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证券研究报告 / 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
东北证券银欧亿·体育（中国）有限公司：2017年中期策略报告
报告摘要：
[Table_Summary]从盈利水平来看，我们认为当前趋紧的监管环境至少要持续到2018
年1、2季度，从而市场利率中枢抬升的状况至少要持续到2017年
年末。较2016年更高的利率水平有利于银欧亿·体育（中国）有限公司净利差的扩大，进而
利好上市银行全年的盈利能力

从资产质量来看，我们对上市银行2016年末的贷款质量做了一个摸
底（具体详见我们的研报《看懂银行系列报告之二：上市银行贷款
质量大摸底》）。我们发现，上市银行整体的贷款质量已出现阶段性
企稳，不良贷款生成率无论是整体还是分组均较2015年有所下降

同时，上市银行整体的逾期贷款占比和正常类贷款迁徙均出现了下
降，表明未来不良贷款的生成压力有所下降。但我们也发现关注类
贷款迁徙率较2015年仍有所上升，2017年下半年仍需警惕贷款质量
反复恶化的情况出现

从监管层面来看，目前银欧亿·体育（中国）有限公司处于监管摸底的阶段，大部分银行暂
停了与合规思路相悖的创新业务。我们认为未来监管部门将根据当
前摸底的情况制定新的监管文件以规范目前的各类创新业务。文件
制定的方向应该会沿袭之前银监会审慎规制局领导所提到的“开正
门堵偏门”的监管思路。因此无论在当前的趋严监管环境，还是未
来监管文件公布后的经营环境，以传统信贷业务为核心的银行收到
的监管约束均较小。我们推荐关注在传统信贷业务上有优势的招商
银行、建设银行等。鉴于当前招商银行的股价在上市银行中估值较
高，建议在股价充分调整后介入

风险提示：经济下行导致贷款质量进一步恶化及系统性风险的发生
[Table_Invest]
同步大势
上次评级： 同步大势
[Tabl_PicQuote]历史收益率曲线
-2%1%
4%7%
10%13%
201
6/7
201
6/8
201
6/9
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/6
银行沪深300
[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 1.81% 4.10% 11.10%
相对收益 -3.55% -2.60% -5.16%
[Table_Market]重点公司 投资评级
招商银行 增持
宁波银行 增持
南京银行 增持
建设银行 增持
[Table_Report]相关报告
《看懂银行系列报告之二：上市银行贷款质
量大摸底》
2017-06-05
《深度剖析MPA专题之：2016年银行广义
信贷增速估算及可能超标额》
2017-05-22
《深度剖析MPA专题之：广义信贷增速》
2017-03-29
《看懂银行系列报告之一：央行宏观审慎评
估体系（MPA）全解析》
2017-03-21
[Table_Author]
证券分析师：高建
执业证书编号：S0550511020011
研究助理：胡文豪
执业证书编号：S0550117020024
18252070938 huwenhao@nesc
银行
发布时间：2017-07-07
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[Table_PageTop] 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
目 录
1. 银行欧亿·体育（中国）有限公司分析 .... 3
2. 欧亿·体育（中国）有限公司盈利能力分析 ........ 3
3. 欧亿·体育（中国）有限公司资产质量分析 ........ 5
4. 欧亿·体育（中国）有限公司估值水平分析 ........ 9
5. 投资标的 ......... 11
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[Table_PageTop]欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
1.银行欧亿·体育（中国）有限公司分析
银行是一个古老的欧亿·体育（中国）有限公司，虽然科技的进步使它能更深入的渗透到企业、个人
的工作和生活中，它的业务在本质上依然没有改变。它就是一个资金交易商

一方面，它愉快的收集来源稳定且成本低廉的资金。另一方面，它谨慎的将
收集的资金打包发放给收益高且信用卓越的资金使用人，并时时判断资金收
回的风险。资产发放端的收益和收集端的成本之差就成了银行的主要收入

