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宏观固收/专题研究
报告摘要：
石油产业链主要包括石油开采-石油炼制-石油化工三部分。石油炼制是
以石油为原料制取不同组分产品的过程，主要产品为汽油、煤油、柴
油、润滑油、液化石油气、沥青等；“三烯”（乙烯、丙烯、丁二烯）、
“三苯”（苯、甲苯、二甲苯）等化学品是化工生产中不可或缺的基
础有机原料，其操作可以分为一次加工、二次加工和三次加工。一次
加工即常减压蒸馏，将原油进行蒸馏得到不同沸点范围的油品，这一
过程属于物理变化，物质并未发生结构上的变化；二次加工即重油轻
质化，主要是以一次加工的重质油和渣油为原料，得到燃油和化工原
料的过程；三次加工主要是加氢过程，起到脱硫（生成硫化氢气体）、
饱和（重油轻质化过程产物饱和稳定）的作用

从产能分布来看：中石油、中石化占据主导地位，产能合计占比接近
60%，主营炼厂单体产能较高；中海油、中国化工、中化、中国兵器等
大型国企充分竞争，地炼则以燃料油炼制、化工材料合成等中下游加
工为主，中小型企业居多，产能较为分散

从地区分布上看：我国石油炼制欧亿·体育（中国）有限公司分布主要受到上游原材料、下游
需求市场和交通运输所影响。我国四大油田分别位于黑龙江省、山东
省、陕西省以及辽宁省，而我国成品油消费市场主要集中在华东、华
南及南部沿海省市。全国原油加工产能主要分布在华北（山东）、东
北（黑龙江、吉林、大连）和华南（广东、福建、海南）地区，呈现
北油南运、西油东调的格局。山东省位于资源与市场交界的独特地理
位置和省内发达的公共交通就造成了山东地炼企业发达的境况
近年来，地炼企业在石化欧亿·体育（中国）有限公司发展逐渐加快，销售收入与利润明显提
高。随着2015年两权放开，地炼市场竞争力逐渐增强，在国内石油炼
制欧亿·体育（中国）有限公司总产能中的占比逐年提升。从开工率数据来看，在全国炼油开
工率相对稳定的情况下，山东地炼开工率中枢自2015年四季度以来明
显上行，6-7月处于地炼装置传统维护阶段，开工率小幅下降，但整体
仍保持在55%-60%

从供给端来看：新增产能放量，原油进口依赖度较高。2016年我国炼
油能力7.5亿吨/年，实际原油加工量5.4亿吨，单纯从数据来看仍处于
供过于求的阶段。同时随着国内新建大型炼油装置的陆续建成投产，
未来供给端压力依然承压。2016原油产量增速落入负区间，推动石油
炼化欧亿·体育（中国）有限公司对原油进口的依存度继续攀升。自2001年开始我国原油进口
依存度连年攀升，至2016年依存度由原来的20%左右攀升至66%。从
供给端区域分布来看，俄罗斯联邦、沙特阿拉伯、安哥拉、伊朗、阿
地炼欧亿·体育（中国）有限公司全景图
——化工欧亿·体育（中国）有限公司债券研究之三
固定收益专题 2017年9月12日
民生证券研究院
[Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李昭函
执业证号： S0100517080003
电话： (010)8512 7650
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研究助理：徐丹
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电话：
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1、化工欧亿·体育（中国）有限公司全景图——化工欧亿·体育（中国）有限公司债券研
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固定收益/专题研究
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曼是主要原油进口国；从国内产量来看，黑龙江、陕西、天津、新疆、
山东等省份是主要原油产量地

从需求端来看：主要可以分为成品油（以汽油、柴油、煤油为主）和
下游化工产品两方面

成品油：2017年上半年成品油产量增速有所回暖，表观消费回归正区
间；成品油产量突破1.7亿吨，受制于前半年成品油出口配额收紧，出
口增速有所下滑。据中石油经济研究院预测，今年国家成品油需求量
约为3.19亿吨，同比增长2.2%；成品油产量3.6亿吨，同比增长4.3%，
高出需求4043万吨，炼油产能整体过剩的格局依然延续，供给端承压
下油价反弹空间有限。同时，成品油消费结构发生变化，柴油与汽油
的消费和生产比例近年呈现下降趋势

下游化工产品：主要包括三烯（乙烯、丙烯、丁二烯）和三苯（苯、
甲苯、二甲苯）。传统消费领域地产、装饰材料、农膜、轮胎等欧亿·体育（中国）有限公司
需求增速趋缓，新型电子商务带来的包装材料需求相对稳定，乙烯整
体需求保持低速增长，且煤制烯烃、甲醇制烯烃等新增产能持续投放，
基础产品的产能利用率不高。近几年，乙烯、纯苯、对二甲苯（PX）
的消费量依旧表现出增长的趋势，但其增速相较之前有了明显的下滑

地炼的生存空间一直与政策息息相关，从20世纪80年代到目前，可
以将地炼欧亿·体育（中国）有限公司划分为4个阶段：
1992-1998年：我国石油产业链充分竞争，炼油厂及加油站数量众多

由于原油、燃料油管制，地炼欧亿·体育（中国）有限公司的原材料来源主要是落地油，包括
部分油田超额生产的原油私下售卖、违规进口油以及二桶油给地方政
府的指标等，存在产品质量低、手续不全等各种问题

1999年开始：国家出台一系列文件清理整顿小炼油厂和规范原油成品
油市场，加工能力在100万吨/年以上的炼厂大多划归两大国有石油公
司，而100万吨/年以下的193家小炼油企业选择关闭111家，保留了
82家（山东21家），成为“地炼”。2001年10月，国家重申两大集
团的批发专营权，并进一步赋予其零售专营权，导致民营油企的市场
份额急剧萎缩。由于两桶油炼化能力不足、地炼企业原料缺乏，叠加
未形成有效的成品油定价机制，2005-2008年经历了“油荒”。国家对
石油和化工产业结构进行调整，对年产量较低的炼油装置进行淘汰，
地炼企业开始进行扩能与合并，并与三桶油加强合作，竞争格局得到
优化

2014年8月：新疆广汇能源首获商务部赋予的原油非国营贸易进口资
质，获安排2014年原油非国营贸易进口允许量20万吨。由此，中国
原油进口资质被国企垄断的局面正式被打破。2015年2月，发改委颁
布《国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知》，随着
进口原油使用权逐步放开，炼油欧亿·体育（中国）有限公司结构调整和淘汰落后产能方面取
得明显效果，寡头垄断格局逐渐向垄断竞争格局过渡

2017年4月：国家发改委发布《有关原油加工企业申报使用进口原油
问题的通知》，自2017年5月5日起停止接受有关原油加工企业使用
进口原油的申报材料。考虑到
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