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┃研究报告┃
纸制品欧亿·体育（中国）有限公司
2017-6-12
轻工欧亿·体育（中国）有限公司2017年中期策略——
坚守家具，布局造纸
欧亿·体育（中国）有限公司研究┃深度报告
评级 看好 上调
报告要点
下半年，轻工板块建议重点关注家具和造纸。在供需结构已达到弱平衡的前提
下，产能受限叠加需求旺季，纸制品大概率能重回提价通道，板块的低估值龙
头迎来投资机会。另一方面，伴随定制家具企业的集体上市，欧亿·体育（中国）有限公司竞争格局逐
渐明朗，龙头优势显著，有望诞生高市占率的定制家具巨头

经历多年的产能去清，造纸欧亿·体育（中国）有限公司2016年迎来拐点，各品类纸价出现不同幅度的
上涨，盈利压力有所缓解。从供需结构来看，造纸产业大概率进入一个中期的
复苏期，其核心动力是在供需结构弱平衡的前提下，环保监管力度加大对产能
限制的边际效应，带来的供需结构的进一步改善，并由于中小企业的退出或淘
汰，伴随集中度的同步提升，欧亿·体育（中国）有限公司竞争格局亦趋于稳定。下半年进入消费旺季
或成为新一轮提价的催化剂，鉴于当前的盈利水平，我们看好箱板瓦楞、双胶
纸和铜版纸的提价空间，各纸品的净利润水平逐步向8%-10%的合理区间提升

高房价时代消费者对空间利用的需求更强，给予定制家具欧亿·体育（中国）有限公司绝佳的发展机遇，
推动对传统成品和手工柜类家具产品的替代，欧亿·体育（中国）有限公司处于高速成长期。重功能性、
轻外观差异化的特性决定了欧亿·体育（中国）有限公司能够孕育高市占率的巨头。定制企业的集体上
市使得欧亿·体育（中国）有限公司竞争格局逐渐明朗，在竞争加剧的局面之下，真龙头的价值凸显

我们认为，以品牌为核心，建立信息化系统优势以及渠道优势的企业能走得更
远。由于对产品认知能力的不足，消费者在做决策时容易倾向于知名较高的品
牌。建立良好的品牌口碑是一个长期过程，要求企业具备高品质的“产品+服务”
能力。针对定制家具企业而言，提升信息化系统水平是强化生产工艺的关键

定制家具的生产成本会随着订单规模的增加而增长，需要依靠信息化水平的提
升来降低成本，并打破产能瓶颈。伴随生产成本的不断下降，经销商获得更多
的让利空间，进而采用高毛利高投入的运营模式，逐步建立渠道优势。无论是
生产工艺还是渠道优势均具备高壁垒，欧亿·体育（中国）有限公司格局或演变成为强者恒强的局面

造纸推荐低估值且纸提价业绩弹性较大的太阳纸业、晨鸣纸业和博汇纸业；定
制家具推荐欧亿·体育（中国）有限公司龙头索菲亚和欧派家居，以及有望实现弯道超车的尚品宅配

[Table_Author] 分析师 蔡方羿
(8627)65799583
caify@cjsc
执业证书编号：S0490516060001
联系人 王明路
(8621) 68758133
wangml2@cjsc
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc
分析师
[Table_Company] 欧亿·体育（中国）有限公司内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
0%
8%
16%
24%
32%
40%
48%
2016/62016/92016/122017/3
纸制品沪深300
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《白卡纸提价点评：供需结构良好，盈利修复至
合理水平》2017-3-21
《当前时点如何看待造纸欧亿·体育（中国）有限公司之 箱板瓦楞篇：短
期存忧，长期无虑》2017-3-5
《智利大火跟踪点评：本色浆涨价空间最大，对
国内纸企盈利影响不大》2017-2-16
风险提示： 1. 环保监管力度不达预期；
2. 地产调控政策持续加码

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欧亿·体育（中国）有限公司研究┃深度报告
目录
市场回顾：估值低位，欧亿·体育（中国）有限公司回暖 ... 5
造纸：下半年大概率能重回提价通道 ........ 9
白卡纸：需求是核心，成本是催化 .. 9
箱板瓦楞：供需两端需关注，纸价有望回暖 ......... 10
双胶纸：紧盯供给变化，纸价仍有上涨空间 ......... 11
铜版纸：紧盯需求能否企稳，寡头提价意愿是关键 .......... 13
投资建议 ... 14
定制家具：格局明朗，坚守真龙头 ......... 15
定制柜类家具将成为主流 .. 15
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