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宏观研究
证券研究报告
宏观专题报告 2017年04月25日
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分析师:姜超
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出口改善背后，且留一分清醒
——兼谈我国的贸易竞争力
[Table_Summary]
投资要点：
弹、贸易重回顺差，但一季度整体的贸易顺差相比去年同期却大降四成。这
其中的原因是什么？我们又应当如何看待背后反映的问题？本专题将进行分
析

上游生产旺盛、大宗价格上涨，导致我国原油和铁矿石进口金额同比分别高
增81%和98%。与此同时，我国3月出口也有明显回升。但整体而言一季
度4834.2亿美元的出口规模仍低于14、15年同期水平。进口回升强劲而出
口改善有限的结果，是贸易顺差大幅缩窄，甚至一度逆差。3月虽然进口放
缓、出口回升，但贸易顺差仅239.3亿美元，较去年同期缩窄，而整个一季
度贸易顺差为660.5亿美元，同比下降40%

境整体复苏，全球贸易出现改善迹象。然而我国的出口改善幅度却不及日本、
韩国、越南等其他经济体。服装（-4.7%）、纺织（-0.8%）、集成电路（-5.8%）
和家具（-3.1%）的一季度出口额同比依然为负。17年我国纺织原料购进价
格同比加速上行到4.6%，PPIRM飙升至10%，上游过高的成本对出口形成
拖累。而近半年国内钢材价格强势拉升，持续高于国际市场，钢材已经连续
4个月出口数量同比下降20%以上。产业转移，考验结构升级。一方面，东
南亚国家对我国的劳动密集型产品出口形成替代和挤出，越南的纺织服装出
口金额17年1-2月同比甚至在13%以上，远超中国同期的出口增速。另一
方面，日、德等制造业传统强国的机械类出口复苏强劲，依然占据优势。长
期要提升我国的贸易竞争力，产业结构升级任重道远

条件快速下降，16年8月就已降到1以下，17年进一步降至0.93，虽然德、
日、韩等国贸易条件也在下降，但下降幅度远小于中国。而我国贸易竞争指
数近半年以来下降了0.03。德国的贸易竞争力稳定，日本甚至小幅改善，韩
国、越南等亚洲新兴经济虽然贸易竞争指数同样下降，但降幅也小于我国

中美顺差趋降，挑战并未远离。16年美国5006亿美元的贸易逆差，来自中
国的就有3470亿美元。中美两国开启“百日计划”，就缩小两国贸易的不平
衡展开谈判，未来中国对美国巨额顺差的下降将不可避免，这也势必影响到
整体顺差的规模。16年4季度，我国货物贸易顺差较15年4季度减少366
亿美元，经常账户差额仅有118.1亿美元，是11年2季度以来的最低水平

我国进入经常账户顺差和资本及金融账户逆差的时代已有三年，外汇储备也
从4万亿的高位降至3万亿左右，因而经常账户差额的大降比以往更值得注
意

易条件却是在下滑。与其他经济体相比，我国出口的改善相对偏弱，而在外
部压力之下，今年的贸易顺差很有可能较去年大幅缩窄。因此，在3月还算
靓丽的进出口数据面前，出口竞争力的减弱和顺差缩窄的现实，都提醒我们
应当留一分清醒

