[Table_Page]宏观经济研究报告
2022年8月18日
证券研究报告
广发宏观[Table_Title]
财政支出回升，关注增量政策线索
分析师：[Tabl吴棋滢
e_Author]SAC执证号：S0260519080003
SFCCE.no:BQN213
021-38003588
wuqiying@gf
[Table_Summary]
报告摘要：
7月财政收入表现与同期经济表现基本一致，可比口径下的财政收入增速再次下行。尽管自然口径下（退税之
后）财政收入增速-4.1%，较前期的-10.2%降幅明显收窄，然而这一持平的前提是6月留抵退税政策仍在实施
过程中，共计退税约3000亿元，7月留抵退税任务基本收尾。可比口径下（退税之前）7月财政收入增速2.6%，
较前值的5.2%边际放缓，与同期经济数据表现相吻合。7月财政收入的主要支撑力与6月一样来自非税收入的
高增，包括地方多渠道盘活闲置资产；石油特别收益金专项收入增加、按规定恢复征收的银行保险业监管费收
入入库等。
退税之后（下简称“自然口径”），7月一般公共预算收入当月同比增速-4.1%（前值-10.2%），但考虑到6月留
抵退税规模（约3000亿元）明显高于7月的部分（约1000亿元），因此我们对7月的财政收入数据主要需要
观察退税之前的口径（下简称“可比口径”）：
7月可比口径下，一般公共预算收入当月同比增速2.6%，较前期由负转正的5.2%再次放缓，与同期的经济数
据表现基本一致。但6-7月的财政收入增速综合来看，至少仍位于正增区间，显著高于4-5月的-4.9%、-6.0%
（均为可比口径），反映了同期的经济活动至少前期有所回暖。
这一点从财政收入的进度也能明显看出，7月收入进度占比9.4%，略低于近年同期平均水平。1-7月收入进度
合计达59.5%，而近年同期收入进度平均水平大概在66%左右，可见连续数月的收入放缓使得全年的财政歉收
已为大概率事件。
在收入结构方面，与上月类似地，7月财政收入的主要拉动项依然依赖于非税收入的高增，7月非税收入同比增
速36.3%（前值33.4%），拉高一般公共预算收入3.4个百分点（前值6.5个百分点），而税收收入则拖累公共
财政收入7.5个百分点（前值17.1个百分点，因6月仍有部分留抵退税）。
非税收入较快增长主要是地方多渠道盘活闲置资产带动1，也与中央特殊因素收入入库有关。增量近四分之三体
现在地方上，主要是地方多渠道盘活闲置资产，以及与矿产资源有关的收入增加。其中，1-7月国有资源（资
产）有偿使用收入增长30%，国有资本经营收入增长54%，两项合计拉高地方非税收入增幅12个百分点。另
外，地方罚没收入增长10.4%，主要是涉案财物罚没收入和部分沿海城市围填海罚没收入增加；地方行政事业
性收费收入增长0.2%。中央非税收入增长73.3%，增幅高主要是原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增
加、按规定恢复征收的银行保险业监管费收入入库等特殊因素拉高77个百分点。
税收收入值得关注的是结构，它是微观状况的映射。表现较好的一是国内增值税，可比口径下由连续三个月的
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负增转为正增（2.8%），反映了尽管6-7月经济表现仍然中性，但已走出3-5月的低迷期间；二是外贸企业退
税增速、关税增速均呈明显上行趋势，反映了同期的出口表现较强，而进口环节增值税和消费税则与前期基本
持平。而表现偏弱的是地产与土地相关税收，6月的回升趋势未能延续，五项税种均呈显著下行趋势，充分反
映了6-7月地产链条的承压情况；车辆购置税与前期基本持平，仍录得-35.5%的两位数高增长，一方面是受减
税政策影响，另一方面也与同期汽车零售放缓有关。包括国内消费税、企业所得税、个人所得税的其他税种表
现中性。
四大主要税种中，7月表现较好的主要是国内增值税。可比口径下的国内增值税同比增速2.8%，在经历了4-6
月连续三月的负增（-3.8%、-14.8%、-1.9%）后，终于转入正增区间。反映了尽管6-7月经济表现仍然中性，
但已走出3-5月的低迷期间。
其他三项税种基本与上月持平或小幅波动，表现较为中性，国内消费税、企业所得税、个人所得税同比增速分
别录得3.3%（前值6.2%）、0.1%（前值-0.2%）、10.3%（前值10.5%），分别拉高7月财政收入0.2、0.03、
0.6个百分点，即7月三项税收对财政收入增速的拉动基本接近于0值左右。
7月外贸环节税收表现较强，主要来自出口环节的支撑。外贸企业出口退税同比19.7%（前值9.4%）、关税同
比-3.7%（前值-9.8%），进口环节增值税和消费税同比4.5%（前值5.7%）。反映了同期的出口表现较强。
表现较差的主要是地产与土地相关税收。由于5月地产系指标初步企稳，6月土地与地产相关五项税种合并增
速进一步回升13.1个百分点至-4.5%，较前期明显收窄。而我们在上篇报告中也指出：“考虑到6月当月的地产
