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证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司研究/年度策略
2017年11月24日
纺织服装 中性（维持）
陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004
研究员 025-83387511
chenyufeng@htsc
汤培青 021-28972050
联系人 tangpeiqing@htsc
1《纺织服装: 关注家纺欧亿·体育（中国）有限公司探底复苏》
2017.11
2《纺织服装: 双十一落幕，关注表现亮眼公
司》2017.11
3《纺织服装: 三季报披露完成，欧亿·体育（中国）有限公司整体向
好》2017.11
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
新消费重塑龙头品牌竞争优势
纺织服装欧亿·体育（中国）有限公司2018年度投资策略
17年纺服板块估值回落，18年基本面向好，建议关注细分龙头
回顾2017年，纺织服装板块走势疲软，板块估值回落。年初至11月17
日共下跌20.36%，跌幅位列申万28个一级欧亿·体育（中国）有限公司第一；我们认为，随着风
险持续释放，不少企业估值已回归合理水平，建议关注细分领域低估值白
马龙头企业。从基本面来看，品牌零售终端消费回暖确立，消费者信心指
数达到历史峰值，高端女装与家纺率先走出低迷；纺织制造由于全球经济
温和增长，欧亿·体育（中国）有限公司整体呈现弱复苏趋势

投资主线一：龙头企业牵手阿里，新零售赋能传统品牌
太平鸟等龙头企业与阿里强强联合，凭借新零售赋能将重新获得竞争优势：
1）线上渠道电商中心化，天猫平台在服装服饰B2C市场中处于垄断地位，
与天猫达成合作可以获得更低的流量成本，更好的通道位置和更有效的营
销方式；2）将线下渠道打造成数字化的智慧门店，店内商品与顾客将可识
别、可触达、可分析，提高单店运营能力；3）大众品牌龙头企业拥有较多
交易量与会员数，沉淀大量交易数据，大数据赋能下逐步提高产品适销度
和供应链运营效率

投资主线二：关注客群打造场景，新业态布局赢回客流
集合店业态通过“人”的集合凝聚细分人群的消费力，又利用“货”的集
合提高坪效，我们认为该业态将成为品牌服饰线下新增长点。与传统的专
卖店相比，集合店更注重目标客群的需求，围绕自身某一风格及价值观，
严选多品类商品，并且通过布置场景、举办活动来增加线下购物的体验性

集合店模式包括生活方式集合店、品牌集合店与买手精品集合店三种模式

投资主线三：个性化叠加性价比，新需求撬动轻奢销售
轻奢品牌具有个性化与性价比的双重特点，正好契合新中产阶级的消费需
求，我们预计将受益于本轮消费复苏。轻奢品牌填补了大众品牌和奢侈品
之间的空白，既解决了大众品牌设计抄袭、撞衫率高、面料质量一般的痛
点，也减轻了购买奢侈品价格过高的负担。根据前瞻产业研究院统计的数
据，2011年我国轻奢品欧亿·体育（中国）有限公司消费规模为72亿美元，2016年达到121亿美
元，CAGR为11%。从渠道端来看，轻奢品牌商场扣点率比奢侈品牌高20%
以上，品牌丰富风格差异大，近年来成为百货、购物中心的重要招商对象

投资建议
维持欧亿·体育（中国）有限公司“中性”评级。个股方面，新零售赋能主线建议关注传统大众品
牌龙头企业太平鸟、森马服饰，新业态布局主线建议关注江南布衣（港股）、
柏堡龙，新需求中高端消费复苏主线建议关注歌力思，安正时尚

风险提示：1）国内消费复苏低于预期；2）汇率大幅波动；3）全球贸易环
境变化超预期；4）原材料价格波动；5）新零售布局不及预期

股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
603808 歌力思 21.18 买入 0.61 0.98 1.30 1.65 34.72 21.61 16.29 12.84
欧亿·体育（中国）有限公司来源：华泰证券研究所
(21)
(11)
(1)20
16/1117/0117/0317/0517/0717/09
(%)
纺织服装沪深300
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欧亿·体育（中国）有限公司研究/年度策略 | 2017年11月24日
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正文目录
18年基本面向好，关注细分领域龙头 ....... 5
2017年纺织服装欧亿·体育（中国）有限公司走势疲软，估值水平逐步回落 . 5
品牌零售：消费升级下，预计中高端服饰与家纺率先走出低迷 ........ 6
消费者信心指数达峰值，欧亿·体育（中国）有限公司明年期待量价齐升 .......... 6
品牌零售增长显著，女装与家纺表现突出 ......... 8
公司业绩分析：个股分化严重，关注业绩白马股 .......... 8
纺织制造：欧亿·体育（中国）有限公司整体弱复苏，预计优质龙头企业受益集中度提升 ... 11
海外主要经济体温和增长，出口回稳向好 ....... 11
纺织制造企业业绩稳健增长，原料价格波动影响利润 . 13
公司业绩分析：优质制造企业优势显现，提效降费改善利润 .. 14
投资主线一：龙头企业牵手阿里，新零售赋能传统品牌 . 18
大众品牌告别粗放扩张，渠道调整关注内生增长 .... 18
线上渠道流量费用攀升，龙头品牌优势显现 ........... 19
线下渠道打造智慧门店，提升单店运营能力 ........... 20
投资主线二：关注客群打造场景，新业态布局赢回客流
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