（二零二二年三季报）
稳增长政策提振市场信心
基建、制造业推动经济修复
主要经济指标 单位：%摘要：
指标名称2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022 年前三季度，国际形势更趋复杂严峻，国内疫情多
发散发，消费和服务业低位修复、房地产投资低迷、出
GDP（万亿）28.9932.42 27.0229.25 30.76
口回落，经济下行压力仍然较大。而工业生产、基建和
4.90 4.00
同比增速 4.80 0.403.90 制造业投资对经济增长形成了支撑，汽车消费、重点群
GDP (4.85) (5.19)
体失业率等结构性分项指标向好也体现了一系列稳增长
11.80 9.60
工业增加值6.50 3.403.90
(6.37) (6.15) 政策的效果。
7.30 4.90
固定资产投资 9.30 6.105.90
(3.80) (3.90) 信用环境方面，2022 年前三季度，社融规模显著扩张，
8.80 4.40
房地产投资 0.70-5.40-8.00 但信贷结构出现分化，实体经济融资需求总体偏弱。一
(7.20) (5.69)
季度市场流动性总体平稳，二季度以来，受财政政策和
1.50 0.40
基建投资 8.50 7.108.60
(0.40) (0.65) 货币政策的支持，叠加实体经济融资需求持续偏弱，银
14.8013.50行间市场流动性总体较为宽松。央行继续健全市场化利
制造业投资15.6010.40 10.10
(3.30) (4.80) 率形成和传导机制，推动企业综合融资成本显著下降。
16.4012.50
消费3.27-0.700.70
(3.93) (3.98) 政策环境方面，2022年上半年，面对我国经济下行压力
出口增速32.8829.86 15.8014.20 12.50 持续加大的形势，党中央、国务院果断加大宏观政策实
施力度，及时出台稳经济一揽子政策。三季度以来，面
进口增速32.5330.05 10.00 5.704.10
对经济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国务
CPI 增速 0.60 0.901.10 1.702.00 院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一揽子政策同
时，再实施19 项接续政策，多措并举稳外资稳外贸，提
增速
PPI 6.70 8.108.70 7.705.90 振房地产市场信心，进一步完善碳达峰碳中和“1+N”政
调查失业率4.90 5.105.80 5.505.50 策体系。
社融存量增速 10.0010.30 10.6010.80 10.60 欧亿·体育（中国）有限公司方面，房地产基本面仍处于深度调整阶段，资金面
压力仍然较大，年内到期债务规模较高、销售恢复缓慢、
注：1.GDP 数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算； 融资渠道不畅的房企信用风险值得关注；涉房业务企业
2.工业增加值、固定资产投资、社零、出口、CPI、PPI 增速为累计同比 再融资限制放松，有利于提升部分建筑、建材企业的资
增速，基建投资不含电力；3.出口、进口增速均以美元计价；4.调查失业 金实力；新能源车企布局保险领域，拓展汽车售后业务
率、社融存量增速为期末值；5.2021 年数据中括号内为两年平均增速
的同时也面临新的挑战。
数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理
联合资信研究中心
吴 玥wuyue@lhratings
刘东坡liudp@lhratings
马顺福masf@lhratings
一、宏观经济与欧亿·体育（中国）有限公司运行情况
2022 年前三季度，国际形势更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，经济下行压力仍然较大。经初步核算，
前三季度国内生产总值 87.03 万亿元，不变价同比增长 3.00%，较上半年回升 0.50 个百分点。逐季来看，
GDP 当季同比呈现“V 型”反转，二季度 GDP 同比增速（0.40%）较一季度（4.80%）大幅回落；三季度
反弹至3.90%。
GDP 累计同比增速（不变价） GDP 当季同比增速（不变价）
8%8%
6.3% 6.3%
6.1% 6.0%6.0% 5.3% 5.9% 5.5%
6% 5.1% 5.1% 6%5.2%
4.9% 6.0%5.8%
4.8%6.4% 3.9%
4%4.8%
4%3.0% 4.9% 4.8% 4.8%
3.1%
2% 2.2%2.5% 2%
0.6%
0%-1.7% 0% 0.4%
-2% -2%
19/0921/06
19/03 19/06 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09
19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09
-4% -4%
-6% -6%
-6.9%-6.9%
-8% -8%
注：2021 年数据为两年平均增速，下同
数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理
2022 年三季度，工业生产、基建和制造业投资对经济增长形成支撑，汽车消费、重点群体失业率等结
构性分项指标向好也体现了一系列稳增长政策的效果。同时，外需边际回落、房地产投资低迷、消费和服
务业形势难言乐观、9月失业率反季节性上升，经济下行压力仍然较大。四季度经济修复有望继续推进，
基建和制造业投资仍有一定韧性，支撑经济增长；前期高景气度的出口大概率保持回落态势，对经济增长
的拉动作用趋于下降；消费或将继续低位修复。
1. 生产端：工业、服务业经济加快恢复
三季度特别是9 月工业生产加快恢复，经济大省支撑有力。2022 年前三季度，全国规模以上工业增加
