证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司报告|欧亿·体育（中国）有限公司投资策略2022年09月15日
农林牧渔
2022H1总结：周期拐点下的预期差
作者：
分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002
分析师陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002
分析师林逸丹SAC执业证书编号：S1110520110001
联系人陈炼
欧亿·体育（中国）有限公司评级：强于大市（维持评级）
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1摘要
一、养猪板块：布局周期景气逻辑不变
1）短期：四季度供需形势持续改善，猪价空间可观。7月以来，猪价已站稳20元/kg关口，猪价的持续强劲表现已验证欧亿·体育（中国）有限公司产能去化幅度超预期，周期迎来
反转，虽因阶段性配种率、生产效率等因素波动而导致四季度测算供给量相较三季度略有增长，但需求端增速或远高于供给端增量，且需求持续改善，在
12月份有望达到高峰，因此供弱需强情况下，猪价或在四季度持续冲高，空间可观。
2）中长期：产能增幅有限，带动明年猪价持续高位。猪价虽自4月份以来便持续上行，但一方面猪价在6月以来才达到欧亿·体育（中国）有限公司成本线16元/kg以上，在经历了
2021年6月至2022年4月的深度亏损情况下，欧亿·体育（中国）有限公司现阶段仍处于修复资产负债表阶段，资金并不充裕；其次现阶段欧亿·体育（中国）有限公司对于未来行情持有谨慎态度，因此
导致目前欧亿·体育（中国）有限公司补栏情绪有限，根据农业农村部数据显示，7月全国能繁存栏仅环比增长0.5%，从目前补栏情况看，明年整体供给增幅有限，猪价或将持续
高位。
3）投资建议：从头均市值角度，对应2023年预估出栏量，当前上市公司头均市值来看，其中牧原股份4500-5000元/头；温氏股份、巨星农牧3000-
3500元/头；新五丰、大北农2500-3000元/头；新希望、唐人神、傲农生物2000-2500元/头；天康生物、天邦食品、金新农、正邦科技均不到2000元/
头，多股头均市值仍有显著上涨空间；从市净率角度看，大部分公司也都处于历史底部区间（数据截止9月15日）。
标的上，当前阶段，重点是：【温氏股份】（出栏上修复合增速40%+、成本下降超预期、黄鸡景气）、【牧原股份】；其次天康生物（估值性价比高、出
栏高增长且存上修可能、新疆成本优势）、新希望、唐人神、巨星农牧、傲农生物、中粮家佳康、天邦食品等。
二、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！
动保板块：把握养殖后周期机会，关注非瘟疫苗进展！
1）动保板块与养殖业板块的营收利润具备相关性，具备明显后周期属性。2022年H1生猪均价处于养殖成本线以下，影响动保需求，动保上市公司业绩大
多同比下滑。但是随着2022年4月下旬以来商品猪出栏价格呈现触底回升趋势，多个上市公司Q2业绩已经呈现同比降幅缩窄趋势。展望下半年我们认为随
着猪价上涨，下游养殖免疫程序有望逐步回归正常，动保需求有望逐步改善。
2）2022年6月，新兽药GMP要求实施，更高的改建资金需求对企业资金实力要求高，同时对于产品成本有显著抬升作用，进一步利好融资渠道多、议价
能力强的头部上市动保企业。摘要
二、（续）后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！
3）目前已经有企业提交了非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价申请；国家也对非洲猪瘟的多个技术路线疫苗进行了立项公示，列入国家重点研发计划。后续若
非洲猪瘟疫苗推出，将进一步打开欧亿·体育（中国）有限公司成长空间，非洲猪瘟疫苗空间约达300亿。
4）重点推荐：【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）、【中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、【生物股份】
（欧亿·体育（中国）有限公司龙头，研发、工艺、渠道显著领先，预期差大）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）；建议关注：回盛生物（动保化药
领先公司）。
饲料板块：寻找核心竞争力凸显的α机会，重点推荐【海大集团】！
