摘要
作为一个人口大国和农业大国，中国一直非常重视农产品价格问题。农产品的价格波
动会影响到全国经济的方方面面，而农业种植受到气候、环境、自然灾害等多种因素的影
响。因此对于生产相关产品的企业和种植户对于规避农产品价格波动的金融产品的需求长
期存在。从社会及科技的发展来看很长一段时间这种状况都不会得到改善。而我国金融发
展时间短，目前我国金融市场还不够成熟，投资者容易盲目投资，加入到投机者的行列中。
本文以玉米商品期货为研究主题，使用便利收益模型对玉米商品期货的定价进行研究，并
对玉米期货便利收益对玉米期货价格的影响进行分析。
本文参考欧阳若澜（2021）的便利收益模型，在经典的 Schwartz（1997）两因子便利
收益的基础上加入随机波动率，该模型主要研究便利收益在不同期限时段对玉米期货价格
的影响。使用该模型在风险中性的条件下通过微分方程推导出玉米期货价格的解析解。将
模型的解析解转换为状态空间方程，并以卡尔曼滤波及最大似然估计以 2010年 1月 4日
至 2020年 12月 31日的历史数据为基础得到模型参数的最优估计。从总体上看，得到的
模型能较好拟合，便利收益、波动率、现货价格的变化与期货合约价格变化较为吻合。但
剩余到期日期为 10月以上，12月以下的期货合约拟合效果相对其他剩余到期日期的拟合
效果相对较差。这是因为在该时间段内交易量较少，存在偏离真实价值的情况。使用模型
效果指标 MAE、MAPE、RMSE三个指标进行效果检验，模型效果较好。同时发现在便利
收益及波动率变化的时间，玉米期货价格波动也较为剧烈。加之模型的拟合效果较好，这
更进一步说明便利收益对玉米期货的影响较大。随机波动率具有聚集现象，期货价格会随
时间影响其分布。玉米期货的交易量会随着价格波动幅度变化，价格波动幅度较大时平均
交易量也较大。在 2021年至 2022年时段的数据进行样本外预测，结果表现较好。中国玉
米期货便利收益的均值回复速率较慢，说明中国玉米期货市场的库存调整与期货价格变化
具有一定滞后性。且该模型检验了在中国玉米期货市场的库存理论的有效性。该模型参数
较多，没有将利率纳入到模型中，未来可以使用无损卡尔曼滤波进行分析。
提出政策性建议，可以利用该模型通过预设的便利收益来预测期货价格，为未来玉米
仓储政策的变化提供依据，且可以为玉米种植户未来种植面积提供指导依据。同时还可以
通过该模型预测想要达到玉米期货价格的效果，并根据库存理论调整库存数量影响便利收
益达到为应对突发状况稳定中国玉米价格的作用，该模型可以提供降低便利收益带来的玉
米期货价格变化提供依据，从而判断当前状况降低库存是否能有效调控玉米期货价格。套
I

利交易者也可以利用该模型进行复合套利，减少套利成本，促进玉米期货市场稳定、健康
发展。
关键词：便利收益；卡尔曼滤波；玉米期货
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。。。以下略