消费电子欧亿·体育（中国）有限公司深度跟踪系列（第3期）
明年看好安卓底部复苏与产业链机会
中信证券研究部电子组
徐涛、胡叶倩雯、梁楠
2022年11月9日
请务必阅读末页的免责条款和声明消费电子欧亿·体育（中国）有限公司深度跟踪第3期核心观点
智能手机终端：看好明年安卓底部复苏，当前估值低位、建议布局。我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测分别至12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%（原预测为12.65/2.88
亿部，同比-7%/-13%），其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升而驱动出货量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、
俄乌冲突等负面影响；展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货量分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，我们预计苹果销量相对稳定，2023年
为2.35亿部，同比+2%；安卓端，我们预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度
平均动态PE为42x，2022年11月4日动态PE为28x，较2022年10月1日26x有所提升，但仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。
AIoT终端：VR正新品持续迭代，然旧款产品涨价、通胀对需求有一定影响，长期坚定看好；智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。VR方面，Meta发布QuestPro，
Pico发布Pico4/4Pro，产品持续更新迭代。我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年随着新品推出及多品牌加入VR市场，我们预计欧亿·体育（中国）有限公司整体出货量有望达到1500+
万台，2024年看至2000+万台。智能手表方面，根据Counterpoint，2022Q2全球智能手表出货量为2834万部，同比+13%，环比-16%。苹果市占率29.3%，稳居第一，出货量同
比+8%。TWS方面，根据Canalys数据，2022Q2全球TWS耳机出货量为6300万部，同比+8%，环比-8%。我们预计2022年出货达3.43亿台（同比+17%），2023年有望达3.94
亿台，2年CAGR约16%。智能音箱方面，根据StrategyAnalytics数据，2022Q2全球智能音箱出货量为3530万部，同比-4.3%。我们预计2022年出货量有望达1.96亿台（同比
+10%）。建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，我们认为智能手表后续有望受益于健康
功能不断完善而持续成长。
产业链中上游：我们重点跟踪了产业链部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新。光学板块，舜宇光学科技9月手机镜头出货9,556万件（同比-
27.9%，环比+3.2%），手机CCM出货3,693万件（同比-31.2%，环比-4.6%），车载镜头出货767万件（同比+53.2%，环比+8.9%）；丘钛科技9月手机摄像模组出货3442万件，
同比-19.3%，环比-0.8%；大立光9月收入51.0亿新台币，同比+22.0%，环比+14.9%；玉晶光9月实现营业收入27.33亿新台币，同比+22.9%，环比+7.8%。短期看手机光学规格
升级承压，但长期高像素、潜望、3Dsensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。FPC板块，鹏
鼎控股10月实现营业收入45.28亿元，同比+28.2%，环比+4.4%，1~10月公司合计实现营收293.20亿元，同比+19.45%。9月台股PCB软板营收为77.52亿新台币（约合17.50亿
人民币），同比+46.1%。代工板块，环旭电子9月实现营业收入78.64亿元，同比+68.31%，环比+11.03%。1-9月公司营收合计为495.30亿元，同比+35.63%。中长期逻辑下我
们同样建议投资者关注射频、代工、显示等板块相关厂商。
投资建议：我们重点看好安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会，细分来看：苹果端，2022年受益于宏观承压下高端消费相对稳定、新机高性价比并抢占安卓高端份额、
汇率波动带来正向贡献，相关产业链公司业绩强劲，2023年我们预计苹果出货保持稳定，后续需求持续性将持续跟踪；安卓端，2022年在宏观承压背景下中低端需求承压更明显，
出货低迷，供应链以去库存为主，但我们认为22Q3已是欧亿·体育（中国）有限公司历史底部，虽目前仍有部分去库存压力，但2023年伴随宏观边际改善，我们认为出货有望迎来底部复苏及强劲反弹，
建议关注相关产业链投资机会，如芯片设计领域的恒玄科技、韦尔股份、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯等，以及零部件/整机领域的传音控股、比亚迪电子、电连技术、长盈精密
等。AIoT端，重点关注高增长的VR/AR及智能手表等，建议关注供应链细分龙头厂商，如舜宇光学科技、恒玄科技、安克创新、瑞芯微等。
风险因素：国内外疫情反复风险；国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧风险等1。CONTENTS
目录
1.智能手机终端：月度追踪及欧亿·体育（中国）有限公司观点
2.AIoT终端：月度追踪及欧亿·体育（中国）有限公司观点
