证券研究报告|半年欧亿·体育（中国）有限公司策略报告|轻工制造
轻工制造报告日期：年月日
20220905
22H中报综述：传统轻工延续分化，包装出口不乏亮点
投资要点欧亿·体育（中国）有限公司评级:看好(维持)
22上半年地产承压、疫情扰动，传统轻工赛道波动中寻求成长，欧亿·体育（中国）有限公司综合表现
分析师：史凡可
延续分化主线。其中，家居、造纸、必选消费龙头表现出较强的成长韧性，逆执业证书号：S1230520080008
势抢占份额，中期业绩实现α对抗β的兑现；此外，Q2伴随大宗商品价格回shifanke@stocke
落、海运费及汇兑边际好转，部分供需格局较好的包装、出口个股中报表现靓分析师：马莉
丽。展望下半年，持续看好传统轻工赛道龙头穿越周期的实力，以及供需格局执业证书号：S1230520070002
mali@stocke
相对较好的包装、出口个股。
分析师：傅嘉成
执业证书号：S1230521090001
家居：分化仍然作为欧亿·体育（中国）有限公司主线，龙头α进一步凸显。龙头公司零售业务在疫情背
fujiacheng@stocke
景下保持韧性、逆势扩张，定制大宗业务收缩控风险，其中欧派家居、喜临门的
相关报告
零售增长表现出更强超额，顾家家居利润兑现最为靓丽。本轮龙头通过套系化销
售拉动客单值提升，多维度流量捕获上收效显著，预计将会持续保持高于欧亿·体育（中国）有限公司的1《家居无需过忧，持续关注需
增长，分化推荐布局欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居等优质零求较好的中游、出口包装兑现个
股──轻工欧亿·体育（中国）有限公司周报》
售资产。
2022.08.22
2《家居文具修复趋势确定，关
造纸：大宗纸优选浆纸一体化，特种纸盈利预期修复。需求承压下造纸PPI历史
注供需格局较好的中游、高景气
低位、木浆成本高位震荡，纸企盈利明显受损，大宗纸企业中太阳纸业、岳阳林
包装出口个股──轻工欧亿·体育（中国）有限公司周
纸、博汇纸业等公司凭借自给浆线的贡献表现相对好于平均，特种纸龙头仙鹤股
报》
份、华旺科技提价较早落地、预期盈利率先修复。后续纸浆短期仍以高位盘整为2022.08.15
《【浙商轻工】国内电子烟各
主、中期回落概率较大，建议关注纸浆回落中游板块的业绩弹性，首选推荐林浆3
环节牌照梳理，规范有序落地中
纸一体化的太阳纸业、最为受益浆价回落的仙鹤股份。
220807》2022.08.07
必选消费：品牌龙头表现具备韧性，22H2有望修复。传统必选中渠道力&品牌力
突出的公牛集团、晨光股份在Q2仍然展现出了经营韧性。生活纸格局改善收入
回暖，疫情期间需求刚性，但是成本压制盈利表现、中期伴随浆价下行期待盈利
端能释放弹性。近视防控赛道高景气，明月镜片离焦镜占比提升，产品结构升级
盈利实现高增。核心推荐消费回暖的公牛集团、晨光股份，中期关注中顺洁柔的
盈利修复。
包装：优选供需格局和盈利拐点，大包装推荐裕同科技。需求结构性分化，盈利
受到上游制约后续有改善预期。其中纸包龙头裕同科技、塑料软包龙头永新股份
业绩兑现较好，表现出较强的成长实力。金属包装宝钢包装、昇兴股份提价落地
产能释放下收入高增，伴随上游原料下跌盈利迈入改善通道。核心推荐多元化客
户布局完善、市占率持续提升的裕同科技。
电子烟：国内政策规范落地，海外期待PMTA格局优化。国内政策有序落地叠加
去年Q2高基数下，思摩尔国际/雾芯科技经营承压，产业链中上游烟碱链条表现
相对较优，建议关注尼古丁产业链拥有配额的金城医药。海外新型烟草景气延续，
英美烟草/菲莫国际减害产品表现良好，新型烟草趋势不改，PMTA加速格局优化。
核心推荐关注思摩尔国际的改善机会。
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半年欧亿·体育（中国）有限公司策略报告
出口：成本回落&汇兑收益改善盈利，细分领域景气延续。海运费、原材料价格
回落，叠加汇兑收益的拉动下22Q2盈利普遍兑现高增，基于需求景气不同收入
表现分化，下半年重点关注景气稳健的宠物，以及户外场景为主的必选消费。重
点推荐佩蒂股份、中宠股份、嘉益股份、浙江自然等。
风险提示：原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、下游需求不及预期
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半年欧亿·体育（中国）有限公司策略报告
正文目录
1中报综述：传统轻工延续分化，包装出口不乏亮点................6
2家居：分化仍然作为欧亿·体育（中国）有限公司主线，龙头α进一步凸显................6
3造纸：大宗纸优选浆纸一体化，特种纸盈利预期修复............9
3.1大宗纸：浆纸配套优势显现，首选太阳纸业..............11
