欧亿·体育（中国）有限公司周报
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投资评级：推荐（首次）
报告日期：2017年07月19日
分析师：杨超 S1070512070001
分析师：顾锐 S1070516040001
欧亿·体育（中国）有限公司表现
数据来源：贝格数据
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PTA&涤纶：需求大周期，欧亿·体育（中国）有限公司大机遇
——PTA及涤纶欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
股票名称 EPS PE 投资评级 17E 18E 19E 17E 18E 19E
恒逸石化 1.02 1.24 1.45 16.10 13.24 11.32 强烈推荐
恒力股份 0.52 0.68 0.94 16.08 12.29 8.89 强烈推荐
荣盛石化 0.8 1.05 1.3 13.24 10.09 8.15 强烈推荐
桐昆股份 1.29 1.55 1.78 11.90 9.90 8.62 强烈推荐
新凤鸣 1.99 2.29 2.59 18.22 15.83 14.00 推荐
欧亿·体育（中国）有限公司来源：长城证券研究所
前5月，国内纺织欧亿·体育（中国）有限公司主营收入增速为9.3%，较去年同期增速提升了
4.4个百分点。5月份，全国限额以上服装鞋帽零售额同比增长7.2%，
较去年同期增速提升1.2个百分点；百家大型零售企业服装零售额同比
增长8.4%，较去年同期增速提升15.6个百分点。前5月，网上商品和
服务零售额同比增长32.5%，较去年同期增速提升4.8个百分点。纺织
欧亿·体育（中国）有限公司迎来需求上升的周期

年前3月，国内涤纶长丝产量为713.2万吨，同比增长29.08%，较去年
同期增速提升43.9个百分点。在终端需求的驱动下，涤纶长丝消费迎来
爆发式增长

储政策，棉花生产者按市场价格出售棉花，国内棉价价格向市场价格靠
拢，国内外价差缩窄，棉花倒挂影响结束。棉花和聚酯产品形成替代关
系，棉花328和POY比值1.92高于核心区间1.6-1.8，棉花库存从2014
年的1715万吨有望在2018年下降到400万吨以下，棉花对聚酯产品需
求存在支撑。同时，人民币升值结束，利于出口，对需求形成进一步的
支撑

恢复的特征。聚酯的各产品，包括涤纶长丝、短纤等均在最近四点的低
位。聚酯企业在较好的现金流、较低的库存、产销比持续过百的基础上，
高开工率可至少维持到8月中旬，在利润持续恢复的过程中，聚酯开工
率也没提高，说明整个欧亿·体育（中国）有限公司开工率已经达到最高值，聚酯在整个产业中
率先完成洗牌，考虑到设备的投资周期需要2到3年时间，聚酯产能较
大的企业将在需求复苏中持续获利

-20%
0%
20%
沪深300 石油石化
核心观点
重点推荐公司盈利预测
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证券研究报告
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产聚酯334万吨，对应PTA消耗288万吨，PTA其他用途每月12万吨，
PTA的平衡产量需要300万吨，对应PTA开启产能3600万吨（与当前
有效产能基本相当）且均满负荷生产。目前PTA总产能4703万吨，短
期内无法开启的产能1075万吨，PTA能开启的总产能3628万吨，对应
PTA开工率77.1%，当前PTA开工率64.2%。短期来看，PTA存在明显
的缺口，PTA在7月去库存可达40万吨，短期内PTA价格强势仍在

势不变:2017年上半年没有新增产能投放，下半年到明年年初有较大的
回归预期，主要包括：华彬140、翔鹭450和桐昆新投产200万吨，总
计790万吨，占总产能的16.80%，PTA需求大幅上移，全年需求增加量
提高到7.8%，虽不足以消耗全部产能，但是考虑到装置的开启过程并不
顺利、必要的装置检修和需求的复式增长，新增产能也将被快速消耗

若产能同时投放，PTA端的利润会向上游传导，PX端会成为受益者，
若装置不是全部一起投放，PTA不会出现过剩，投放产能会被需求增长
快速消耗，PTA环节加工费可维持在500以上，加工利润的重心会逐步
上移。在退出产能回归和桐昆二期装置开启后，未来三年里除了四川晟
达新装置可能开启外，没有新增产能投放，PTA转向存量产能再次消耗
阶段，伴随着需求增长、中石化的小厂退出市场以及生产装置的必要检
修，PTA再平衡将很快到来

