农银国际中国/香港证券研究
2022 年下半年经济展望及投资策略报告
中美利率趋势存异
经济周期及投资机遇分化
农银国际中国/香港证券研究
2023 年经济展望及
投资策略报告
穿越经济周期
聚焦中国向好
1
2022 年 7 月 5 日 Contents
目录
2023 年全球经济展望4姚少华 (经济师)
经济展望
2023 年中国经济展望7yaoshaohua@abci.hk
852-2147 8863
2023 年投资策略
14
陈宋恩 (研究部主管)
香港IPO 市场 29
投资策略
中国银欧亿·体育（中国）有限公司 - 正面 32philipchan@abci.hk
852-2147 8805
中国房地产业 - 正面36
欧宇恒 (分析员)
中国互联网媒体与消费商务业-正面 42中国银欧亿·体育（中国）有限公司
johannesau@abci.hk
中国消费欧亿·体育（中国）有限公司 - 正面45
852-2147 8802
中国教育业 - 中性 49
周秀成 (分析员)
中国电信业 - 正面 52中国证券业 /中国互联网媒体与消费商务业
stevechow@abci.hk
于 年 月 日发布
2022 126852-2147 8809
另有指明外数据截至 年 月 日
, 2022 1125
董耀基 (分析员)
中国房地产业
kennethtung@abci.hk
852-2147 8311
潘泓兴 (分析员)
中国教育业 /中国消费业
paulpan@abci.hk
852-2147 8829
黎柏坚 (分析员)
中国电信业
rickylai@abci.hk
852-2147 8895
2
投资策略
全球/中国经济展望
3
2023 年全球经济展望
o2022 年年初以来，受累于通胀高企、货币政策收紧以及俄乌冲突不断升温，全球经济增速有所
放缓
o自 2022 年年初以来，由于全球能源以及食品价格飙升以及劳动力成本上升，全球通胀显著上扬。
尽管发展中国家的整体工资上升压力仍维持温和，但由于劳动力市场供小于求，部分发达国家面
临工资上升压力明显增加
o展望2023 年，有见于全球不少经济体金融环境不断收紧、通胀仍高企以及俄乌冲突持续，我们
预计2023 年全球经济增长将放缓。通胀方面，由于全球需求放缓、大宗商品价格回落以及供应
链改善，我们预计全球通胀或在2022 年下半年见顶，在 2023 年将有所回落。然而，通胀虽有
回落，但在工资上升以及 OPEC+原油减产计划下仍维持高位
o我们预期 2022 年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长1.8%、3.0%、3.1%、1.5%
及 4.0%，2023 年则分别增长0.5%、5.0%、-0.5%、1.4%及-0.6%，相比而言，上述国家在 2021
年经济分别增长5.7%、8.1%、5.2%、1.7%及 7.4%
年初以来全球经济增长动力较疲弱
2022 年年初以来，受累于通胀高企、货币政策收紧以及俄乌冲突不断升温，全球经济增速有所放缓。如图 1 所
示，2022 年前3 季美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 2.4%1、3.0%、4.0%、1.4%及 5.9%，
均较2021 年 5.9%、8.1%、5.3%、1.8%及 8.5%的经济增速回落。自 2022 年年初以来，JP Morgan 全球制造
业 PMI 和服务业 PMI 指数持续回落，显示全球经济增长动力放缓(图 2)。自 2022 年 8 月以来，JP Morgan 全球
综合PMI 指数已低于50 临界点水平。
图 1: 全球主要经济体GDP 增长(%)
实质GDP 按年增长 2020 年2021 年 2022 年前3 季
美国 (2.8) 5.9 2.4
中国2.28.1 3.0
欧元区 (6.1) 5.3 4.0
日本 (4.7) 1.8 1.4
英国 (11.0) 8.5 5.9
来源:彭博、农银国际证券
自 2022 年初以来，由于全球经济放缓，美元显著升值以及俄乌冲突不断加剧，全球贸易增速有所回落。根据
WTO公布的最新全球季度贸易额统计数据，全球商品贸易额继2022 年第1 季增长20.0%后，2022 年第2 季再
增长17.0%，但都低于 2021 年 26.5%的增速。目前 WTO 预期2022 年全球商品贸易量将增长 3.5%，相比之下
2021 年全球商品贸易量增长9.7%。此外，2022 年第 1 季和第 2 季全球服务贸易金额分别增长 17.0%与19.0%，
均低于 2021 年第3 季及第4 季 26.0%及 21.0%的增速。
1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化
4
图 2: JP Morgan 全球PMI 指数(%)
60.0
58.0
56.0
54.0
52.0
50.0
48.0
46.0
44.0
JP Morgan全球制造业PMI JP Morgan全球综合PMI JP Morgan全球服务业PMI
42.0
40.0
11/2001/21 03/21 05/2107/21 09/2111/21 01/22 03/2205/22 07/22 09/22
来源: 彭博、农银国际证券
自 2022 年年初以来，由于全球能源以及食品价格飙升以及劳动力成本上升，全球通胀显著上扬。某些国家的通
胀水平攀升至 40 多年的高位。根据 IMF 的估计，2022 年原油价格或上涨 41.4%，而非石油大宗商品价格预计
将上涨约 7.3%。IMF预计2022 年全球整体CPI 通胀上涨 8.8%，较 2021 年 4.7%的通胀水平显著上升。虽然
食品和能源的大幅攀升推高了整体 CPI，但撇除食品及能源价格外的全球核心通胀除中国和日本外在今年亦明显
上升。房租、燃料、交通以及家具欧亿·体育（中国）有限公司的通胀均显著升温。尽管发展中国家的整体工资上升压力仍维持温和，但
由于劳动力市场供小于求，部分发达国家面临工资上升压力明显增加。
由于通胀大幅攀升，除中国人民银行和日本央行外，全球主要央行自2022 年年初以来开始收紧货币政策，这亦
导致了全球主要国债利率上升。美联储从 2022 年 3 月以来共上调联邦基金利率 375 个基点，并在6 月开始缩减
其资产负债表。欧洲央行在 2022 年 3 月结束其抗疫紧急购债计划，并从 7 月 1 日起终止其资产购买计划。欧洲
央行自 7 月来共加息200 个基点。年初以来英伦银行、加拿大央行以及澳洲联储银行均开始新一轮加息周期。
然而，由于通胀压力温和，中国人民银行和日本央行维持宽松的货币政策以支持经济增长。
2023 年全球经济增速将放慢
展望2023 年，有见于全球不少经济体金融环境不断收紧、通胀仍高企以及俄乌冲突持续，我们预计 2023 年全
球经济增长将放缓。通胀方面，由于全球需求放缓、大宗商品价格回落以及供应链改善，我们预计全球通胀或在
2022 年下半年见顶，在2023 年将有所回落。然而，通胀虽有回落，但在工资上升以及OPEC+原油减产计划下
仍维持高位。在 10 月发布的最新预测中，世贸组织预计2023 年货物贸易额将增长 1.0%，而2022 年预计将增
长 3.5%，货物贸易增速放缓主要因为全球经济增速将减慢。根据 IMF 于 2022 年 10 月发布的最新《世界经济展
望》，2023 年全球经济增长预计为 2.7%，相比 2022 年的预计增速 3.2%为慢（图 3）。 IMF 预计2023 年全球通
胀或由 2022 年估计的 8.8%放缓至 6.5%。OECD 在 11 月发表的最新《经济展望》里亦预计2023 年全球经济
增长将由 2022 年的3.1%放缓至 2.2%。
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