系指标仍然承压，预计7月土地与地产相关税收大概率会继续下行。”目前来看7月土地与地产税种确受到6月
-7月地产数据承压的影响，五项税种合并增速回落了12.7个百分点至-17.2%。而这一回落趋势预计仍将延续
至8月财政数据中。
此外，尽管7月车辆购置税较前期波动不大，同比增速-35.5%（前值-39.6%），但仍需注意今年开年以来车辆
购置税始终位于负两位数的较高负增区间，一方面受减税政策影响，另一方面也与同期的汽车零售额持续放缓
有关。
支出方面，7月财政支出同比增速较前值进一步上行3.9个百分点至9.9%，收支两端的背离仍在继续。7月支
出的回升主要来自社保就业（同比24.2%，拉动3.1个百分点）、科技（同比48.5%，拉动1.3个百分点）、教
育（同比8.7%，拉动1.3个百分点）、卫生健康（同比16.7%，拉动1.2个百分点），抗疫支出和公共事业支出
特征明显。基建类支出三项合并后支出同比回落了5.2个百分点至4.2%，这一点应与专项债发行规模下降、其
他支出分流等因素有关。
今年以来，尽管一般公共预算的支出端受收入端下行的掣肘而增速受限，但由于专项债发行大幅前置而需要狭
义财政资金配合、卫生健康与社保就业等抗疫相关支出较为刚性等因素存在，上半年收支两端出现较为明显的
背离。7月这一现象仍在延续，7月一般公共预算支出同比增速继续上行3.9个百分点至9.9%。
分结构来看，7月支出分项中同比增速由高至低依次有：科技（48.5%，低基数，与预算报告目标占比相较仍有
一定距离）、交通运输（24.8%，低基数，已超出预算报告目标占比）、社保就业（24.2%，已超出预算报告目标
占比）、卫生健康（16.7%，已超出预算报告目标占比）、教育（8.7%，与预算报告目标占比相较仍有一定距离）、
城乡社区事务（7.4%，与预算报告中目标占比基本持平）、文旅体育与传媒（-1.6%）、环境保护（-2.2%，与预
算报告目标占比相较仍有一定距离）、农林水（-4.4%，与预算报告目标占比相较仍有一定距离）、债务付息（-
10.9%）。
因此我们可知，7月财政支出韧性仍在甚至小幅回升的原因一方面来自卫生健康、社保就业的抗疫相关支出，
另一方面来自科技、教育等公共服务分项的支撑，这些分项距离预算报告中计划的占比仍有进一步提升的空间，
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因此预计未来数月上述支出分项增速仍将保持靠前水平，直至完成预算报告计划。而同样距离预算目标有差距
的环保支出增速预计也将有所上行。而7月的基建类支出合并后增速则表现较弱，三项合并增速较前期回落了
5.2个百分点至4.2%。这一点应与专项债发行规模的下降、其他支出分流等因素有关。
广义财政方面，7月数据基本符合此前预期。一方面是收入降幅没有继续扩大，但仍在负两位数的高负增区间
徘徊，政府性基金预算收入同比-31.4%（前值-35.8%），其中国有土地使用权出让收入-25.5%（前值-10.9%）；
从7月地产端数据仍在低位徘徊的特征来看，这一部分短期内或将维持低位。另一方面是支出增速回落，政府
性基金预算支出同比20.5%（前值28.2%），7月第二本账的收支矛盾有所减缓。6月专项债发行高峰期已过，
对支出端的支撑逐渐递减。新增专项债在7-8月可以继续形成支出，支撑支出端增速不出现大幅回落；但9月
后的支出增速是否仍有支撑，依赖土地出让收入的降幅能否回升，以及增量财政政策是否落地，而这两点恰是
下半年财政政策最值得关注的两个关键点。
7月政府性基金收入小幅止跌，没有延续6月的大幅下行趋势，同比回升4.4个百分点至-31.4%。其中国有土
地使用权出让收入-25.5%（前值-10.9%）。反映了7月收入端的回升主要来自非土地相关科目的拉高，从7月
地产端数据仍在低位徘徊的特征来看，这一部分短期内或变化不大。
7月政府性基金支出降幅小幅回落，同比下降7.8个百分点至20.5%。其中国有土地使用权出让金收入安排的
支出-25.5%（前值-10.9%）。这是由于6月专项债发行高峰期已过对支出端的支撑逐渐递减，5-6月新增专项债
发行规模高达约2万亿元，而这部分资金仍将在7-8月形成支出，对7-8月的政府性基金支出端形成小幅支撑，
使其不至于大幅回落。
而9月后的支出增速是否仍有支撑，依赖土地出让收入的降幅能否回升，以及增量财政政策是否落地。
对于增量政策工具这一关键点，目前来看财政部曾提及的“增量政策”除了已明确落地的政策性开发性金融工
具外，主要集中于地方专项债的余额限额空间。李克强总理近日提到“当前地方专项债余额尚未达到债务限额，
要依法盘活债务限额空间”。而在前期市场普遍讨论的“调增2022年限额”、“提前使用2023年额度”和“使
用余额限额空间三条路径”中，第三项确是操作流程相对简便快捷的一种。具体规模方面，截至去年末这一空
间约为1.5万亿元。考虑到空间限额主要集中于北京、上海、河南、江