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┃研究报告┃
煤炭欧亿·体育（中国）有限公司 2017-6-2
2017煤炭欧亿·体育（中国）有限公司中期策略：
波澜常在，弹性未失
欧亿·体育（中国）有限公司研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
上半年动力煤先涨后跌，焦煤价格弱势。1季度在高位煤耗以及复产相对较慢
的情况下动力煤供需出现明显缺口，但2季度需求进入淡季叠加复产加速，供
需由前期缺口转为过剩，港口煤价先涨后跌。上半年钢价先扬后抑，但下游倾
向于维持低位原材料库存使得需求向上游传导受阻，焦煤价格延续弱势

存量产能接近瓶颈，总产能扩张有限。存量产能在2季度快速复产后接近16
年11月高位，在安全检查全年趋严的情况下进一步向上空间有限。根据欧亿·体育（中国）有限公司“十
三五”规划未来三年产能去化3.6亿吨，新增产能5亿吨，总产能净增加约1.4
亿吨，增产空间3.3%左右。未来总产能扩张幅度很难和前几年相提并论

需求下行空间有限，煤价中枢仍将维持高位。地产三四线库存快速去化下投资
端大幅下行可能性不大，流动性拐点已至但保增长的底线仍在，经济短期下行
压力有限，17年欧亿·体育（中国）有限公司处于主动补库下的产量释放周期，目前补库基本完成但供
给端增产空间也有限，整体而言供需仍将维持紧平衡，煤价中枢维持高位

阶段性行情来自供需短期错配，低位库存及运输瓶颈放大涨幅。煤价中枢维持
高位并不意味着价格缺乏波动，16年4季度至今年2季度煤价经历两轮幅度较
大的涨跌。我们认为阶段性机会的核心来自于高位煤耗以及供给回升较慢的阶
段性错配，并体现在库存的反季节变化上。低位库存以及运输瓶颈锦上添花

供给偏刚性，夏季阶段性机会仍在。2季度充分复产后目前供给略显刚性，对
价格涨跌不敏感，后续随着需求季节性改善供需将从小幅过剩向缺口切换，预
计旺季煤价将企稳反弹。相比去年4季度供给端以及电厂港口库存绝对量略高，
供需缺口的大小及持续性主要取决于旺季电厂耗煤的表现，保持关注

板块估值中期有修复需求，短期关注基本面与流动性的共振。在煤价中枢维持
高位的情况下板块目前估值偏低，中期有估值修复的需求。2季度在煤价阴跌
及流动性趋紧的情况下板块调整相对充分，后续随着基本面旺季的边际改善以
及流动性边际上不再持续趋紧，板块有望迎来阶段性的反弹行情，推荐动力煤
优质标的陕西煤业、兖州煤业、中国神华等

[Table_Author]分析师 王鹤涛
(8621)68751760
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
联系人 汪宏斌
021-68751729
wanghb1@cjsc
联系人 丁晶
(8621)68751729
dingjing2@cjsc
[Table_Company]欧亿·体育（中国）有限公司内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
600188 兖州煤业 买入
601088 中国神华 买入
601225 陕西煤业 买入
[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）
-16%
-8%
0%
8%
16%
24%
32%
40%
2016/62016/92016/122017/3
煤炭与消费用燃料沪深300
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
[Table_Doc]相关研究
《动力煤价格跌幅收窄，旺季行情将至》
2017-5-30
《供需边际改善，旺季行情可期》2017-5-22
《需求偏淡，煤价短期维持弱势》2017-5-15
风险提示： 1. 宏观经济大幅下滑；
2.煤价大幅下跌

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欧亿·体育（中国）有限公司研究┃深度报告
目录
上半年动力煤先涨后跌，焦煤价格稳中趋弱 ......... 4
宏观经济整体向好，2季度略有放缓 ........... 4
需求整体向好，主要下游产量同比正增长 ... 4
2季度复产加速，供给端接近瓶颈 .. 5
动力煤：供需淡旺季错配，煤价先涨后跌 ... 5
炼焦煤：下游原材料库存窄幅波动，煤价弱势 ....... 6
板块1季度相对强势，2季度表现较弱 ....... 7
煤价中枢仍将维持高位 ..... 9
存量产能接近瓶颈，进一步上升难度较大 ... 9
新增产能将陆续投放，总产能扩张有限 ..........
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