[Table_main]公司研究类模板
(300174)报告日期：2020年08月04日
深度报告
──元力股份深度报告
：马莉执业证书编号：公司研究类模板S1230520070002
[table_zw]行
：史凡可执业证书编号：S1230520080008[table_invest]
业：shifanke@stocke
公上次评级首次评级
司
当前价格￥19.15
研
公司是木质活性炭龙头，主营业务包括木质活性炭、硅酸钠（水玻璃）等。在双碳政策
究
鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代等背景下，公司是国内产能最大的
基木质炭龙头，药用炭、颗粒炭、超级电容炭等高附加值业务产能有序扩张，公司超级电1Q/20220.16
础容炭技术比肩国外，储能新材料欧亿·体育（中国）有限公司国产替代加速，超级电容炭增长未来可期，2021年4Q/20210.18
化合并三元循环2万吨硅胶业务，硅、炭产业链继续延伸，公司业绩增长确定性高。3Q/20210.13工2Q/20210.10
[table_stktrend]
公司是国内规模最大的木质活性炭龙头企业。公司主营业务包括木质活性炭、水玻璃、
硅胶等，木质活性炭是公司核心业务，2021年木质活性炭/硅酸钠/硅胶在总收入中分别
占比65.22%/25.17%/8.48%，17-21年木质活性炭/硅酸钠收入CAGR为14.54%/15.36%。
2021年实现营收/归母净利16.08/1.52亿元，同比增长36.70%/36.65%，业绩增长主要由
于：（1）并购丰富业务板块，三元循环股权受让完成，新增硅胶及清洁能源业务；（2）
木质炭产能稳步扩张，年产150吨超级电容炭生产线投入运行。
欧亿·体育（中国）有限公司高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭公司是国内规模最大的木质活性炭龙
快速成长：（1）环保政策鼓励木质炭发展：碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广头企业。公司主营业务为木质活性炭、
阔；（2）煤质炭价格上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭；（3）活性炭应用领域广、水玻璃等，木质活性炭是核心业务，广
需求端驱动力足，预计19-24年活性炭市场规模CAGR达8.43%：a.环保用炭增长快，泛应用于制糖、味精、食品、饮料、医
VOCs治理欧亿·体育（中国）有限公司/污水处理14-18年市场规模CAGR为22.58%/14.75%；b.超级活性炭产药、水处理、大气污染净化、化工、国
销两旺，预计21-26年CAGR达到13.84%，储能新材料活性炭需求旺盛。防、农业等下游欧亿·体育（中国）有限公司。
公司强α：附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+超级电容
炭量产后国产替代化加速木质活性炭强增长：木质活性炭业务看点丰富：（）粉状炭
=1
业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭，公司生产许可资质完备，欧亿·体育（中国）有限公司监管趋严
下，非规范化生产小厂产能出清，龙头有望扩大市场份额；（2）公司竹基颗粒炭技术远
远领先国内同行，或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域
大有可为；（3）公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商，随着国产替代化
进程加速，新增300吨超级电容炭产能达产，超级电容炭需求爆发强。
q
欧亿·体育（中国）有限公司β：白炭黑、硅胶需求增长快速，硅酸钠欧亿·体育（中国）有限公司景气向好：硅酸钠可用于制作白炭黑、[table_research]
硅胶等硅化合物，全球有机硅胶（硅橡胶、硅油、硅树脂和硅酸耦合剂等）市场规模从
16年的153亿美元增至19年的185亿美元，16-19年CAGR为6.54%，下游有机硅胶
产品需求走高，带动硅酸钠景气度提升。
证公司α：新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务：（1）硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸
钠27万吨产能，拟新增16万吨产能预计逐步释放；（2）公司2021年合并三元循环，
券新增2万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸；（3）公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白
研炭黑生产企业的主要集中地，将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系，
究有利于新增产能的消化。报告
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（1）产业链布局完善，多元化产品满足客户需求：公司拥有多元化产品结构，产业链
持续延伸；木质活性炭产销规模从建厂时的500吨发展到超11万吨，是国内活性炭品
类最全的企业；硅酸钠，与德国赢创合作多年，拟新增16万吨产能；通过合并三元循
环拥有2万吨硅胶产能，产业链继续向下游延伸，炭、硅产业链一体化，产品结构多
样化，业绩增长再加码。
（2）研发能力强，技术创新为翼：公司以技术创新为核心，研发实力领先。公司建立
了以企业为主体的产学研一体化的技术开发模式，取得了70余项国家发明和实用新型
专利，是业内技术实力最强的企业；
（3）公司产品质量优异，客户高度认可：公司生产的木质活性炭产品质量已居于同行
业领先水平，吸附能力比同欧亿·体育（中国）有限公司平均水平高出20%，达到或接近国际先进水平，取得
客户广泛认可。
q
预计公司22-24年实现营收18.58/25.36/32.45亿元，同比+15.56%/+36.48%/+27.93%，
实现归母净利2.07/2.50/3.07亿元，同比+36.09%/+20.72%/+22.98%，对应EPS为
0.66/0.80/0.98元，现价对应PE29/24/19X。
q
疫情反复风险；产能扩张速度不及预期；下游需求不振。
（[table_predict]百万元）2021A2022E2023E2024E
