物流分拣系统龙头，竞逐全球物流自动化大市场
中科微至（688211.SH）投资价值分析报告｜2022.3.10
中信证券研究部 核心观点
公司是国内物流分拣系统龙头，我们预计未来业绩成长将受益于：1.开拓物流
快递新客户，2.布局海外新市场，3.进入仓储物流、机场物流、核心零部件等
新业务。我们预计公司2021/22/23 年归母净利润为 2.5 亿/3.2 亿/4.2 亿元，当
前价对应PE 为 29/23/17 倍。我们给予目标价80 元，首次覆盖，给予“买入”
评级。
▍公司是国内物流分拣系统龙头。公司成立于 2016 年，核心团队来自中科院。公
刘海博
司的物流分拣系统凭借在性能、价格、服务等多方面的优势，迅速实现国产替
首席机械分析师
S1010512080011 代。根据其业绩快报，公司在 2021 年实现收入22.1 亿元（未经审计，下同），
同比+83.3%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+19.2%，业务规模在国内物流分
拣系统欧亿·体育（中国）有限公司排名第一。
▍欧亿·体育（中国）有限公司趋势：市场规模高速增长，国产企业逐步崛起。根据美国《MMH（Modern
Material Handling》杂志的统计，2020 年全球物流自动化系统解决方案提供商
前 20 名的营业收入合计达259.3 亿美元，同比+14.5%。目前，欧亿·体育（中国）有限公司前 20 名的
企业主要集中在日、美、欧等发达国家和地区，大福、德马泰克、胜斐迩、范
李越 德兰德位列前四位。2015年后，以中科微至为代表的国内头部企业抓住国内物
联席首席机械分析 流自动化欧亿·体育（中国）有限公司发展趋势，凭借优秀的核心技术、系统集成能力、本地服务能力，
师 逐步缩小与国外企业的差距。2020 年，公司的收入规模与全球欧亿·体育（中国）有限公司排名第 20
S1010521010008 名的企业之间的差距已经缩小至 10%以内。
▍竞争优势：具备欧亿·体育（中国）有限公司领先的底层核心技术，能力边界宽广。公司核心技术团队
来自中科院，建立了完备高效的研发体系。公司在底层技术和核心部件层已经
实现较全面的布局，包括公司自主研发的图像型条码识别技术、视觉位置检测
技术、分拣控制系统软件、嵌入式控制系统等核心技术。公司的物流分拣系统
产品的关键技术指标位居欧亿·体育（中国）有限公司领先地位。此外，通过自研核心零部件，公司的
李睿鹏 生产成本较竞争对手有明显优势。
机械分析师 ▍公司前景：底层核心技术构筑强大护城河，业务拓展助力高速成长。（1）业务
S1010519040003 展望：完善智能物流装备产品线，扩建产能满足欧亿·体育（中国）有限公司高速增长。在快递物流行
业机器换人的大背景下，预计快递企业未来三年仍处在自动化设备的投入期。
公司作为分拣系统欧亿·体育（中国）有限公司龙头，正积极扩产以享受欧亿·体育（中国）有限公司发展的高景气。此外，公
司计划布局机场物流、智能仓储等领域，逐步打通智能物流装备全产业链。（2）
销售展望：大力拓展海外销售渠道，客户集中度逐步降低。目前，公司国内主
要客户涵盖中通、顺丰、极兔、百世、申通、韵达、中国邮政、德邦、苏宁、
菜鸟等 10 多家大型物流快递、电商企业，对单一客户的依赖度显著降低。公司
中科微至 688211
持续推进国际化战略，建立了适合国际市场的产品体系，产品已出口至包括俄
评级 买入（首次） 罗斯、东南亚、中东、欧洲等国家和地区。
当前价 52.93 元
目标价 80.00 元 ▍风险因素：（1）下游客户对物流分拣系统的采购量下滑的风险；（2）欧亿·体育（中国）有限公司竞
总股本 132 百万股 争加剧，导致毛利率下滑的风险；（3）公司布局机场物流、智能仓储系统等新
流通股本 31 百万股 业务进展不及预期的风险。
总市值 70 亿元
▍投资建议：预计未来公司业绩成长将受益于：1.开拓物流快递新客户，2.布局海
近三月日均成交额 42 百万元
外新市场， 进入仓储物流、机场物流、核心零部件等新业务。我们预计公司
52 周最高/最低价83.0/52.93 元 3.
