食品饮料/休闲食品
公
司
研洽洽食品（002557.SZ）聚焦瓜子坚果主业，渠道扩张稳步成长
究
2022年10月12日
——公司首次覆盖报告
投资评级：增持（首次）张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec
证书编号：S0790520030003
日期2022/10/11
核心业务持续成长，加码全渠道战略布局，首次覆盖给予“增持”评级
当前股价(元)44.00
洽洽食品是瓜子龙头企业，聚焦瓜子坚果两大业务，瓜子业务稳布成长，坚果业
公一年最高最低(元)66.53/42.60
司务自年推出后快速增长。公司立志打造线上线下业务资源共享、全渠道协
2017
首总市值(亿元)223.08
同发展的局面，提出打造百万终端，同时积极拥抱线上渠道及特通和社区团购新
次流通市值(亿元)223.08
覆
总股本亿股渠道。综上所述，我们预计公司2022-2024年收入分别为70.0、81.1、92.6亿元，
盖()5.07
报流通股本(亿股)5.07同比增长16.9%、15.9%和14.1%；归母净利润分别为10.2、12.0和13.7亿元，
告
同比增长、和；对应分别为、、元，当前股价
近3个月换手率(%)46.829.7%17.6%14.3%EPS2.02.42.7
对应PE分别为21.9、18.6、16.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。
股价走势图坚果炒货赛道优质，瓜子散装替代逻辑清晰，每日坚果格局尚未固化
坚果炒货发展空间广阔，2020年欧亿·体育（中国）有限公司规模达1800亿元，2010-2020年复合增长
洽洽食品沪深
300率达9.5%，CR5约为18.4%，欧亿·体育（中国）有限公司集中度较低。随着消费升级的趋势，未来包
60%
40%装瓜子有望逐步替代散装瓜子，包装瓜子仍有较大下沉市场空间。坚果板块内每
20%日坚果成为欧亿·体育（中国）有限公司新宠，目前坚果品类格局仍有集中度提升空间，市场各品牌份额
0%差距不大，龙头公司有望依靠产品品质及品牌影响力突出重围。
-20%
开-40%聚焦瓜子坚果主业，积极布局上游种植降成本，发力全渠道扩张
2021-102022-022022-062022-10
源洽洽瓜子稳居包装瓜子龙头地位，传统红袋瓜子增长稳定，蓝袋口味创新带来瓜
证
数据来源：聚源子业务新成长，每日坚果品类拉动公司快速成长。渠道方面，公司线下经销商遍
券
布全国，零售终端达40万，公司致力未来打造百万终端，完善数字化访销系统，
证
券进一步提升公司对线下终端的管理能力；同时积极拥抱线上、社区团购等新兴渠
研道。公司积极布局上游坚果种植业，降低坚果原材料成本，伴随着产能扩张公司
究
报毛利率有望进一步提升。公司推进员工持股计划，组织持续变革，提升一线经营
告效率，把握市场机会。
风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，疫情反复风险。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,2895,9856,9998,1129,256
YOY(%)9.313.216.915.914.1
归母净利润(百万元)8059291,0181,1981,370
YOY(%)33.415.39.717.614.3
毛利率(%)31.932.032.732.732.4
净利率(%)15.215.514.614.814.8
ROE(%)19.119.419.019.319.0
EPS(摊薄/元)1.591.832.012.362.70
P/E(倍)27.724.021.918.616.3
P/B(倍)5.44.84.23.63.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/23公司首次覆盖报告
目录
1、瓜子坚果业务双发展，业绩稳健增长....................4
1.1、坚果炒货领军企业，二十年稳健成长.................4
1.2、优秀民营企业，股权结构清晰.....................4
1.3、发力坚果业务，业绩持续增长.....................5
2、坚果炒货欧亿·体育（中国）有限公司集中度低，未来增长空间广阔................6
2.1、休闲食品欧亿·体育（中国）有限公司空间广阔，坚果炒货板块潜力较大..................6
2.2、瓜子欧亿·体育（中国）有限公司超百亿规模，竞争格局稳定.................7
2.3、坚果赛道持续增长，竞争格局较好.....................8
3、瓜子坚果两大品类发力，渠道扩张助力未来成长....................12
3.1、公司主要业务趋势向好，瓜子提价夯实毛利空间................12
3.2、坚果业务高速发展，成为公司第二成长曲线.................14
3.3、线下渠道全国布局，发力电商、特通和团购渠道................14
3.4、生产端布局上游把控品质，产能不断扩张..............16
3.5、组织架构改革，释放员工活力...................18
4、盈利预测与投资建议.........................19
5、风险提示........................20
附：财务预测摘要.......................21
图表目录
图1：十五年深耕坚果炒货领域，公司发展持续向好..............4
图2：公司股权结构清晰，陈先保为公司实际控制人..............5
图3：2016-2021年营业收入复合增长率为11.2%....................5
图4：2016-2021年归母净利润复合增长率为21.3%................5
图5：公司毛利率净利率2022年有所下滑.................6
图6：公司疫情期间缩减销售费用支出.......................6
