股东
进行股权质押的用途之一是否是为了认购定向增发新股呢？另外，如果是通过股
权质押来参与定增，这背后会有什么动机呢？
通过对我国沪深 A股中，存在控股股东股权质押的典型公司加以分析和梳
理，以 2011-2020年相关数据为基础研究样本，研究发现：（ 1）控股股东股权
质押会促进其参与上市公司定向增发；（2）控股股东进行股权质押且控制比例
越低，越有可能参与定向增发。控股股东为了参与定向增发而质押其股份是有要
去持有更多股份的想法，进而达到巩固或提高其控制权的目的。
继续研究中认为，与国企比较，非国企更有可能通过控制股东权益质押参与
定向增发。控股股东通过股权质押参与定向增发后上市公司的业绩变化也在一定
程度上表明对于上市公司未来的发展情况控股股东是比较看好的。从而通过股权
质押融资参与定向增发新股认购。如果控股股东通过股权质押参与公司定增，则
其会更多的利用现金来参与。而对于股权质押后以资产参与公司定增的控股股东，
这种会比通过现金参与的方式上市公司与股东会有更多的关联交易。
本文通过股权质押后，控股股东参与上市公司定增的行为，实证研究了如上
述控股股东背后的两个主要动机——维护控制权和支持公司。其中更多的是以现
金方式参与定增。本文不同于其他研究，将控股股东股权质押和其参与定向增发
两个情况结合起来研究，对用资产参与的样本，通过手工搜集控股股东股权质押
后参与定向增发的数据 312条，用关联采购、关联销售、关联担保和控股股东占
款程度四个指标说明控股股东股权质押后以资产参与定增背后，控股股东与上市
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公司之间的一些交易情况，以表明控股股东通过资产认购比现金认购，可能会存
在更多的利益输送机会。
关键词：控股股东；股权质押；定向增发；控制权；认购方式
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