重视投资端一次性冲击后的机会 友邦保险（01299.HK）2022年中报点评｜2022.8.27 中信证券研究部 核心观点 公司上半年承保端符合预期，投资端浮亏导致净资产大幅下降。我们坚信公 司的中国逻辑没有改变，也相信公司穿越投资周期的能力，鉴于此我们认为 目前公司估值处于合理区间偏下部，值得长期投资者重视。 ▍承保端符合预期，投资端浮亏比较严重，需要关注公允价值变动对于净资产的 影响。受疫情影响，友邦 2022年上半年实现新业务价值 15.4亿美元，同比下 降 13%；其中中国内地新业务价值 5.6亿美元，同比下降 24%，主要受上半年 核心城市疫情管控影响。受股市、债市、外汇等综合影响，公司 2022年上半年 净亏损 5.71亿美元，净资产也较年初下降 32%，其中中国香港分部受损最大。 虽然公司金融资产在会计账面上的下跌，对公司内含价值评估影响相对较小，但 我们仍然认为公司和投资者仍需关注投资资产公允价值的过大波动，确保保险 资金的长期安全和稳健增值。 童成墩 非银行金融业联席 首席分析师 S1010513110006 ▍长期价值基础稳固，承保端竞争实力和增长基础不断增强。虽然受局部疫情严 重影响，但公司承保端保持极强韧性。从数据上看，公司 2季度新业务价值同比 下降幅度逐渐缩小，6月份实现同比增长。分区域看，中国内地于 7月份实现同 比正增长，其中受疫情影响严重的深圳 4月恢复同比增长，上海同比降幅逐月 收窄；中国香港和东盟地区 5月份开始恢复同比增长。公司长期价值基础稳固， 体现为：1. 公司最优秀的代理人队伍没有改变， MDRT数稳居全球第一；2. 公 司的招募能力没有变，随着代理主管人数增加，公司 2季度新入职代理人实现 季度环比双位数增长，整体的代理人队伍数量有所增长；3. 公司和主要银行的 策略性伙伴合作稳定，该渠道上半年实现 1%的新业务价值增长。 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 ▍虽然中国市场仍然面临严峻挑战，友邦的中国逻辑没有改变。我们认为，中国逻 辑仍然是支撑友邦估值和长期增长核心力量。目前中国寿险市场仍处于严峻挑 战阶段，局部疫情反复、内需衰退、中产滑坡等多重因素正在继续对欧亿·体育（中国）有限公司增长构 成冲击，中国市场同业保险公司也还处于艰难的转型阶段。和同业相比，友邦在 中国内地的公司友邦人寿仍然处于良好局面，体现为：1. 友邦高素质的代理人 契合中国市场中高端客户需要，受市场调整影响相对较小；2. 友邦品牌和文化 值得信赖，晋升和发展机会成为吸引欧亿·体育（中国）有限公司人才的重要理由，公司上半年新人招募 同比增长 8%，MDRT相比 2020年疫情前同比增长 58%；3. 公司中国战略快 速落地，友邦模式在全国有效扩张。上半年公司河南获批筹备中、湖北成功开业、 天津和石家庄机构升级。公司上半年新分支机构新业务价值同比增长 47%，活 跃代理人同比增长 34%；4. 公司和邮储银行的合作顺利推进，中邮保险新业务 价值快速增长，高价值产品占比提高。 邵子钦 非银行金融业首席 分析师 S1010513110004 ▍风险因素：国内局部疫情反复影响保单销售；股债等资产超预期下跌；公司分支 机构开设进度低于预期。 田良 金融产业首席分析 师 ▍投资建议：目前估值处于合理区间偏下部，短中长期均有潜在正面因素，维持 “买入”评级。从短期看，经受住上半年局部疫情反复考验，公司承保业务正处 于复苏态势，同时公司正在积极回购维持股价稳定。从 。。。以下略