利润每增加100元，每100万吨的产能给企业带来7500万元的净利润
（以25%的所得税算），企业业绩弹性大，在产业链整合的过程中，产
业链的利润会最先出现在产能出清的环节率先出现产业利润，拥有出清
产能最多的公司将率先在本轮复苏中受益，本轮聚酯产品长丝最先复
苏，目前是聚酯（涤纶）盈利最好，预计将会逐步传导到PTA，PX

因此中短期来看，聚酯（涤纶）规模最大的桐昆股份盈利最好，长期来
看一体化企业，恒逸石化，荣盛石化等将在本轮需求复苏的所有环节受
益。强烈推荐业绩率先反转的桐昆股份，强烈推荐将在本轮需求复苏的
所有环节受益恒逸石化，荣盛石化，恒力股份

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目录
1. PTA产业链：下游需求主要是纺织5
2. 下游纺织需求复苏并且有望持续超预期 ... 6
2.1 国内纺织业收入增速提升 ...... 6
2.2 内销出口数据双复苏 .. 7
2.2.1 国内零售、电商数据向好 ......... 8
2.2.2 纺织品出口交货值向好 . 8
2.3 纺织需求复苏的背景及为什么有望持续 ...... 9
2.3.1 内外棉倒挂的负面影响已结束 . 9
2.3.2 棉花对聚酯产品需求形成支撑 ........... 10
2.3.3 人民币升值的结束 ....... 11
3. 短期库存数据说明需求超预期，旺季价格上涨有望超预期 ..... 12
4. 新增产能投放结束，欧亿·体育（中国）有限公司有望迎来大周期 ......... 14
5. PX、PTA、涤纶一体化最受益 ....... 16
6. 重点标的：产能，业绩弹性 ......... 18
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图表目录
图1：PTA产业流程图 .... 5
图2：国内聚酯产量 ....... 5
图3：国内聚酯的下游需求分布 ........... 5
图4：国内涤纶纤维的产量及增速 ....... 6
图5：各类化学纤维的份额 ....... 6
图6：涤纶长丝的产量及增速 ... 6
图7：涤纶短纤的产量及增速 ... 6
图8：国内纺织业主营收入及增速 ....... 7
图9：国内布产量 ........... 7
图10：国内纱产量及增速 ......... 7
图11：全国限额以上服装鞋帽纺织品的零售额及增速 ......... 8
图12：国内纺织业出口交货值及增速 . 9
图13：内外棉价差与国内纺织业出口交货值增速 ... 10
图14：内外棉价差与布产量关系 ....... 10
图15：棉花328和POY指数及比值 .. 11
图16：棉花供给和库存变化 ... 11
图17：人民币对美元汇率与纺织业出口交货值增速 ........... 12
图18：POY库存 ........... 13
图19：DTY库存 ........... 13
图20：FDY库存 13
图21：涤纶短纤库存 ... 13
图22：聚酯开工率 ....... 13
图23：聚酯产品利润 ... 13
图24：PX进口量和进口依赖度 .......... 16
图25：产业博弈演化图 ........... 17
图26：PX和PTA加工费 .......... 18
表1：PTA供需平衡表 .. 14
表2：聚酯和PTA开工率对应关系 ..... 15
表3：PTA装置产能及分布 ...... 15
表4：重点标的产能分布 ......... 19
表5：重点标的股价、股本及市值 ..... 19
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1. PTA产业链：下游需求主要是纺织
PTA（精对苯二甲酸）是重要的大宗石化产品，是由PX（对二甲苯）生成。PTA与MEG
（乙二醇）合成生成PET（聚酯），全球约90%以上的PTA是用于生成PET

图1：PTA产业流程图
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PET可以通过熔体直纺或切片纺丝制造出用于纺织服装的涤纶纤维（涤纶短纤和涤纶长
丝），以及用于制造食品饮料包装的聚酯瓶片和用于包装、胶片等领域的聚酯薄膜。国内
市场中，约75%的PTA用于生产涤纶纤维；20%用于生产聚酯瓶片；5%用于聚酯薄膜，
因此PTA下游需求主要是纺织服装

图2：国内聚酯产量图3：国内聚酯的下游需求分布
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2015年和2016年聚酯全年产量总体相当，聚酯产量从2016年10月开始出现明显的环
比增长，2017年Q1聚酯产量同比增加16.3%，呈现强势增长态势。2017年上半年聚酯
产量1953万吨，同比增长9.84%。需要指出的是，今年6月开始呈现明显的淡季不淡的
特征，6月同比增长6.6%，且在Q3有扩大的趋势

涤纶纤维, 75%
瓶级聚酯, 20%
聚酯薄膜, 5%
涤纶纤维
瓶级聚酯
聚酯薄膜
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