3.2特种纸：盈利边际企稳，中期有望持续修复..............12
4必选消费：品牌龙头表现具备韧性，22H2有望修复............14
5电子烟：国内政策规范落地，海外期待PMTA格局优化............16
6包装：优选供需格局和盈利拐点，大包装推荐裕同科技.............18
7出口：成本回落&汇兑收益改善盈利，细分领域景气延续..........21
8风险提示.......................25
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cXfX8WPBmMtQbR8Q9PsQrRoMmPjMpPnMjMpPpQbRnPoMNZnRnNNZnMrR半年欧亿·体育（中国）有限公司策略报告
图表目录
图1：索菲亚客单价.....................8
图2：欧派家居软体配套品收入&占比..................8
图3：年度-喜临门电商收入增长（出厂口径）..................9
图4：季度-喜临门电商收入增长（出厂口径）..................9
图5：GDP:不变价:当季同比.........................10
图6：造纸工业PPI...........................10
图7：原纸&原料价格走势......................10
图8：2019-2022H1新型烟草收入及增速...................18
图9：2018H2-2022H1公司新型烟草用户数量.................18
图10：白卡纸价格走势....................19
图11：箱板、瓦楞纸价格走势......................19
图12：纸包装企业Q2业绩表现...................19
图13：铝材价格走势........................20
图14：镀锡板价格走势....................20
图15：石油价格走势........................21
图16：塑料包装企业Q2业绩表现（单位：亿元）...............21
图17：中国月度出口金额及同比..................22
图18：出口价格与数量指数...................22
图19：细分出口产品规模与增速..................22
图20：标普高盛商品收益指数......................23
图21：美元兑人民币汇率.......................23
图22：可选出口企业Q2业绩表现......................23
图23：必选出口企业Q2业绩表现......................24
图24：宠物用品出口企业Q2业绩表现.....................24
表1：家居龙头业绩表现....................7
表2：2022年主要家居龙头中报零售/大宗/内销/外销拆分.............7
表3：家居龙头同店&开店........................8
表4：预收款毛利率情况....................9
表5：大宗纸营业总收入&归母净利润.......................11
表6：大宗纸毛利率&净利率.........................11
表7：造纸企业业绩表现.........................11
表8：造纸企业估值一览.........................12
表9：特种纸规模盈利......................12
表10：特种纸盈利能力....................13
表11：特种纸在建工程&固定资产......................13
表12：特种纸现金流&资产负债率......................14
表13：必选龙头财务数据一览......................14
表14：生活纸财务数据一览...................15
表15：品牌型公司财务数据一览..................15
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表16：代工型公司财务数据一览..................16
表17：电子烟标的重要财报数据..................17
表18：金属包装规模盈利.......................20
表19：金属包装成长性一览...................20
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