所有银行的一切经营上的有效努力都可以归结于六个方面：1、提高资产端
收益率；2、降低资金成本；3、降低资产端的资金回收风险（信用风险）；4、
防止出现挤兑（流动性风险）；5、防止因期限错配、资金来源收缩而被迫清
理资产（流动性风险）；6、满足监管要求（合规风险）。在一段时期某些银
行可以暂时性的忽略某类风险，但一旦经营环境变化，之前累积的风险一起
爆发，很可能会对银行造成致命的打击

2.欧亿·体育（中国）有限公司盈利能力分析
在不考虑资产端信用风险的情况下，衡量银行盈利能力的主要指标有两个，
即净利差和净息差

计息负债平均成本率。生息资产平均收益率净利差-
。平均生息资产计息负债平均收益率平均计息负债生息资产平均收益率平均生息资产平均生息资产净利息收入净息差*-*
我们将分子分母同时除以平均生息资产，则
付息负债平均收益率。）平均生息资产平均计息负债（生息资产平均收益率净息差*-
相比净利差，净息差还考虑了生息资产和计息负债的相对规模。而净利差直
接反应银行的收益端和成本端的息差，较净息差指标更为原始，更能体现出
整个欧亿·体育（中国）有限公司的盈利水平变动。因此，我们用净利差代表银行的欧亿·体育（中国）有限公司盈利水平

由于央行的加息、降息行为在存、贷款基准利率端基本同幅度变动，因此我
们取央行一年期贷款利率作为央行基准利率水平的代表

图 1：央行一年期存、贷款基准利率变动
数据来源：wind，东北证券
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[Table_PageTop] 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
我们以2016年末的总资产规模为权重，计算出上市银行（老16家）的加权
净利差，并与央行的基准利率水平进行比较。我们发现，上市银行的加权净
息差与央行的基准利率变动方向一致。也就是说，虽然加息也会提高银行的
负债端成本，但整体而言，央行加息（市场利率中枢上升）会提高银欧亿·体育（中国）有限公司的
净利差，提升银行的盈利水平。相反，央行降息（市场利率中枢下降）会降
低银欧亿·体育（中国）有限公司的净利差，降低银行的盈利水平

我们认为出现这样的结果可能是因为较高的基准利率能够允许银行在资金
投放端有更大的议价空间。而限于监管，负债端成本的上升幅度有限。因此
导致基准利率上升时银欧亿·体育（中国）有限公司的净利差扩大，而下降时净利差收窄

图 2：上市银行加权净利差与央行一年期贷款基准利率
数据来源：wind，东北证券
注：央行一年期贷款基准利率为该年各月基准利率的算术平均值

央行最近一次调息是在2015年10月24日，将一年期的存、贷款基准利率
均调低0.25%，分别调至1.5%和4.35%。在2017年3月16日央行全面上调
公开市场逆回购中标利率及中期借贷便利（MLF）操作利率，可以看做是其
准备改变长达一年多的低利率市场环境所释放的信号

同时，随着近期金融监管部门加强对资金市场中违法违规业务的摸底和整
治，诸多金融机构暂停了各类创新业务的开展，导致部分资金无法通过之前
不太合规的路径流入实体经济和资金市场，资金面趋紧，从而推高了市场利
率水平

鉴于监管部门本次对金融机构各类不合规业务的排查和整治是系统性的、长
期的，而之前投放的过多流动性导致央行继续“放水”的空间不大，由此而
推高的市场利率也将在一段时间内保持在高位（至少高于2016年利率水平）

如果不考虑对业务开展的影响，市场利率中枢的抬升在2017年下半年无疑
利好银欧亿·体育（中国）有限公司。我们认为这种利率水平抬升的状况至少要持续到2018年1、2
季度，因此利率抬升的影响将在2017年全年利好银欧亿·体育（中国）有限公司净利差，从而利好
欧亿·体育（中国）有限公司盈利水平。而这种对2017年全年性的利好，将会反映在银行的2017年
的财务报告中。这种利好越往后体现的就越明显。因此我们在2017年下半
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