3.产业链中上游：月度追踪及欧亿·体育（中国）有限公司观点
4.重点公司推荐
5.风险因素
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fU8Y9XzVqQsRbRaO9PmOoOtRoMiNrQmNkPmOxO7NmMzQMYoNsRMYtPnN智能手机细分领域高频追踪及核心观点
核心观点：预计2022年全球出货同比-11%，国内同比-14%；预计Q2为年内低点，然Q3、Q4环比提升有限；2023年或将进入弱复苏
国内高频：8月国内出货量同比、环比均下降，5G渗透率波动变至75.2%。根据中国信通院数据，2022年8月国内手机市场总体出货量1897.9万部，同比-
21.9%，环比-4.7%，主要因：1）局部地区疫情反复；2）手机创新驱动力不足；2022年1~8月国内手机市场总体出货量1.75亿部，同比-22.9%。5G手机渗
透率环比下降，8月5G手机出货量1426.8万部，占比75.2%，环比+1.5pcts。
大盘总体：我们预计22年全球/国内出货量同比-11%/-14%，23年进入弱复苏。我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测分别至12.17/2.84亿部，同比-
11%/-14%（原预测为12.65/2.88亿部，同比-7%/-13%），其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升而驱动出货
量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；我们预计国内市场出货同比大幅下滑，主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术
渗透带来的提升效果较为有限，创新驱动力不足；2）国内部分地区疫情反复。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货量分别12.78
/2.98亿部，同比+5%/+5%。全球来看：2022Q1/Q2/Q3出货量为3.14/2.86/3.02亿部，我们调整2022Q4销量预测为3.15亿部（原预测为3.45亿部）；国内来
看：2022Q1/Q2/Q3出货量为0.74/0.67/0.71亿部，我们调整2022Q4销量预测至0.71亿部（原预测为0.75亿部）。
折叠屏机会：价格下探驱动出货量高速成长，我们预计2022-2025年全球折叠屏手机出货量CAGR50%+，是智能手机未来创新的核心驱动力之一。根据IDC
数据，全球折叠屏手机出货量由2018年19.8万台增长至2020年280万台，CAGR达+276%。我们看好技术成熟度提升后带来的成本下降，未来随价格中枢下
移市场销量有望高速增长，同时亦有望在高端智能手机市场替代部分直板机。考虑到疫情影响带来的阶段性需求承压以及短期内主流折叠屏手机价格仍居高位，
我们下调2022年全球折叠屏手机出货量预测至1300~1400万台（前预测值1400~1500万台），2023年全球折叠屏手机出货有望达2500+万台（前预测值
3000+万台），2025年有望达5000+万台（前预测值6000+万台），对应2022-2025年CAGR50%+。此外，近期华为、三星、vivo持续迭代新品，驱动折叠屏
欧亿·体育（中国）有限公司发展。
估值低位：当前估值处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年11月4日动
态PE为28x，较2022年10月1日26x有所提升，但仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。
投资策略：短期苹果持续强劲，我们将持续跟踪后续需求持续性，展望2023年，重点看好安卓端市场底部的复苏与相关产业链机会
Q4角度，我们预计苹果维持强劲，安卓仍处去库存阶段，建议关注果链投资机会。苹果端Q3迎来拉货高峰期，新机Pro系列需求高景气，展望Q4，我们预计
出货将维持强劲；安卓端，我们预计表现维持疲软，仍处于去库存阶段，投资建议聚焦果链，关注如环旭电子、东山精密、鹏鼎控股、水晶光电、立讯精密等。
23年角度，重点看好安卓端市场底部的复苏与相关产业链机会。分品牌看，我们预计苹果销量相对稳定，预计2023年为2.35亿部，同比+2%，后续需求持续
性将持续跟踪；安卓端，我们预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或将同比+6%至10亿部以上。我们重点看好安卓端市场的底部复苏与相关产
业链机会，建议关注相关产业链投资机会，如芯片设计领域的恒玄科技、韦尔股份、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯等，以及零部件/整机领域的传音控股、3比
亚迪电子、电连技术、长盈精密等。国内大盘：8月国内出货量同比环比均下降，5G渗透率波动变至75.2%
根据中国信通院数据，2022年8月国内手机市场总体出货量1897.9万部，同比-21.9%，环比-4.7%，主要因：1）局部地区疫情反复；2）手
机创新驱动力不足；2022年1~8月国内手机市场总体出货量1.75亿部，同比-22.9%。
5G手机渗透率环比下降，8月5G手机出货量1426.8万部，占比75.2%，环比+1.5pcts。
中国手机出货量（万台）中国5G手机出货量（万台）
2017201820192020202120225G手机出货量5G手机占比
50003500100%
300080%
40002500
200060%
3000150040%
1000
20%
2000500
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中国手机出货量同比增速中国手机出货量环比增速
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