大模型驱动AI 全面提速，产业黄金十年投资周期开启
全球人工智能 AI 欧亿·体育（中国）有限公司专题研究报告｜2022.6.23
中信证券研究部 核心观点
经历过去 70 年的“三起两落”，伴随底层芯片、算力、数据等基础设施的完善&
进步，全球 AI 产业正逐步从运算智能走向感知智能、认知智能，并相应形成“芯
片、算力设施、AI 框架&算法模型、应用场景”的产业分工、协作体系。2019
年以来，AI 大模型带来问题泛化求解能力大幅提升，“大模型+小模型”逐步成
为产业主流技术路线，驱动全球 AI 产业发展全面加速，并形成“芯片+算力基
础设施+AI 框架&算法库+应用场景”的稳定产业价值链结构。近年来众多AI 相
陈俊云 关企业亦先后登陆资本市场，亦推动二级市场AI 产业集群效应不断凸显，基于
前瞻研究首席 产业空间、成长性、竞争格局等维度综合分析，我们判断，AI产业将大概率成
分析师 为全球科技领域中期最具投资价值产业赛道之一，领先 AI 芯片厂商、云计算巨
S1010517080001 头（算力设施+算法框架）、AI+应用场景龙头厂商、平台型算法框架厂商等有
望持续成为产业发展核心受益者。
▍ 报告缘起：人工智能（AI）指利用技术学习人、模拟人，乃至超越人类智能的综
合学科。伴随全球 AI 产业主要配套环节（芯片、软件框架、应用算法、数据积
累）的逐步清晰、完善，以及部分简单应用场景（图像识别、语音合成、多轮会
话、推荐系统等）的持续落地等，我们判断全球AI 产业有望在经历前期徘徊之
许英博后，进入快速发展期，但作为一个极为复杂的学科和产业板块，一系列的技术、
科技产业首席产业问题仍困扰着投资者。在本篇专题报告中，我们将尝试从理论技术、产业应
分析师用等维度，就当下 AI 产业发展的核心问题展开分析讨论，并在此基础上构建我
S1010510120041 们对全球AI 产业的中期投资框架。
▍产业现状：逐步形成完整产业分工、协作体系，落地场景亦不断扩展。经历过
去 5~6 年的发展，全球AI 产业正逐步形成分工协作、完整的产业链结构，并开
始在部分领域形成典型应用场景。基于广泛的产业共识，我们将AI 产业链简化
为如下环节：芯片、算力设施、AI框架、算法模型、应用场景等。1）芯片层面，
根据 Tractica，2019 年全球AI 芯片市场规模为64 亿美元，预计到2023 年市
廖原场规模达510 亿美元，市场规模增长近10 倍。目前AI 芯片由GPU 主导，FPGA、
互联科技融合ASIC 等亦逐步加入竞争。2）算力基础设施层面，华为预计到 2030 年，人工智
分析师能算力的需求将相当于1600 亿颗高通骁龙855 内置 AI 芯片，相当于2020 年
S1010522030004 的约 120 倍，算力设施则针对不同需求由公有云厂商或企业自建。3）框架层面：
AI 底层框架呈现了由科技巨头主导的趋势，产业界Google Tensorflow 优势明
显，与PyTorch 和 Keras 一同成为了开发者使用率最广的开源框架；学术界微
软与 Facebook 在细分欧亿·体育（中国）有限公司（NLP、AI 感知）体现出了竞争力。4）算法层面，
深度学习模型由DNN 神经网络算法作为基础，并基于此不断改进。过去两年间，
AI 大模型（Foundation Model）开始流行，向泛用化推进。5）应用层面，最先
成熟的语音识别与图像识别技术分别助力教育、医疗与安防等产业，贡献了第一
联系人：刘锐批成功的典型应用场景。
▍产业变化：AI大模型逐步成为主流，产业发展有望全面提速。最近几年来，AI
产业的技术演进路线主要呈现如下特征：底层模块性能的不断提升，注重模型的
泛化能力，从而帮助 AI 算法的通用性优化，并反哺数据收集。AI 技术的持续发
展依靠底层算法的突破，这同时需要以算力为核心的基础能力建设以及有大数据
支撑进行知识和经验学习的环境。大模型在产业内的快速流行，大模型+小模型
的运作模式，以及芯片、算力基础设施等底层环节能力的不断改善，以及由此带
联系人：贾凯方来的应用场景类别、场景深度的持续提升，并最终带来产业基础能力、应用场景
之间的不断相互促进，并在正向循环逻辑下，驱动全球 AI 产业发展不断提速。
▍中期判断：产业价值链趋于稳定，并逐步向芯片&算力设施、应用场景两端靠拢。
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AI2022.6.23
中期维度，我们判断 AI 产业链价值有望逐步向两端靠拢，中间环节价值有望持
续减弱，并逐步形成“芯片+算力基础设施+AI框架&算法库+应用场景”的典型产
业链结构，上游的芯片企业、云基础设施厂商，以及下游的应用厂商有望逐步成
为 AI 产业快速发展的核心受益者。1）芯片环节，英伟达系统级产品布局、在训
练环节的突出表现&领先优势已基本成为市场的共识，GPU料将在训练环节持
续占据主导地位；相较于训练环节，推理环节对于计算复杂度、计算精度要求不
联系人：李雷高，但对于延迟较为敏感，FPGA与 ASIC 等新兴产品将有望百花齐放。2）算
力设施环节，大模型带来AI 底层基础技术架构的统一，以及对算力的庞大需求
等特征，天然有利于云计算公司在此过程中发挥基础性角色。从过去云厂商各类
产品的报价中可以发现，具有 2 个 vCPU、2个 ECU 和 7.5GiB 的 m1.large 产
品价格从2008 年的约0.4 美元/小时持续下降到了 2022 年的约0.18 美元/小时。
