2 / 41 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部 分[Table_Yemei] 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 内容目录1. 大众消费驱动，月饼消费增速持续复苏 .. 61.1. 节日食品虚假繁荣破灭，增速良性复苏 .... 61.2. 大众消费驱动，工会福利助力，理性驱动欧亿·体育（中国）有限公司增长 ........ 62. 品牌引导购买，市场集中度仍低 .. 82.1. 头部效应显著，品牌认知引导月饼消费 .... 82.2. 多维打造品牌，头部品牌高认知 .... 82.3. 月饼市场仍较为分散，强品牌有望提升市占率 .. 103. 客群年轻化，老字号顺势而为 .... 123.1. 广式的半壁江山与新时代的宠儿 .. 133.1.1. 广式月饼地位稳固，产品创新层出不穷 .... 133.1.2. 经典品牌创新频频，老字号散发新魅力 .... 143.2. 线上消费与整合营销，一改月饼传统销售 .......... 164. 龙头成长路径清晰，整合市场、提升盈利能力174.1. 提价之力：品牌溢价逐步体现 ...... 174.2. 渠道之争：强品牌异地扩张，助力集中度提升 .. 194.2.1. 深耕本土市场，夯实扩张基础 ........ 194.2.2. 线上下渠道扩张，助力市场开拓 .... 214.3. 生产角力：自主生产与规模效应提升盈利能力 .. 284.3.1. 规模化采购平滑成本，毛利有望持续增长284.3.2. 自产自销利于盈利与现金，OEM助力快速扩张 .. 304.4. 多元化道路：立足历史，立足优势 .......... 325. 相关标的：广州酒家 ........ 345.1. 食品业务：巩固月饼龙头地位，培育多元稳健成长 ...... 355.2. 餐饮业务：立足广州，异地扩张 .. 375.3. 盈利预测 ...... 396. 风险提示 .... 39-------- 3 / 41 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部 分[Table_Yemei] 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告图表目录图1：月饼销售量及增速 ........ 6图2：月饼销售额及增速 ........ 6图3：2015年、2017年价格区间销量占比 .. 7图4：各类消费品牌忠诚度 .... 8图5：2016年月饼成交量分布 ........... 8图6：2017月饼品牌认可度（分） ... 9图7：2017年市占率测算 ...... 11图8：我国月饼欧亿·体育（中国）有限公司食品安全监管发展历程 ........... 11图9：月饼质量安全事件 ...... 12图10：2017年月饼消费者年龄分布 ........... 12图11：月饼种类繁多13图12：新式月饼市场份额分布 ........ 13图13：手工月饼、新式月饼增长迅速 ........ 13图14：跨界中秋月饼的五大品牌 .... 14图15：老字号月饼附加值升级 ........ 15图16：广州酒家月饼创新案例 ........ 15图17：2017年互联网公司月饼包装 ........... 16图18：月饼销售额各月份占比 ........ 17图19：2015-2017年元祖月饼礼盒销量 ...... 18图20：2014-2016年广州酒家月饼系列产品销量 .. 18图21：广州酒家、元祖毛利率高于普通品牌 ........ 18图22：2013-2017年元祖费用变化情况 ...... 19图23：2013-2017年元祖雪月饼零售价格变化 ...... 19图24：2014-2017年广州酒家月饼系列产品价格变化 ...... 19图25：2014-2017年广州酒家收入地域分布及增速 .......... 20图26：2014-2017年广州酒家收入地域分布占比 .. 20图27：2016年元祖门店分布 ........... 20图28：2017年元祖分区域营收 ....... 20图29：月饼企业线下渠道销售模式与收入模式 .... 21图30：广州酒家食品制造以经销模式为主22图31：广州酒家月饼销售以经销模式为主22图32：元祖销售渠道以直营为主 .... 22图33：元祖直营和特许经营收入及增速 .... 22图34：元祖门店 ........ 22图35：利口福门店 .... 22图36：元祖门店持续减少 .... 23图37：广州酒家直营饼屋开店速度24图38：广州酒家直营店扩张以社区店和综合店为主 ........ 24图39：广州酒家与元祖坪效对比 .... 24图40：2015年元祖各子公司坪效（万元/平米） .. 24图41：广州酒家饼屋直营店开店、关店情况 ........ 25图42：元祖直营店和加盟店开店、关店情况 ........ 25-------- 4 / 41 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部 分[Table_Yemei] 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告图43：广酒加盟饼屋新开和退出情况 ........ 25图44：广州酒家天猫商城 .... 25图45：元祖天猫商城25图46：广州酒家电商渠道收入（百万元）及增速26图47：广州酒家电商渠道占总销售收入比例 ........ 26图48：2013-2015年元祖电商订单数 .......... 27图49：广州酒家食品业务经销商数量稳步增长 .... 27图50：2013-2017年元祖预付卡券销售情况 .......... 28图51：2014-2016年广州酒家预付卡券销售情况 .. 28图52：月饼欧亿·体育（中国）有限公司产业链 ........ 29图53：月饼成本构成情况 .... 29图54：广州酒家原材料价格对比（元/kg） ........... 30图55：元祖原材料价格变动图（元/kg） ... 30图56：广州酒家、元祖股份经营活动主要现金流入（百万元）31图57：广州酒家、元祖股份经营活动主要现金流出（百万元）31图58：2013-2015年元祖不同生产模式月饼毛利率 .......... 31图59：16Q3-18Q1广州酒家营收、归属净利变动32图60：16Q3-18Q1元祖营收、归属净利变动 ........ 32图61：元祖业务构成33图62：2013-2017年元祖分部收入占比 ...... 33图63：广州酒家业务构成 .... 34图64：广州酒家业务营收占比 ........ 34图65：广州酒家发展历史 .... 35图66：广州酒家股权结构 .... 35图67：广州酒家月饼销售收入及毛利率 .... 36图68：2011-2017年广州酒家速冻食品营收 .......... 36图69：2014-2016年广州酒家速冻食品产量、产能、销量 .......... 36图70：广州酒家腊味、西点、饼酥等培育型业务产品 .... 37图71：广州酒家其他食品制造业务收入及增速 .... 37图72：广州酒家餐饮业务营收及毛利率 .... 38图73：广州酒家净开业餐饮直营店数量 .... 38图74：广州酒家门店分布 .... 38图75：广州酒家T2航站楼新店 ...... 39图76：广州酒家17年新开酒店分布示意图 .......... 39表1：广州酒家礼盒销售比例7表2：各省市2018年工会节日慰问标准 ...... 7表3：2017中国月饼欧亿·体育（中国）有限公司十大品牌企业表彰名单（排名不分先后） ....... 9表4：月饼知名品牌对比 ...... 10表5：不同年龄阶段消费特点 .......... 12表6：品牌口味创新尝试 ...... 14表7：老品牌新营销 .. 16表8：不同品牌主要销售地区 .......... 19-------- 5 / 41 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部 分[Table_Yemei] 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告表9：元祖对加盟店折扣政策 .......... 23表10：2016年广州酒家前五大电商渠道收入及占比 ....... 26表11：广州酒家与元祖渠道发展计划对比28表12：广州酒家、元祖OEM情况对比 ..... 30表13：广州酒家、元祖生产扩张计划 ........ 32表14：可比公司估值（单位：亿元） ........ 39--------。。。。。。