摘要
摘要
地缘政治风险是影响宏观经济最为复杂的政治因素之一。近年来，随着单边
主义、贸易保护主义等论调喧嚣尘上，国际地缘政治格局亦经历着深刻的调整。
无论是一带一路倡议沿线上的叙利亚危机、持续打响的中美贸易战，抑或是 2019
年底爆发的新冠疫情，均推动全球经济格局朝着愈加复杂的方向演变。一方面，
我国作为全球最大的发展中国家，在国际地缘政治以及经济发展的演变格局中拥
有绝对话语权，而美国作为当下国际政治权利核心国家，素有全球经济火车头之
称。另一方面，股市和黄金作为一个国家经济发展的晴雨表及避险保值的硬通货，
均是金融市场的重要组成部分，亦会受到地缘政治风险的桎梏。因此，从国别层
面上研究地缘政治风险对中美股市及其黄金市场的影响有着重要意义。中美两国
作为国际上最具代表性的新兴经济体及发达经济体，厘清地缘政治风险对其股市
及黄金市场影响的同质性和差异性有助于政策制定者科学地制定符合本国国情
的经济政策及风险防范措施，对我国投资者有效降低地缘政治极端风险冲击、理
性配置避险资产亦有着重要的现实价值。
基于上述研究背景，本文以“长期波动率及长期动态相关性”为问题导向进
行全文的研究和撰写。在理论分析部分，本文遵循行为金融学理论、有效市场假
说以及现代投资组合理论，就“地缘政治风险对中美股市及其黄金市场长期波动
率及长期动态相关性的影响机制”进行理论分析，从灾难性信心危机、投资者预
期自致以及黄金避险属性等角度进行阐述。在实证研究部分，本文选取 CaIdare
and Iacoviello（2018）提出的地缘政治风险指数 GPR（Geopolitical Risk）作为地
缘政治风险的量化指标，分别使用沪深 300指数、标普 500指数、沪金以及纽约
金作为中美股市及其黄金市场的代理变量，样本区间段为 2008年 2月至 2021
年 3月。其中，实证步骤如下所示：首先，使用传统的线性格兰杰因果检验和非
参数分位数格兰杰因果检验，分别考察同频（月度）状态下 GPR指数与沪深 300
指数、标普 500指数、沪金及纽约金之间的异质性格兰杰因果关系。其次，鉴于
GPR指数为月度低频变量，而沪深 300指数等金融市场变量存在交易信息更为
详实的日度高频类数据，出于混频数据建 模的实际考虑，本文紧接着采用
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GARCH-MIDAS模型考察地缘政治风险增长率及地缘政治风险波动率（非预期
性冲击）对中美股市及其黄金市场长期波动率的影响。最后，从动态相关性及黄
金避险角度出发，使用 DCC-MIDAS模型以及广义脉冲响应函数考察地缘政治
风险增长率及地缘政治风险波动率（非预期性冲击）对中美股市及其黄金市场长
期动态相关性的影响。
基于上述实证过程，本文最终得到以下结论：
其一，同频状态下，地缘政治风险（GPR）与中美股市及其黄金市场之间并
不存在显著的线性格兰杰因果关系。然而，后续使用非参数分位数格兰杰因果检
验却捕捉到了不同市场状态下（分位数）变量间的异质性相依关系。相较而言，
地缘政治风险指数 GPR与标普 500指数、沪金以及纽约金的波动率序列之间有
着更加“常态化”的异质性格兰杰因果关系。
其二，相较于地缘政治风险增长率来说，地缘政治风险波动率对沪深 300
指数、标普 500指数以及沪金的长期波动率有着更为显著的正向推高作用，即地
缘政治风险的非预期性冲击会导致中美股市及我国黄金市场的波动风险显著提
高。特别地，纽约金的长期波动率与地缘政治风险指数之间并不存在统计上的显
著相关性，该结果可能是由于纽约金的长期波动率正负相抵所致。从时间线来看，
2008年的金融危机、2016年的中国股灾以及 2020年的美股熔断均导致地缘政治
风险驱动下的市场长期波动率陡然提升，即萎靡下行的经济大环境会加强地缘政
治风险对股市及黄金市场的风险传播和冲击。
其三，沪深 300指数和沪金、标普 500指数和纽约金的长期动态相关系数呈
现出较强的时变性和异质性，一个标准差的地缘政治风险对其长期动态相关性会
产生正负交错的冲击效应，黄金的避险属性因时而异。一方面，在 2016年之前，
沪深 300指数和沪金的长期动态相关系数呈正相关走势；而在 2016年之后，得
益于我国黄金期货市场的蓬勃发展，其动态相关系数呈现负相关走势，即彼时黄
金的避险属性凸显。另一方面，一个标准差的地缘政治风险在第 1期至第 4期内
对中美股市及其黄金市场的长期动态相关性产生负向冲击效应，即地缘政治风险
提升反致其长期动态相关性下降，黄金在此时可作为股市有效的避险资产。
根据上述实证结果，本文最后还给出了“政策制定者应加强对地缘政治风险
的实时监控，将诸如 GPR指数等地缘政治风险量化指标纳入宏观审慎监管体系；
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摘要
市场参与者应审时度势地考虑地缘政治风险冲击且无需过度悲观”等具有实际参
考价值的政策建议。
关键词：地缘政治风险；长期波动率；长期动态相关性；混频模型
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。。。以下略