伴随算力成本的持续下降以及产品整合的持续推进，云计算巨头有望逐步成为算
力设施+基础算法框架环节能力的主要提供商。而新兴 AI 企业能够凭借对于各
类细分场景下的数据积累和欧亿·体育（中国）有限公司经验帮助下游应用环节更快落地，在应用环节实
现更大的价值。3）下游应用环节，我们相信现有厂商的 AI 能力将逐步实现由单
点智能向全局智能、由认知智能向决策智能的跨越，进而驱动企业软件、消费互
联网、智能硬件等领域的全面变革。
▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；
全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业 IT 支出不及预期
风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；欧亿·体育（中国）有限公司
竞争持续加剧风险等。
▍投资展望：伴随 AI 芯片、算力设施、数据等基础要素的不断完善，以及大模型
带来的问题泛化求解能力的大幅提升，大模型+小模型的技术路线，正驱动全球
AI 产业进入加速发展阶段，叠加二级市场 AI 产业集群效应的不断凸显，AI产业
有望成为全球科技领域中期最具投资价值的产业赛道之一。AI产业正形成“芯片
+算力基础设施+AI框架&算法库+应用场景”的稳定产业价值链结构，AI 芯片厂
商、云计算厂商（算力设施+算法框架）、AI+应用场景厂商、平台型算法框架
厂商等有望持续成为产业核心受益者。建议重点关注：英伟达、高通、阿里巴巴、
腾讯、亚马逊、微软、海康威视、大华股份、BOSS直聘、谷歌、Salesforce、
Service Now、苹果、百度、理想汽车、小鹏汽车等。
重点公司列表
估值水平（x）
公司 核心业务估值方式
21A 22E 23E 24E
英伟达 芯片、自动驾驶PE 4132 2623
高通 芯片PE 1611 1011
台积电 芯片PE 2317 1512
阿里巴巴基础设施 PE912 1210
腾讯控股基础设施 PE 1623 1917
亚马逊 云基础设施EV/EBITDA 1616 129
微软 基础设施P/FCF 3631 2623
海康威视安防PE 1916 1311
大华股份安防PE 141087
谷歌 互联网、自动驾驶 PE 2021 1815
Salesforce 企业服务P/FCF 3125 2117
ServiceNow 企业服务P/FCF 4839 2923
苹果 消费电子 PE 2624 2322
百度 自动驾驶 PE 1418 1311
理想汽车自动驾驶 PS 5.7 3.4 1.9 1.4
小鹏汽车自动驾驶 PS 6.2 3.2 1.9 1.4
欧亿·体育（中国）有限公司来源：路透一致预期，中信证券研究部 注：股价取2022 年 6 月 22 日收盘价
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目录
报告缘起 .................. 1
产业现状：逐步形成完整产业分工、协作体系，落地场景亦不断扩展 ........ 6
产业变化：AI 大模型逐步成为主流，产业发展有望全面提速...... 32
中期判断：产业价值链趋于稳定，并逐步向两端靠拢 .......... 43
投资建议 ................ 53
风险因素 ................ 57
请务必阅读正文之后的免责条款部分
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插图目录
图 1：2010 年以来国际期刊上人工智能论文数与 AI 专利数 .......... 1
图 2：中国人工智能市场规模及增速 ........... 1
图 3：人工智能发展的三次浪潮 ........... 2
图 4：1956 年的达特茅斯会议奠定了 AI 后续发展的技术路径，但受限于当时的硬件算力
无法突破................... 2
图 5：专家系统的本质是一个智能推荐系统，底层逻辑仍然需要工程师不断手动维护 ..... 3
图 6：全球在线数据总量变化 ............... 4
图 7：DNN神经网络通过模拟神经元传导在解决图象识别上有良好的效果 ....... 4
图 8：英伟达单片芯片算力变化 ........... 4
图 9：芯片在不同AI 环节的应用 ................ 7
图 10：边缘计算芯片出货量（百万，按终端设备） ........ 8
图 11：全球HPC 市场规模（亿美元） .............. 9
图 12：全球AI 服务器出货量及预测（万台） .......... 9
图 13：全球人工智能芯片市场规模（亿美元） ........ 9
图 14：摩尔线程与2022 年 3 月发布了搭载 MUSA架构的MTT S60 芯片...... 10
图 15：2020-2027全球 GPU 欧亿·体育（中国）有限公司市场规模 ........... 11
图 16：2020-2024中国 GPU 服务器市场规模 .............. 11
图 17：制程微缩带来的算力增长摩尔定律正在失效 ............. 12
图 18：全球算力规模变化 .................. 12
图 19：近年我国算力内部结构..