上半年受原材料高位、养殖不景气、虾病等多重影响，公司业绩承压。我们认为，公司业绩最差时刻已过！短期来看，1）7-8月高温影响存塘鱼喂料需求
及病害增加，叠加粤西等部分地区台风影响，水产料量增短期承压；预计后续有望改善，且随后疫情餐饮消费恢复，公司水产料销量有望提速。我们认为
在新冠、高温黑天鹅事件下，中小料企持续承压，公司进入加速收割市场、市占率快速提升通道；2）欧亿·体育（中国）有限公司缺猪，猪料增速承压，但猪价高位，养猪盈利改
善，预计补栏或增加+饲料渗透率提升，销量月环比有望增加；前端料占比提升+原材料成本下降，单吨净利有望提升。中长期来看，公司在畜禽养殖规模
化进程中，实现大客户高速增长+经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料+动保+种苗+金融一体的强粘性模式，进入壁垒
高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。
三、白鸡板块：产业磨底2年+近月引种受限，周期有望提前到来，重点推荐【圣农发展】！
1）白鸡产业磨底已2年，产能持续去化。根据协会数据，在欧亿·体育（中国）有限公司磨底中，产能持续去化，与21年高点相比，在产+后备祖代鸡存栏去化近8%。考虑到协会
样本数据主要为大企业，欧亿·体育（中国）有限公司实际产能去化幅度或更高。此外，欧亿·体育（中国）有限公司鸡病仍较为严重，种鸡质量不高，不具备大幅换羽的基础。
2）近月海外引种断档，8月仍不足，加速产能收缩！因美国部分州高致病性禽流感及航班停运，今年5月起，受禽流感及海外航班影响，祖代鸡引种断档已
持续3个月。若持续，或导致欧亿·体育（中国）有限公司供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。
3）重点推荐：【圣农发展】突破白鸡育种“卡脖子”，国内引种问题+种鸡病问题，奠定sz901市占率快速提升基础；估值低位，向上空间明显；建议关
注：益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份等。
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四、种子欧亿·体育（中国）有限公司：转基因玉米种子商业化有望在2022年Q4“开花结果”
1）2022年以来玉米、大豆、小麦等农产品现货价格总体保持高位，农民种植积极性增强，种子供需格局持续改善。2022年上半年多个种业上市公司实
现收入同比增长。
2）我国强调粮食安全重要性，种业变革在即。一方面，品种审定收紧，种子准入门槛有望提高；另一方面，生物育种技术商业化落地大幅推进，2022年
四季度转基因种子商业化有望“开花结果”。2022年6月转基因玉米和大豆种子审定标准施行，标准严格，利好技术强硬、品种实力较强的种子技术公司。
3）重点推荐：【大北农】(转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广)、【隆平高科】(参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势
突出)、【登海种业】(新销售季有望迎来玉米种子量价齐升)、【荃银高科】（借力先正达有望弯道超车）。
五、宠物欧亿·体育（中国）有限公司：疫情凸显宠物情绪价值，重视戴维斯双击的机会！
短期来看，疫情冲击下宠物板块表现出明显韧性，国内市场加速布局；随着产能推进+人民币贬值，海外市场表现亮眼。长期来看，宠物数量的增长、食
品渗透率的提升以及高端化趋势将持续推动我国宠物食品市场持续快速增长，对标美国和日本，市场潜在空间超3600亿元。我们认为，多重利好之下，
宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。此外，板块估值处于近2年低位，估值修复空间大。重视戴维斯双击机会：重点推荐【中宠股份】、【佩蒂股
份】。
风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、种植政策落地不及预期风险；4、价格波动风险；5、市场系统性风险；6、测算具有一定主观
性，仅供参考目录
一、板块回顾：短期扰动因素不改长期投资价值
二、养猪板块：周期反转且处于上行早期
三、养殖后周期：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块
四、白鸡板块：近月引种断档，重视具有国内种源优势的白鸡龙头企业
五、种子板块：转基因玉米种子商业化有望开花结果
六、宠物板块：人民币贬值利好海外业务，持续关注国内市场增长