专题：后中等收入对外开放的国际经验做了什么：我们区分了前沿经济组（高收入经济体）、成功赶超经济组(从上中等收入进 入高收入，没有再回到过中等收入)和失败赶超经济组(成为上中等收入经济体以后的12年 内还未能进入高收入经济体)，观察了这三个组在国际贸易、国际投资、汇率制度选择、资 本项目管理等方面的对外经济开放程度和对外开放政策变化的轨迹。从资源配置和宏观稳定 两个角度讨论了失败组和成功组各自失败和成功的表现，以及对外开放政策与这些表现之间 的机制。主要发现1：失败组的一般特征是开放度更低，贸易开放度更低，更高的关税税率，较 弱的知识产权保护，对直接投资，尤其是ODI有更严格的限制；更害怕浮动，更倾向于固定 和中间汇率制度；资本项目更加封闭。成功组的一般特征是对外开放政策更像前沿经济体， 贸易、FDI、ODI更加开放；放弃中间汇率制度，更倾向于采取浮动或者固定汇率制度（小型 经济体）；资本项目更加开放。主要发现2：从资源配置/产业结构/效率角度看，失败组的失败原因是工业化进程过早 地停滞（人均GDP4500国际元就开始去工业化），农村部门的低效劳动力不能转移到工 业部门；从宏观稳定角度看，失败组的失败原因是剧烈的通货膨胀。成功组像前沿组一样， 按部就班地推进了工业化进程，并一直保持了低通胀环境。对外开放政策选择与资源配置和 宏观稳定均有密切联系。对于前者，更开放的贸易和投资政策有利于发挥比较优势和优化资 源配置，鼓励市场竞争，推动工业化持续进步和产业升级；对于后者，放弃中间汇率制度和 审慎的资本项目开放给货币当局留下了更充足的独立性，有助于保持物价稳定。可供借鉴的地方：进一步降低关税和非关税壁垒，接受和倡导对知识产权、劳动权益和 环境的保护；积极开放现代服务业领域的FDI；减少ODI限制，帮助企业克服海外投资过程 中面临的市场失灵；尽快引入浮动汇率制度并渐进开放资本项目。 全球经济景气度高位回落全球经济景气度持续上涨趋势开始扭转。本轮全球经济景气周期自2016年2季度开始 回升，制造业和服务业PMI持续上涨了6和7个季度以后分别在2017年4季度和2018年1 季度达到高点。进入2018年2季度以后，景气程度开始高位回落。摩根大通全球综合PMI 月均值为54.0，较今年1季度均值降低0.2个百分点。全球制造业PMI略有下降，2季度均 值为53.2，较今年1季度降低了0.7个百分点。除印度外，美国、日本、欧元区、巴西和 俄罗斯等主要经济体制造业景气度都显著下降。图1 摩根大通全球制造业PMI图2 全球主要经济体制造业PMI 图3 主要发达经济体出口同比增速 图4 主要新兴市场出口同比增速数据来源：Wind，中国金融四十人论坛全球贸易增速仍处在高位。主要发达经济体中，美国4、5月出口同比增速均值为10.8%， 比今年1季度增加了3.4个百分点；欧盟4、5月出口同比增速均值为2.2%，比今年1季度 增加0.6个百分点；日本4、5月出口同比增速均值为7.9%，比今年1季度增加2.5个百分 点。主要新兴经济体中，韩国、巴西和越南2季度出口同比增速不及1季度，印度和印尼2 季度出口同比增速较1季度有明显改善，俄罗斯4、5月出口表现较1季度变化不大。大宗商品价格小幅上涨。5月,CRB大宗商品价格综合指数较1季度末上涨2.4%。由于 OPEC和俄罗斯的减产行动,以及5月初特朗普宣布退出伊朗核协议，市场对伊朗原油供给缩 减的预期等因素进一步拉升了原油价格。截至2季度末，布伦特原油现货价格达到77.88美 元/桶,期货价格达到了79.44美元/桶,分别比1季度末上涨了15.7%和13.0%。天然气价格 小幅回落，金属、农产品价格等大宗商品价格维持震荡格局。美联储加息影响发酵，对部分新兴市场带来显著冲击。美联储在6月13日FOMC会议 上宣布加息25个基点，上调联邦基金利率目标区间至1.75%-2%，这是美国今年的第二次加 息。美联储加息进程的前半段，恰逢全球经济走强，加息的影响未能凸显。进入2018年以 后，全球经济开始高位回落，美联储加息和美元升值背景下外债负担较重的部分新兴市场经 济体感受到了更明显的压力。土耳其和阿根廷出现了资本外逃、货币贬值和金融市场动荡。 东亚新兴市场经济基本面较好且外债水平不高，资本流动和汇率目前还基本稳定。其他发达 国家也不同程度地受到美联储加息的影响。部分新兴市场通过加息来应对资本外流和货币贬值压力，长期国债利率攀升。阿根廷、 土耳其、印度、沙特、墨西哥、捷克等国央行均在6月实施了升息，其中阿根廷、土耳其实 施了连续升息的策略，分别将政策利率提升至40%、17.75%的高位。其余新兴市场国家中， 沙特、墨西哥、印度等国或出于货币贬值压力跟随美联储，或出于油价上升可能造成的通胀 压力也实施了升息。全球主要发达经济体与新兴经济体的长期国债市场走势也出现分化。图5CRB大宗商品价格指数 图6 主要货币的银行间市场利率图7 主要经济体十年期国债利率 图8 美元指数 数据来源：Wind，中国金融四十人论坛全球金融市场风险较1季度略有平复，但相比去年已升高一个台阶。2018年第1季度 全球金融市场风险出现显著扬升，VIX指数一度攀升至近40的水平。进入2季度后，总体 风险预期略有回稳迹象，但当前金融市场隐含波动率水平相比去年已明显提升。同样的，反 映大型机构信用风险的TED利差虽然在二季度有所回落，但基本维持在40个基点左右，亦 明显高于去年平均水平。美国标普500指数季内最大波幅达到7.94个百分点。法国、德国、 日本等发达经济体股市亦均在2季度出现回调，季内最大回调幅度分别为10.14%、8.03%和 9.69%。新兴经济体股市出现分化：上证综指和韩国综指在二季度掉头向下，季内最大向下 波幅分别为15.34%和8.69%，印度孟买SENSEX30保持上升势头，回调幅度为8.40%。 。。。。。。