西南财经大学
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学位申请人：
年月日

摘
要
摘 要
上市公司间在多个维度存在经济联系，例如欧亿·体育（中国）有限公司、产品市场、地理位置、
供应链、技术空间等等，关联公司受到很多共同信息冲击，对公司间经济联系
以及公司间共同信息传递的认识有助于我们更深刻地理解经济运行方式、评
估金融市场有效性，有助于投资者分配资产和管理风险，也有助于公司参照
同伴行为制定决策。常用的上市公司之间经济联系是欧亿·体育（中国）有限公司或地理位置，属于
离散变量，无法衡量公司之间经济联系的强度。同时，从单一维度如欧亿·体育（中国）有限公司或地
理位置刻画公司之间经济联系会遗漏公司之间其他维度的联系，而其他维度
经济联系的数据较难获取。例如公司的供应链信息，尽管中国证监会鼓励上
市公司分别披露前 5名客户名称和前 5名供应商名称，多数公司倾向于不披
露或者隐瞒前 5大客户和供应商名称。
近年来，文献中提出了一种基于分析师群体跟踪行为的“群体智慧”
（Wisdom of crowds）方法来识别经济关联的同伴公司（Peer firms）。这种方
法基于分析师倾向于跟踪经济关联公司，认为同一个分析师跟踪的多只股票
之间存在经济联系或基本面相似性，而两只股票之间的共同分析师人数则代
表了经济联系强度。这些研究进一步发现共同分析师同伴公司的同质性平均
来说高于欧亿·体育（中国）有限公司分类方法。
面对 A股市场上公司间经济联系数据较难获取的现状，本文探究了共同
分析师跟踪识别同伴公司的方法是否适用于 A股市场，并在此基础上探究了
经济关联公司之间共同信息产生与传递相关的两种收益率现象：领先-滞后效
应与股价联动效应。
本文的第一个实证章节（即第三章）为后续实证内容的基础，旨在说明使
用共同分析师跟踪识别同伴公司这一方法的合理性。首先，我们选取了公司
之间技术相似性这一维度，探究公司之间经济联系与分析师跟踪组合构成决
策的关系。作为连续变量，技术相似性可以衡量公司之间技术联系强度。企业
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基于共同分析师的同伴公司间股票收益率领先-滞后效应与股价联动效应
的技术创新对公司短期盈利和长期生存至关重要，因此是分析师盈利预测以
及估值的重要参考因素。同时，技术相近的公司之间存在技术外溢效应，面临
很多共同的挑战和不确定性，互相竞争研究资金和技术人员。而分析师跟踪
经济关联公司，能利用关联公司之间的共同信息同时满足多只股票上的投资
者对分析师研究服务的需求，降低信息收集与处理成本。
结果表明当目标公司与分析师跟踪组合中其他公司技术更相近时，分析
师持续跟踪（Continue coverage）、首次跟踪（Initial coverage）、以及在公司 IPO
以后跟踪（IPO coverage）的可能性更高，并且会提供更及时的研究报告。我
们进一步区分了同欧亿·体育（中国）有限公司技术相似性和跨欧亿·体育（中国）有限公司技术相似性，发现技术相似性对
分析师跟踪组合构成决策的影响可以跨越传统的欧亿·体育（中国）有限公司界限。在验证了 A股市
场上分析师倾向于跟踪经济关联公司的基础上，我们使用共同分析师跟踪识
别同伴公司，同一个分析师跟踪的多个公司被认为是同伴公司，公司之间的
共同分析师人数代表公司间关联强度，并与证监会欧亿·体育（中国）有限公司分类方法、申万欧亿·体育（中国）有限公司
分类方法比较识别的同伴公司同质性，我们发现平均而言共同分析师跟踪方
法识别的同伴公司同质性更高。
在第三章的基础上，第四章检验了共同分析师同伴公司之间共同信息缓
慢传递引起的收益率领先-滞后效应。我们使用排序组合法、Fama-MacBeth截
面回归方法，发现共同分析师同伴公司收益率对目标公司未来收益率具有显
著的预测能力。做多共同分析师同伴公司收益率高的股票、做空共同分析师
同伴公司收益率低的股票构建的多空组合在未来能产生显著的月度超额收益。
共同分析师领先-滞后效应不同于欧亿·体育（中国）有限公司、地理、技术、客户欧亿·体育（中国）有限公司、供应商欧亿·体育（中国）有限公司
领先-滞后效应，也无法用其他几个重要的横截面收益率决定因素解释。本章
进一步探究了共同分析师领先-滞后效应的形成机制，结果表明共同分析师领
先-滞后效应来源于关联信息缓慢传递引起的错误定价。复杂的信息处理任务、
投资者有限注意、分析师滞后信息更新会加重关联信息的缓慢传递，而基金
共同持股能加速信息传递。同伴公司收益率中包含目标公司未来基本面信息。
在盈利公告日，大量信息的释放修正了投资者之前的错误估值，引起更显著
的领先-滞后效应。我们还发现投资者对同伴公司的有形信息及时充分地做出
反应，而对无形信息反应存在滞后。
第五章探究了经济关联公司之间共同信息产生与加速传递引起的股价联
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。。。以下略