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[Table_Main] [Table_Title] 分析师：齐晟
执业证书编号：S0740517040002
Email：qisheng@r.qlzq
感谢胡玉霜对本报告的研究贡献！
[Table_Summary] 投资要点
比增速始终维持在14%、45%以上。目前化纤欧亿·体育（中国）有限公司的主要债券发行人
主体评级均在AA+以下，不过企业的评级随欧亿·体育（中国）有限公司的回暖，逐步提高

模效益明显。产能大的企业能通过大批量生产，摊薄成本。产能较小
企业虽然在成本控制较弱，但也有部分通过产品的差别率实现突围

模效应作用大。粘胶欧亿·体育（中国）有限公司的供给侧改革推进时间早，尤其是粘胶短纤
企业在差别化方面已一定成绩，毛利率提升。氨纶欧亿·体育（中国）有限公司的供需较平衡，
企业盈利稳定，长期保持在20%的水平。以盈利能力从低至高排为：
涤纶、粘胶、氨纶

的外部融资需求减小，杠杆率还呈现进一步下行趋势。整体来看，行
业的长期偿债压力较小，但是短期偿债压力较大。从偿债压力看，行
业从高到低排依次为：涤纶、氨纶、粘胶

需改善推动，企业的补库存意愿强，且后续产能投放有抬头现象，现
金流出现弱化。按现金流表现从弱到强排为：氨纶、粘胶、涤纶

涤纶。虽然欧亿·体育（中国）有限公司受补库存及部分产能投放影响，偿债压力和现金流都
出现弱化，但欧亿·体育（中国）有限公司目前处于景气度回暖阶段，供需不断改善，欧亿·体育（中国）有限公司向
上动力较充足，而且债券发行人多为欧亿·体育（中国）有限公司龙头企业，抗风险能力强，
因此整体超额利差下行

情绪欠佳。信用债共发行687.12亿元，净融资量为-300.10亿元，不
过取消发行的数量仅35亿元，能看出收益率的上行对一级市场有影响，
但程度尚可控制。二级市场方面，收益率也以上行为主，而且长端上
行更明显，不过信用利差缩窄了5-10个bp，可见信用债的调整仍不
及利率债。从超额利差来看，中低等级的产业债几乎全线收窄，产业
债表现仍优于城投债

式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差
[Table_Industry]
证券研究报告/固定收益周报 2017年11月14日
化纤欧亿·体育（中国）有限公司回暖明显，超额利差逐步缩窄
-中泰证券信用品周报2017-11-14
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固定收益周报
内容目录
专题：化纤回暖明显，超额利差逐步缩窄........... - 3 -
化纤欧亿·体育（中国）有限公司总览：供需改善叠加油价上涨，欧亿·体育（中国）有限公司景气度回暖 . - 3 -
欧亿·体育（中国）有限公司盈利能力分析：规模效应和产品差异化是关键- 6 -
欧亿·体育（中国）有限公司财务风险分析：即期偿付压力大，投资支出增加 ....... - 11 -
信用品一周回顾：发行规模缩减，低等级产业债超额利差全面收窄 .... - 15 -
主体评级变动、取消发行和违约兑付梳理 . - 15 -
一级市场利率上行，发行规模缩减- 16 -
二级市场收益率整体上行，低等级产业债超额利差全面收窄 ........ - 18 -
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固定收益周报
专题：化纤欧亿·体育（中国）有限公司回暖明显，超额利差逐步缩窄
化纤欧亿·体育（中国）有限公司总览：供需改善叠加油价上涨，欧亿·体育（中国）有限公司景气度回暖
年，化纤企业的经营持续改善，表现抢眼。欧亿·体育（中国）有限公司的营业收入同比增速始
终维持在14%以上，利润总额更是高达45%

图表1：化纤制造业盈利逐步改善
来源：WIND， 中泰证券研究所
棉花价格上涨拉动下游需求。化纤的下游需求分为服装、家用和工业三
类，其中服装和家用纺织品为主，欧亿·体育（中国）有限公司需求主要看下游纺织品。2017
年以来纺织服装销售回暖，纺织服装企业的营业收入和利润累计同比增
速都出现了明显的改善，走出了2016年中的低谷，纱、布消费量大增

同时今年以来，欧美经济复苏，直接拉动了出口增速。2017年1-9月，
我国的化学纤维制造业的出口交货值累计同比提高20%。由于我国化纤
产品的出口占比大，出口回暖能有效带动下游需求

图表2：纺织服装业回暖图表3：2016年以来化纤出口增加
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纺织服装、服饰业:利润总额:累计同比（%）
纺织服装、服饰业:主营业务收入:累计同比（%）
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出口交货值:化学纤维制造业:累计同比（%）
来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所
求。由于我国棉花种植的面积和产量不断缩减，同时棉花抛储数量和进
度都不及预期，棉花价格自2016年初上行后，就一直维持在15000元/
吨的高位，导致棉花的部分下游需求转移至化纤产品

另一方面，受政策引导和前期市场低迷影响，供给增量放缓。“十二五”
之前，我国化纤欧亿·体育（中国）有限公司都处于产能快速扩张阶段，化纤欧亿·体育（中国）有限公司的固定资产投
资增速快，产品结构的差异化小，产能结构化过剩严重。不过进入“十
二五”之后，尤其是2016年12月工信部和发改委联合公布的《化纤工
业“十三五”发展指导意见》，明确“控制总量、平衡发展”是欧亿·体育（中国）有限公司发展
的重要原则。此后欧亿·体育（中国）有限公司内新增产能投放有限，不过差别化产能投放占比
增多

而且化纤企业自2013年下半年就开始经营转弱，欧亿·体育（中国）有限公司内整合速度加快

中小企业的产能在市场自动调节下，不断被淘汰。当前的新增产业主要
由龙头企业贡献，产能结构性过剩的问题得到缓解，产能利用效率提升

欧亿·体育（中国）有限公司内产量最大的涤纶装置负荷量都接近80%，达到近2年的高点

图表4：棉花价格维持在15000元/吨的高位
来源：WIND， 中泰证券研究所
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