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农林牧渔欧亿·体育（中国）有限公司专题研究报告
风云变幻际，金鳞化龙时
2017年4月19日
强于大市（维持）
投资要点
合增速10%，以杂交玉米种子和杂交水稻种子（简称“两杂种子”）为主，
其规模分别为287亿元和125亿元。从市场化时间、技术、集中度和定价
权来看，我国种业与美国种业相比有30年差距，目前仍处发展的黄金期

护趋严，市场秩序向好。2）审定改革：2014年开放“绿色通道”，研发型
龙头种企可加速推出品种，尤其利好水稻种业

趋于多元化，呼唤技术持续升级。技术升级驱动我国种业发展的三大机会：
1）品种升级：目前，以华占为父本、隆638S等为母本的第4代水稻品种
正迅速崛起，玉米第7代品种也在孕育中。2）转基因玉米产业化：预计抗
虫玉米将成为我国下一个商业化的转基因作物，最早19年开始商业化，有
望推动种子价格的上涨。3）杂交稻出海：我国的杂交稻技术具备种质资源
和育种经验丰富、单产高等国际竞争优势，可用于开拓海外市场。目前杂
交稻种子在南亚及东南亚主要7国的推广率仅5.4%左右，市场空间约46
亿元。但潜在空间有397亿元，3倍于中国，且盈利空间有望扩容。预计
具备商业化育种体系和相关技术储备的种企有望获益，实现市占率的提升

种子需求。中期来看，国内水稻的高位库存或导致稻谷收购价下调甚至取
消，但是水稻的口粮战略地位决定了其种植面积的调减将是温和的，水稻
种子的销量也不存在大幅下滑的风险。玉米供给侧改革完成后，预计玉米
种子需求最早2019年有望反转向上

潮，欧亿·体育（中国）有限公司趋于寡头化。孟山都等龙头均是通过大量的并购重组而不断成长

成本控制和协同优势是驱动种业公司并购的动力。并购后，公司有望推出
更多高价的技术升级品种，公司的利润率乃至欧亿·体育（中国）有限公司的盈利水平有望相应提
升。近年来，在政府的鼓励支持下，我国种企也开始积极引入资本进行并
购重组，龙头企业的市占率有望进一步提升

空间到2029年可增长到927亿元：1）杂交稻种：2029年可增长到270
亿元。种植面积或受直播等因素的影响而下降至1.54亿亩，但种子费用有
望受品种升级换代、龙头市占率提升等因素催化而保持8.4%左右的复合增
速；2）玉米种子：2029年可增长至650亿元，其中97%由转基因贡献

购不达预期

动决定欧亿·体育（中国）有限公司分化加剧、唯有研发型种业龙头能够脱颖而出。三个维度选股：
技术储备、龙头优势、并购布局。推荐大北农（杂交稻种升级换代，国内
转基因研发龙头）和荃银高科（杂交稻种升级换代，转基因玉米产业化），
建议关注登海种业（玉米种业龙头，中长期空间可期）

重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
大北农 6.41 0.29 0.34 0.32 23 20 21 2 买入
荃银高科 41.90 0.17 0.26 0.40 78 51 32 5 买入
登海种业 15.07 0.51 0.48 0.52 30 31 29 4 增持
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年4月14日收盘价
中信证券研究部
盛夏
电话：010-60838155
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执业证书编号：S1010516110001
联系人：熊承慧
电话：010-60836724
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相对指数表现
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沪深300 种子
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