图7：2016-2020年我国休闲食品CAGR达6.6%.....................6
图8：2021年我国零食人均消费对比海外差距仍较大....................6
图9：2020年中国坚果炒货市场规模达到1800亿元...............7
图10：估算2020年坚果欧亿·体育（中国）有限公司内上市公司市占率达18.4%.............7
图11：近年我国葵花籽食用量趋于稳定......................7
图12：2018年包装瓜子市场份额..................7
图13：中国包装坚果消费量持续增长..................9
图14：2016年我国人均各类坚果消费量较低....................9
图15：国内每日坚果市场规模增速较快.....................9
图16：据估算2020年国内每日坚果竞争格局尚未固化.................9
图17：2020年蟹黄味坚果在网红口味中最受欢迎.................10
图18：天猫每日坚果品类在坚果中渗透率稳步提升..............10
图19：2019年我国坚果欧亿·体育（中国）有限公司消费人群以青年人为主....................10
图20：2011-2020中国网络购物市场交易规模稳步提升...............11
图21：食品店、超市和便利店是休闲食品主要销售渠道.............11
图22：休闲食品在电商渠道增速领先.......................11
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/23公司首次覆盖报告
图23：2016-2022H1公司坚果营收占比明显增加..................13
图24：2016-2022H1公司北方区域收入小幅提升..................13
图25：2016-2022H1公司葵花籽类产品收入稳步增长.................13
图26：2022H1公司葵花籽类产品毛利率略微下跌................13
图27：2016-2022H1公司坚果类产品收入快速增长..............14
图28：2017-2021年公司坚果类产品毛利率稳步提升..................14
图29：洽洽经销商渠道占比较大........................15
图30：2021年电商收入占总收入的9.5%.................15
图31：海外收入占比稳步向上.....................16
图32：公司营销网络遍布全球.....................16
图33：坚果零食原料价值占比显著高于其他休闲食品.................17
图34：2022年公司进行组织架构更新，销售铁军合并................18
表1：国内主要瓜子品牌均价为3.7万元/吨......................8
表2：估算2021年我国瓜子欧亿·体育（中国）有限公司市场空间达224.1亿元................8
表3：各大品牌于2016年前后推出每日坚果品类....................9
表4：公司各类产品丰富多样.......................12
表5：洽洽产能持续扩张........................17
表6：洽洽在建工程未来产能稳步释放.....................17
表7：公司历史多次发布员工持股计划.....................19
表8：收入分项预测，瓜子类成长平稳，坚果类增速较快..................19
表9：可比公司估值表.....................20
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/23
aZeWaUxXoOpMaQcM8OsQnNoMoMfQoPoOfQmOnR7NsQqQxNnMsNMYrNmR公司首次覆盖报告
1、瓜子坚果业务双发展，业绩稳健增长
1.1、坚果炒货领军企业，二十年稳健成长
洽洽食品股份有限公司成立于2001年，是一家以坚果炒货为主要产品的休闲食
品企业，经过二十年的发展，公司已成为坚果炒货欧亿·体育（中国）有限公司龙头企业，2011年在深圳交
易所挂牌上市，“洽洽”品牌已深入人心，公司发展历程可以分为以下几个阶段：
第一阶段（1999-2006）：创业及品牌建设阶段。1999年创始人陈先保推出水煮
自制瓜子——传统红袋。产品推出后，公司通过电视广告投放等方式，将洽洽瓜子
“不脏手、不上火”的特点向广大消费者宣传，培养了一批忠实客户。2001年，安
徽洽洽食品有限公司成立。2006年，洽洽品牌进入“中国100最具驰名商标”。
第二阶段（2008-2014）：多元发展阶段。2008年，推出豆类零食商品“怪味U”，
获得广大青少年的喜爱。2010年，薯片类新品“咯吱脆”推出上市。2013年，推出
果冻类新品“啵乐冻”。同年，收购江苏洽康食品60%的股权，进军调味品欧亿·体育（中国）有限公司。多
元化产品发展至今增幅相对较慢，与欧亿·体育（中国）有限公司格局稳固、难以与主业协同发展有关。
第三阶段（2015-2018）：战略调整阶段。2015年，创始人陈先保先生重新任职
总经理，剥离果冻业务，推出口味多样的“蓝袋”瓜子。2017年，推出“小黄袋”
每日坚果产品，销量持续提升，为公司打开增长第二曲线。
第四阶段（2018-至今）：全球布局阶段。2018年，公司首次提出“迈向全球领
先坚果企业”的口号，并对瓜子产品从原材料、包装等方面进行产品升级。2019年，
泰国工厂顺利投产，完成全球化战略布局第一步。2020年，两款新品“益生菌每日
坚果”、“坚果燕麦片”推出上市，丰富坚果板块产品矩阵。
图1：十五年深耕坚果炒货领域，公司发展持续向好
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司官网、开源