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2017年11月5日
新三板/海外TMT
研究框架：三维标准，四分天下—教育欧亿·体育（中国）有限公司跨市场深度报告之一
欧亿·体育（中国）有限公司深度
◆教育与资本：资产证券化不断加速，A股三板美股港股多点开花。随着
上位法律《民办教育促进法》、国务院《关于鼓励社会力量兴办教育促进
民办教育健康发展的若干意见》和各省市配套政策的相继出台，我国民办
教育步入长期快速发展通道，教育产业资产证券化不断加速。（1）A股
市场部分公司估值水平已进入合理区间，目前重点公司2017/2018年PE
为44x/34x。（2）三板市场中教育产业已现巨大集群，挂牌公司超240
家。（3）美股市场中新东方（132亿美元）和好未来（136亿美元）市
值屡创新高，博实乐和红黄蓝等细分欧亿·体育（中国）有限公司龙头登陆美股。（4）港股市场
批量汇聚学历教育优质公司，6家教育公司2016年营收在4~10亿港元之
间。（5）并购市场，2017年A股公司并购一级市场教育标的的估值对价
约为17年14X。（6）一级市场投融资回暖，近1年已有近200家投资机
构布局教育产业，2017年前三季度共完成466笔约127亿元的融资

◆研究框架：三大维度，四分天下。我们预计2017年教育欧亿·体育（中国）有限公司市场规模
约为9万亿元。我们按照以下四大体系将重度垂直的教育欧亿·体育（中国）有限公司划分为36
个细分赛道：（1）学历体系：学历和非学历；（2）学习体系：国内和国际；
（3）商业模式：toB、toC线下、toC线上；（4）年龄区间：0~6岁，6~18
岁，18岁+。我们提出“好欧亿·体育（中国）有限公司、好公司、好价格”三大维度的研究框架
并结合“PE-PEG-市值”图筛选投资机会。我们认为未来资本市场将会出
现数十家超百亿市值的教育欧亿·体育（中国）有限公司上市公司。我们看好全年龄段的班课培训
赛道、教育信息化赛道、0-6岁在线英语外教和幼儿园赛道、18岁+在线
职业教育赛道、游学赛道

◆0-6岁国内教育：幼儿园资产前景良好，在线外教趋势渐起。（1）C端
线下园所机构：2016年全国约24万所幼儿园，未来普惠幼儿园数量持续
上升，民办中高端园的发展趋势良好；而培训、早教等机构也有望率先受
益于二胎红利。（2）C端少儿在线外教英语：龙头营收爆发，巨额融资频
现。（3）B端幼儿园服务：轻资产模式助力全国范围内跑马圈地

◆6-18岁国内教育：课外培训需求爆发，教育信息化+AI方兴未艾。（1）
C端K12课外培训欧亿·体育（中国）有限公司：万亿市场刚性需求，三四线城市爆发在即，我们
看好班课模式的全国龙头和地方巨头。（2）B端K12教育信息化：教育进
入DT时代，大数据将使因材施教和精准提分成为可能。人工智能浪潮方
兴未艾，教育领域率先破局，讯飞与学霸君深度布局“AI+教育”市场

◆18岁+国内教育：职教培训赛道众多，在线教育价值凸显。（1）非学历
职业教育由资格认证考试培训、企业管理培训、IT培训、驾驶执照考试培
训四大赛道构成；其中IT培训2017年市场规模约270亿元，未来3年有
望保持25-30%复合增速，众多IT培训机构通过被并购的方式登陆A股

（2）C端在线职业教育：在线平台价值凸显，接受程度日益提升

◆国际教育：留学市场超3000亿元，政策驱动游学产业爆发。2017年留
学和游学市场的规模约3100亿元和220亿元，未来产业四大趋势：留学
国家多元化、留学人群低龄化、A-Level留英培训热度渐起、政策红利驱
动游学市场爆发。国际学校发展势头强劲，民办国际学校或迎发展契机

◆投资建议：我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司：（1）K12
课外培训欧亿·体育（中国）有限公司：好未来、新东方、科斯伍德（并购龙门教育）、高思教育、
四季教育、瑞思学科教育、佳一教育；（2）职业教育培训欧亿·体育（中国）有限公司：华图教育、
达内科技、文化长城（并购翡翠教育）、开元股份、百洋股份（并购火星
时代）、传智播客；（3）幼教欧亿·体育（中国）有限公司：威创股份、红黄蓝、亿童文教、朗朗
教育、金宝威；（4）toB教育信息化欧亿·体育（中国）有限公司：全美在线、新道科技、颂大教
育、华腾教育、网龙；（5）toC在线教育欧亿·体育（中国）有限公司：新东方网；（6）留学和
游学欧亿·体育（中国）有限公司：新东方、世纪明德、培诺教育；（7）学历教育欧亿·体育（中国）有限公司：枫叶教育、
成实外教育、民生教育、宇华教育、新高教集团、博实乐、海亮教育等

◆风险提示：教育政策变化、市场竞争加剧等

分析师
刘凯 (执业证书编号：S0930517100002)
021-22169324
kailiu@ebscn
秦波 (执业证书编号：S0930514060003 )
021-22169323
qinbo@ebscn
联系人
曹天宇
021-22169105
caoty@ebscn
2017-11-05 教育欧亿·体育（中国）有限公司跨市场深度研究报告之一
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目 录
1、 投资聚焦 ........... 7
1.1、 报告源起 . 7
1.2、 创新之处 . 7
2、 教育与资本：资产证券化不断加速，A股趋冷美股火热8
2.1、 教育产业资产证券化不断加速，A股已非唯一路径 ........ 8
2.2、 A股市场：部分公司18年估值已进入低估区间 . 9
2.3、 三板市场：超过240家公司挂牌，教育产业巨大集群已现 ...
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