近1 月绝对涨幅 -19.90%2021/22/23 年归母净利润为 2.5 亿/3.2 亿/4.2 亿元，当前价对应 PE 为 27/22/17
近6 月绝对涨幅 -41.32%倍。考虑到公司未来两年业绩复合增速为 25-30%，以及可比公司平均估值水平，
近 月绝对涨幅
12 -41.32%我们给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 80 元，首次覆盖，给予“买
入”评级。
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项目/年度2019 2020 2021E 2022E 2023E
营业收入(百万元) 751 1,204 2,207 2,608 3,142
营业收入增长率 YoY 131.3% 60.4% 83.2% 18.2% 20.5%
净利润(百万元) 134 213 254 315 421
净利润增长率YoY212.6% 59.1% 19.2% 23.9% 33.8%
每股收益 EPS(基本)(元)1.02 1.62 1.93 2.39 3.20
毛利率42.3% 38.3% 29.2% 29.2% 31.0%
净资产收益率ROE40.5% 26.8% 10.8% 12.2% 14.5%
每股净资产（元） 2.52 6.04 17.92 19.67 22.08
PE 51.9 32.7 27.4 22.1 16.5
PB 21.0 8.8 3.0 2.7 2.4
PS 9.3 5.8 3.2 2.7 2.2
EV/EBITDA 40.5 26.3 23.4 19.6 14.6
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022 年 3 月 9 日收盘价[首页]盈利预测数
据-注(中文)
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目录
公司概览：国内领先的智能物流分拣系统解决方案提供商 ............ 1
历史沿革：根系于中科院微电子研究所，近五年来业务高速发展 ......... 1
股权结构：李功燕先生为公司实际控制人 .......... 2
商业模式：从事智能物流自动化系统的研发、采购、生产及销售 ......... 3
财务分析：业绩高速增长，期间费用管控良好.......... 3
欧亿·体育（中国）有限公司趋势：市场规模高速增长，国产企业逐步崛起 ......... 5
欧亿·体育（中国）有限公司前景：欧亿·体育（中国）有限公司高速增长，降本增效意愿拉动物流自动化设备需求 ..... 5
产业链：零部件制造商—设备制造商—系统集成商 ......... 6
竞争格局：海外龙头占据大部分市场份额，国产优秀企业逐步崛起 ..... 6
政策环境：推动物流欧亿·体育（中国）有限公司向智能化发展，公司布局紧跟政策方向 ......... 8
公司前景：底层核心技术构筑强大护城河，业务拓展助力公司高速成长 .... 9
竞争优势：优秀的研发团队，领先的底层核心技术 ......... 9
业务展望：完善智能物流装备产品线，扩建产能满足欧亿·体育（中国）有限公司高速增长 .......... 13
销售展望：大力拓展海外销售渠道，客户集中度逐步降低 .......... 16
风险因素 ................ 17
盈利预测与估值.................... 17
关键假设................. 17
盈利预测................. 18
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插图目录
图 1：公司主要产品图示 ............... 1
图 2：公司发展历程 ............... 2
图 3：公司发展现状 ............... 2
图 4：公司股权结构 ............... 3
图 5：公司收入和归母净利润（左，亿元）及增速（右） ...... 4
图 6：公司收入结构（左，亿元）及各业务增速（右） .......... 4
图 7：公司整体毛利率、交叉带分拣和大件分拣系统毛利率 ......... 4
图 8：公司期间费用率 .................. 4
图 9：2019 年各国物流欧亿·体育（中国）有限公司规模（亿美元） ............ 5
图 10：2019 年各国物流成本占 GDP 比重 ............... 5
图 11：城镇单位就业人员平均工资（元） ............... 5
图 12：主要快递公司转运中心数量（个） ............... 5
图 13：全球智能物流装备欧亿·体育（中国）有限公司前 20 营业收入（亿美元） ............ 6
图 14：智能物流装备各领域占比 ................ 6
图 15：智能物流装备产业链 ................ 6
图 16：各国智能物流市场规模及物流成本占 GDP 比例 ......... 8
图 17：中国物流总费用及城镇单位就业人员平均工资 ........... 8
图 18：公司研发投入（百万元）及研发费用率 ............. 10
图 19：公司具备完善研发体系........... 10
图 20：公司实现从核心部件到系统集成的全面布局 ............. 12
图 21：公司工业相机产品 .................. 12
图 22：中国头部快递公司资本开支（亿元） .......... 13
图 23：中国头部快递公司自动化分拣设备渗透率 .......... 13
图 24：中国智能物流装备各欧亿·体育（中国）有限公司领域市场规模（亿元） ...... 14
图 25：公司主营业务收入结构按产品分类（亿元） ............. 14
图 26：公司在手订单结构按业务分类（截至 2021 年 6 月） ...... 14
图 27：公司国内收入和海外收入的占比 .......... 16
图 28：公司前五大客户结构 .............. 17
图 29：公司在手订单客户占比（截至 2021 年 6 月末） ...... 17
表格目录
表 1：公司主要产品功能及特征 ........... 1
表 2：全球主要物流自动化企业 ........... 7
表 3：国内外物流自动化厂商收入比较 .............. 8
表 4：物流装备欧亿·体育（中国）有限公司相关政策列表 .............. 8
表 5：公司核心技术人员介绍 ............. 11
表 6：公司嵌入式控制和边缘计算核心技术 ............ 13
表 7：公司在研项目 ............. 15
表 8：可比公司估值情况 ............. 18
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▍ 公司概览：国内领先的智能物流分拣系统解决方案提
供商
历史沿革：根系于中科院微电子研究所，近五年来业务高速发展
公司是国内领先的智能物流分拣系统综合解决方案提供商。公司主要产品包括交叉带
分拣系统、大件分拣系统、总集成式分拣系统、动态称重设备等。根据其业绩快报，公司
2021 年实现收入 22.1 亿元（未经审计，下同），同比+83.3%；实现归母净利润2.5 亿元，
同比+19.2%，业务规模在国内物流分拣系统欧亿·体育（中国）有限公司排名第一。
表 1：公司主要产品功能及特征
产品系列产品分类 产品功能&特征
交叉带分拣系统是