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证券研究报告 / 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
农药复苏大势所趋，细分品种迎爆发拐点
报告摘要：
[Table_Summary] 农药欧亿·体育（中国）有限公司大势上升，2017年全欧亿·体育（中国）有限公司复苏可期。需求端的农产品价格
以及全球食品价格指数均出现触底反弹迹象，且国际农化巨头去库
存阶段已基本结束，进入新一轮补库存周期。而在供给端，随着国
内高压环保态势持续，欧亿·体育（中国）有限公司竞争格局有望进一步改善。成本端来看，
随着国际油价短期内回调，将缓和基础化工产品价格上涨势头，有
利于产业链上的利润向原药生产企业移动。因此，2017年农药欧亿·体育（中国）有限公司
大概率复苏，公司将充分受益

产能转移浪潮再起，农药出口成市场动力。2010年以来，我国的农
药产业已呈现出鲜明的出口导向型特征，而与此同时，海外巨头在
新产能上的投入增速却大大减缓，逐渐形成了国外创新型农药公司
进行研发、而由中国企业对农药原药进行定制或是仿制生产并向外
出口的经济模式。2016年，我国农药原药出口量达到140万吨，比
上年大增19.2%，创下历史新高，预计在产能转移的大背景下，未
来五年农药出口放量将是欧亿·体育（中国）有限公司繁荣的基石

农药进入后专利时代，仿制药企迎战略机遇。2016-2020是专利农药
到期高峰时间窗口，由于研发成本的提高和新药投放的减缓，跨国
农化巨头的生产结构调整将推进高附加值农药产能继续向中国转
移。在这个过程中，研发实力强劲、技术储备雄厚、坚持走高附加
值和差异化产品路线的公司将脱颖而出

重点关注需求拐点已到来的品种：麦草畏和草铵膦。由于草甘膦愈
演愈烈的抗性杂草问题，未来复配试剂的开发与应用是大势所驱

由孟山都研发的转基因大豆、棉花品种具有抗草甘膦和麦草畏性状，
2016年底上述品种已经获得加拿大、美国、巴西等市场的批准，麦
草畏未来三年内将进入爆发式增长；草铵膦未来需求的增量主要来
源于对百草枯的替代和草甘膦-草铵膦复配试剂的推广使用，且由于
生产壁垒较高，两年内暂无产能大幅扩张，我们对于欧亿·体育（中国）有限公司景气度持
乐观态度

相关上市公司推荐：扬农化工、辉丰股份、利民股份、中旗股份

风险提示：农药价格大幅下跌风险

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优于大势
上次评级：优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
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化学制品沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 0.98% 2.74% 14.21%
相对收益 1.31% -1.93% 7.23%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
扬农化工 买入
辉丰股份 买入
利民股份 买入
中旗股份 买入
[Table_Report] 相关报告
《钛白粉欧亿·体育（中国）有限公司深度：供给收缩需求回暖，结
构性行情可预期》
2017-01-13
《草甘膦欧亿·体育（中国）有限公司深度：政策刺激叠加欧亿·体育（中国）有限公司周期，
草甘膦强势涨价》
2016-12-06
[Table_Author]
证券分析师：邹兰兰
执业证书编号：S0550517030002
研究助理：付赫
执业证书编号：S0550116080010
研究助理：沈衡
执业证书编号：S0550116080015
研究助理：李楠竹
执业证书编号：S0550116110022
021-20361120 linz@nesc
化学制品/化工
发布时间：2017-03-27
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[Table_PageTop] 化学制品/欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
目 录
1. 农药市场行情综述 ........ 3
1.1. 全球农药产业逐渐走出底部...........3
1.2. 农药产能向中国转移，农药出口持续增长...........5
2. 国内企业迎战略机遇期，多品种原药存布局机会 ....... 8
2.1. 后专利时代——国内仿制型农药企业的黄金时代...........8
2.2. 麦草畏：转基因带来新机遇，全球需求迎来拐点......... 11
2.3. 草铵膦：受益复配试剂推广，欧亿·体育（中国）有限公司供需紧平衡.14
2.4. 草甘膦：四十年传奇不老，风景这边仍好.........15
3. 相关标的推荐 .. 17
3.1. 扬农化工.....17
3.2. 辉丰股份.....18
3.3. 利民股份.....18
3.4. 中旗股份.....19
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1. 农药市场行情综述
1.1. 全球农药产业逐渐走出底部
农药是保障全球粮食安全的重要化工品。世界人口的持续增长导致粮食需求不
断增加，而受极端天气频发、耕地缩减及生物燃料占用农业资源的影响，全球人均
粮食占有量呈逐步下降的趋势，粮食紧张的趋势愈加明显。受粮食紧张及耕地减少
的影响，提高单位面积耕地的粮食产量是提高全球粮食产量、保证粮食安全的重要
途径，农药在对农作物保产增产发挥了突出的作用

2015-2016年农药欧亿·体育（中国）有限公司已经触底。全球六大农药巨头纷纷抱团取暖，陶氏化学
与杜邦、拜耳与孟山都、先正达与中国化工纷纷进行或准备进行合并。2015年，全
球作物保护用农药销售额为518.35亿美元，同比下降8.5%。据Phillips Mcdougall
的预测，2016年全球作物保护用农药销售额预计为499.85亿美元，同比下降3.6%

图 1：2010年至今全球作物保护用农药市场销售额
数据来源：东北证券，农药产业信息网，Phillips McDougall
过去两年全球农药欧亿·体育（中国）有限公司销售额萎靡不振的原因主要是：1）全球油价长期徘徊
于40-60美元/桶的中低区间，对南美、北美的燃料用途作物种植面积造成了较大压
力。而这类作物种植成本对应的国际油价区间预计为70美元/桶左右；2）农药施用
量与农作物种植面积直接相关，而种植面积又与农产品价格紧密相关。然而过去两
年间，全球农产品库存高企，价格处于底部徘徊，种植面积增速放缓

图 2：全球主要农作物种植面积图 3：WTI原油价格
数据来源：东北证券、wind资讯数据来源：东北证券、wind资讯
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从2016年末开始，农药欧亿·体育（中国）有限公司呈现出了景气回升的态势。首先，国际农产品价
格出现触底反弹的迹象，小麦、玉米、棉花价格均出现一定程度的回升。同时，国
际粮农组织统计的全球食品价格指数出现明显回升，显示农产品价格回升向下游传
导的渠道通畅

图 4：全球主要农产品市场价格回暖图 5：粮农组织食品价格指数触底反弹
数据来源：东北证券，wind资讯数据来源：东北证券,世界粮农组织
其次，由于过去两年农产品及农药行情疲软，国际农化巨头纷纷降低库存度过
寒冬。国际农药巨头利润稳定，库存持续降低。孟山都、先正达、杜邦等厂家库存
自2013年以来持续下降，孟山都库存在2016年降至32亿美元，先正达连续三年
去库存，16年底达到38亿美元，杜邦16年底库存56亿美元，均达到近五年来新
低。从周期上看，国际巨头连续三年的去库存阶段已基本结束，即将进入新一轮补
库存，我国农药原药出口量也将随之上涨

图 6：2012-2016年杜邦公司存货及净利润（万美元）
数据来源：东北证券，wind资讯
图 7：2012-2016年先正达公司存货及净利润（万美元）
数据来源：东北证券，wind资讯
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