主营收入1608185825363245
(+/-)41.55%15.56%36.48%27.93%
净利润152207250307
(+/-)19.87%36.09%20.72%22.98%
每股收益（元）0.490.660.800.98
P/E39292419
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1..............6
1.1.国内木质炭绝对龙头，向高端化多元化迈进..................6
1.2.管理层出身化工世家，股权结构稳定................9
1.3.近五年业绩波动上升，聚焦主业后回升较快................10
2.++=.......13
2.1.欧亿·体育（中国）有限公司高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长...13
2.1.1.环保政策鼓励木质活性炭发展是长期趋势...............14
2.1.2.短期煤质炭价格上涨，木质炭或加速替代煤质炭.................17
2.1.3.下游应用发展迅速，市场需求持续旺盛...................18
2.2.公司强α：粉状药用炭成长稳健+环保用颗粒炭空间广+超级电容炭待爆发=木质活性炭强增长.......24
2.2.1.活性炭产能规模最大，新增产能强化龙头地位..............24
2.2.2.重点发展药用炭领域，成长基本盘稳健...................28
2.2.3.颗粒炭技术升级、产能提升，环保领域大有可为.................29
2.2.4.超级电容炭技术领先欧亿·体育（中国）有限公司，储能需求爆发强..................32
3............33
3.1.欧亿·体育（中国）有限公司β：白炭黑、硅胶需求增长快速，硅酸钠欧亿·体育（中国）有限公司景气向好..........33
3.2.公司α：新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务.............34
4.&&..........35
4.1.多元化产品结构，循环一体化产业链.....................35
4.2.研发能力强，技术创新为翼.......................36
4.3.产品质量过硬，客户认可度高...................37
5..................38
5.1.盈利预测分析..........................38
5.2.估值分析...........................39
5.3.投资建议...........................40
6..................40
图1：公司硅、炭产业链一体化...................8
图2：公司发展历程.........................8
图3：公司木质活性炭产业链.......................9
图4：公司股权结构图......................9
图5：2017-2021年公司营收CAGR为17.16%（亿元，%）.................11
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图6：2017-2021年公司净利润CAGR为32.94%（亿元，%）..............11
图7：2017-2021年分产品收入结构（百万元）...................11
图8：2017-2021年分产品收入结构（%）.....................11
图9：2017-2021年分产品毛利（百万元）....................11
图10：2017-2021年分产品毛利率（%）.................11
图11：2017-2021年公司毛利率保持稳定（亿元，%）..............12
图12：2017-2021年公司各项费用率（%）....................12
图13：2017-2021年公司毛利率居于欧亿·体育（中国）有限公司中游（%）.................12
图14：2017-2021年公司净利率居于欧亿·体育（中国）有限公司中上游（%）.............12
图15：2017-2022Q1公司杜邦分析...................13
图16：活性炭的不同分类....................14
图17：2010-2019年我国活性炭产量（万吨）.....................16
图18：木质炭替代煤质炭空间广阔（亿元）................17
图19：2017-2021年来煤质活性炭价格上涨（美元/吨）.................17
图20：全球活性炭市场规模（亿美金）.................18
图21：我国活性炭产业链步入成长期.....................18
图22：国内活性炭市场需求量（万吨）..................18
图23：国内活性炭下游细分领域消费量（万吨）...............19
图24：我国活性炭下游市场消费量（万吨）................19
图25：活性炭下游具体应用领域......................19
图26：活性炭下游应用领域分布（%）..................19
图27：我国VOCs处理市场规模（亿元）....................20
图28：我国污水处理市场规模（亿元）.................20
图29：中国软饮料市场规模（亿美元）.................21
图30：全球甜味剂市场规模（亿美元）.................21
图31：我国调味品市场规模（亿元）.....................21
图32：中国医药制造市场规模（亿元，%）.................21
图33：中国超级电容器市场规模及增速（亿元，%）...............22
图34：2018年超级电容炭进口下游厂商比例.....................23
图35：我国超级电容器下游分布......................23
图36：中国超级活