辽宁大学学位论文原创性声明
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2022年5月30日
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日期：2022年5月30日
日期：2022年5月30日

摘
要
机构投资者是公司治理的重要主体。二十世纪以来，我国的证券市场得到了飞
速发展。在良好的市场环境下，机构投资者也得到了快速发展，不仅总体数量变多，
而且种类也变得更丰富，逐渐成为我国资本市场的重要组成部分。随着规模不断壮
大，机构投资者的投资哲学也得到了不断发展，由最开始被动的“用脚投票”转变
为主动的“用手投票”。机构投资者不仅向公司提供资金来源，也可能会通过影响
公司的生产经营来影响其长期绩效。机构投资者参与治理能让企业有更为合理的治
理结构，这为公司市场竞争力的提升奠定了基础。杠杆率在企业经营发展中承担着
重要的角色。过高的杠杆率会提高公司的财务费用，降低企业绩效；当杠杆率合理
时，企业就能够在最短的时间内筹集到一定数量的资金，最大化减少了企业的筹资
成本。将杠杆率作为连接投资机构和企业的桥梁，研究异质机构投资者是否通过影
响企业杠杆率对企业绩效产生影响，具有理论与实践的双重意义。
基于此，本文以2013-2020年沪深A股主板1804个上市公司数据作为样本，
研究机构投资者分类别持股以及总体持股是否会对企业的实际绩效产生影响，同时
探讨杠杆率在这一过程中的作用。具体而言，本文首先将国内外关于机构投资者的
研究成果进行了归纳与整合，然后基于股东积极主义理论、委托代理理论以及成本
效益理论来提出机构投资者、杠杆率以及公司绩效三者关系的假设。其次，本文介
绍了机构投资者与上市公司的现状，建立了实证模型，并进行中介效应检验和实证
分析。最后进行稳健性检验，将滞后一期的自变量和中介变量数据与解释变量进行
回归，以排除内生性问题的影响。同时替换被解释变量的指标来检验结果的可靠性。
研究结论是：（1）机构投资者持股比例会对企业的绩效产生正向影响，机构股
东在参与公司治理过程中发挥了积极效用。从异质性角度来看，不同类型的机构发
挥的作用也不相同。独立型机构投资者对公司绩效有显著正向影响，而不独立的有
负向影响。（2）机构投资者持股能够让企业有着更为合理的杠杆率，其中独立型
机构投资者的稳定性决定着实际影响效果。（3）杠杆率对公司绩效具有显著的负
向影响。并且在机构股东影响公司绩效的过程中，杠杆率起部分中介作用。进一步
研究发现，机构投资者越独立，持股越稳定，杠杆率发挥的中介效应越显著。
根据研究，作者提出相关建议：政府出台相关的法律法规，打造市场化、法治
化的环境，给证券市场提供一个良好的发展平台；引入稳定的独立型机构投资者；
I

降低机构投资者的经营成本。同时机构投资者自身也要优化治理结构，提高专业化
水平。
关键词：机构投资者杠杆率公司绩效异质性
II
。。。以下略