值同比增长 3.90%，较上半年加快 0.50 个百分点。其中，三季度全国规模以上工业增加值同比增长 4.80%，
较二季度回升4.10 个百分点，9 月回升至较高的季节性水平，工业经济呈企稳恢复态势。全国有23 个省
份工业增加值增速较二季度回升，回升面达到74.20%。其中，前期受疫情影响较大的长三角地区大幅回升，
工业增加值由二季度下降 3.20%转为增长 8.20%。9 月主要经济大省广东、江苏、山东和浙江工业生产分别
增长 5.50%、10.50%、7.60%和7.40%，较上月加快 4.10、0.60、0.20 和 3.40 个百分点；川渝地区工业企业
加快弥补上月限电损失，工业增加值由降转增。
欧亿·体育（中国）有限公司方面，得益于能源保供稳价政策持续推进，煤炭开采、油气开采等采矿业增加值保持较快增长。
制造业增加值上半年累计同比增长3.20%，其中电子设备、饮料、食品制造业增加值实现较快增长，汽车
1
制造业快速恢复，欧亿·体育（中国）有限公司增加值累计同比由上半年的下降 1.90%转为增长 6.90%；黑色金属、纺织、非金属
矿、医药制造等欧亿·体育（中国）有限公司增加值有所下降，其中医药制造业由上半年的增长 0.90%转为下降 4.30%。
工业增加值当月同比增速1 主要工业欧亿·体育（中国）有限公司增加值累计同比增速2
9% -5% 0% 5% 10% 15%
7.5% 煤炭开采
电子设备
6% 6.3%
饮料制造
5.0%
3.9% 4.2% 汽车制造
油气开采
3% 3.8%
化学制品
有色金属
0.7%食品制造
0%黑色金属
1-2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月 10月 11月 12月纺织业
2022-06
-2.9%非金属矿
-3% 2022-09
16-19年范围 2021年两年平均 医药制造
16-19年均值 2022年同比增速 注：2021年数据为两年平均增速
数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理
三季度服务业生产有所恢复。经初步核算，前三季度服务业增加值同比增长 2.30%，较上半年加快 0.50
个百分点，其中三季度服务业增加值同比增长 3.20%。从主要欧亿·体育（中国）有限公司来看，前三季度信息传输、软件和信息
技术服务业以及金融业发展较好，增加值同比增速超过5%；交通运输、仓储和邮政业出现积极变化，欧亿·体育（中国）有限公司
增加值由上半年的下降 0.80%转为增长 0.30%；而房地产、住宿和餐饮业增加值同比下降明显，但前三季
度降幅较上半年有所收窄。
服务业增加值当季同比增速服务欧亿·体育（中国）有限公司增加值累计同比增速3
8% -6% -4% -2% 0%2% 4% 6% 8% 10%
7.4% 6.9% 6.6%
5.6%
5.0% 信息技术
4% 4.6%4.8% 3.2% 金融
4.2% 4.0%
其他服务
1.8%
租赁和商务服务
0%
-0.4% 批发零售
21/03
19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09
19/09 交通运输
-4% 住宿和餐饮
2022-06
房地产
-5.4%2022-09
-8%
数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理
注：2021年数据为两年平均增速
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为
基期计算的几何平均增长率，下同。
2 图中煤炭开采为煤炭开采和洗选业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；饮料制造为酒、饮料和精制
茶制造业；油气开采为石油和天然气开采业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加
工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业。
3 图中信息技术、交通运输全称分别为信息传输、软件和信息技术服务业、交通运输、仓储和邮政业。
2
bY8YfZyUnNnO6McM7NpNoOsQsQfQqRnMkPmNmO9PnMwOMYpPrMwMnQsP
2. 需求端：基建和制造业投资是主要支撑，房地产投资仍低迷
固定资产投资增速小幅回落，房地产投资增速继续探底。2022 年前三季度，全国固定资产投资完成额
（不含农户）42.14 万亿元，同比增长 5.90%，整体呈小幅回落态势。三大领域方面，房地产开发投资增速
持续探底，1－9月房地产投资同比降幅扩大至 8.00%，5 月以来商品房销售面积与销售额同比降幅波动收
窄，但销售的回暖尚未传导至投资端；基建投资表现较为强势，主要受加快项目审批落地等稳投资政策的
驱动；制造业投资仍处于高位，电子及通信设备、医疗仪器设备等高技术制造业投资是主要的驱动力。
固定资产投资累计同比增速 表1. 三大领域投资增速
20%
2021 年
2022 年2022 年
10% 三大领域 1-9 月
1-9 月 1-8 月
0% 两年平均
房地产-8.00 -7.407.20
19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09
-10% 19/09
-20% 基建 8.608.300.40
-30% 固定资产投资 房地产投资
制造业 10.10 10.003.30
基建投资 制造业投资
-40%
注：2021 年数据为两年平均增速，基建投资不含电力。
数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理
消费在波动中修复，非生活必需品以及部分房地产链条商品销售承压。2022 年前三季度社会消费品零
售总额（下称“社零”）32.03万亿元，同比增长0.70%，上半年为下降 0.70%。其中，前三季度餐饮收入
同比下降 4.60%，餐饮恢