宏观研究—宏观专题报告 2
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目录
1. 一季度：贸易顺差缩窄 .......... 4
2. 横向比：出口改善偏弱 .......... 5
2.1 国内涨价，拖累短期改善......... 5
2.2 产业转移，考验结构升级......... 8
3. 竞争力：近期有所下滑 ........ 10
3.1 贸易条件下降，竞争力下滑 ... 10
3.2 中美顺差趋降，挑战并未远离 ........... 12
宏观研究—宏观专题报告 3
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图目录
图1 我国主要进口商品金额（亿美元） ......... 4
图2 主要进口商品占进口总额的比重（%） .. 4
图3 铁矿石和原油季度进口数量同比（%） .. 4
图4 铁矿石进口价格和国际油价 ........ 4
图5 我国季度出口规模和同比5
图6 我国进出口金额同比和贸易差额 . 5
图7 主要发达经济体制造业PMI（%） ......... 6
图8 美国和欧元区零售季调同比（%） .......... 6
图9 各国出口金额当月同比（%） ..... 6
图10 我国主要出口商品金额季度同比（%）. 7
图11 我国不同贸易方式出口金额季度同比（%）...... 7
图12 原料价格和纺织、服装出口价格同比（%） ..... 7
图13 国内、国际线材价格和钢材出口数量同比 ........ 7
图14 一般贸易与加工贸易出口金额同比及出口价格指数 ...... 8
图15 出口产业结构调整图 ..... 8
图16 我国出口产品分布（%） .......... 9
图17 各国劳动密集型产品出口金额同比（%） ......... 9
图18 我国和越南的纺织服装类出口金额同比（%） .. 9
图19 日本出口总量与机械产品出口金额同比（%）10
图20 德国出口总量与机械产品出口金额同比（%）10
图21 我国资本密集、劳动密集和加工产品占比 ...... 10
图22 中、德、日、韩贸易条件比较 . 11
图23 德国、日本的贸易竞争指数 .... 11
图24 韩国、越南和中国的贸易竞争指数 ..... 11
图25 各国进口额累计同比（%） ..... 12
图26 美国对中国的货物贸易差额（亿美元） .......... 12
图27 中国对主要贸易伙伴的贸易差额（亿美元） ... 13
图28 我国经常账户差额（亿美元） . 13
图29 我国国际收支账户差额及外储余额（亿美元） ........... 13
宏观研究—宏观专题报告 4
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进入2017年，我国进口连续高增、出口先降再升，虽然3月份出口大幅反弹、贸
易重回顺差，但一季度整体的贸易顺差相比去年同期却大降四成。这其中的原因是什么？
我们又应当如何看待背后反映的问题？本专题将进行分析

1. 一季度：贸易顺差缩窄
17年一季度我国进口额同比高增24.1%，原油和铁矿石等大宗商品进口大幅跳升

农产品、能源、上游原材料等是我国主要的进口商品。其中原油和铁矿石17年来进口
增加最多，一季度进口金额同比分别增长81%和98%，合计占进口总额的比重也从16
年底的11%跳升至15%，而农产品和大豆占进口的比重则相对稳定

图1 我国主要进口商品金额（亿美元）100
200
300
400
500
2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1
原油农产品铁矿砂及精矿
初级形状塑料汽车及汽车底盘大豆
未锻造的铜及铜材
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，海通证券研究所
图2 主要进口商品占进口总额的比重（%）515201
4-0201
4-0201
4-0201
4-0201
4-0201
4-1201
5-0201
5-0201
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5-1201
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6-0201
6-1201
7-0201
7-0原油+铁矿石农产品+大豆
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，海通证券研究所
上游生产旺盛、大宗价格上涨，是进口高增的两大主因。一方面，一季度工业生产
整体维持景气，进口需求回升。原油和铁矿石一季度进口数量同比分别增加了15%和
12%，增速较16年下半年止跌回升。另一方面，对进口更大的贡献来自价格，油价和
铁矿石价格去年一季度均降至了最低点，而16年底以来油价、铁矿石价格双双走高，
又大幅推升了一季度大宗商品的进口金额和同比增速

图3 铁矿石和原油季度进口数量同比（%）
-551525铁矿石原油
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，海通证券研究所
图4 铁矿石进口价格和国际油价
30
35
40
45
50
55
60
65
70
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750铁矿石巴西粉矿进口价格（元/湿吨）
原油价格（右，美元/桶）
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，海通证券研究所
与此同时，我国3月出口也有明显回升，但整体而言一季度的出口规模并不算高

由于存在春节因素，年初各月出口增速波动往往较大，按季度看，17年1季度出口总额
同比8.3%的增速较去年明显改善，但绝对规模上，一季度4834.2亿美元的出口额仍低
于14、15年同期水平，可见一季度出口的回升与15-16年全球贸易萎缩的低基数不无
关系，全球贸易也尚未完全摆脱低迷

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