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商业服务、教育和医疗仍有巨大空间
明显失衡，表现为过于倚重投资、消费的支撑仍显不足，这主要是因为
前期的增长模式以投资和出口拉动为主。投资的构成中，中国地产、基
建占总投资比高达43%，远高于美国的27%，而近几年来投资效率持续
下滑，表明依靠地产带动工业、依靠基建稳定增长的旧模式已难以持续，
鼓励民间投资、发展高端制造业才是希望所在。消费发展尚不充分，目
前仍是传统消费主导，新兴消费占比偏低，中国衣食住行等传统消费占
比高达79%，而美国仅为38%。未来人口结构的变化将带来消费结构的
变化，消费转型升级既顺应时代又迫在眉睫
中国劳动者报酬占比偏低、税收占比偏高。以往我们依靠廉价劳动力发
展工业，带来工业利润高增，而高税负又带动税收高增长。但人口红利
消退后，工资增速上行，加之工业化步入尾声，工业供需转差，两者共
同拖累工业利润增速回落，并成为主要拖累，但高税负之下，税收增速
仍高于利润增速。具体看，与美国相比，目前中国居民收入、报酬仍明
显偏低，人均劳动报酬仅为美国的12.6%，人均收入仅为10.3%。而中
国工业主导了企业部门盈利的波动，其中国企因负债率更高、利润率更
低，成为主要拖累。相比之下，08年后美国制造业盈利低迷，但企业盈
余/GDP仍保持稳定。而中国企业部门税负依然较重，对比中美税收结构，
企业是中国纳税主体，占比高达85%，而美国仅为35%。目前美国已经
公布税改方案，为避免资本和制造业长期的流失，中国亟需减税应对
工业，收入分配更向企业盈利、税收倾斜，需求端主要由投资驱动，最
终形成“投资—工业生产—企业盈利及税收—投资”的循环。其根源在于
以往我们的优势在于人口，充沛而廉价的劳动力既为工业化、城镇化提
供了要素，也创造了需求。而13年前后人口红利拐点的出现，导致投资
驱动的模式进入尾声。长期来看，经济以人为本，未来只有提升技术创
新和人力资本水平，改革制度释放活力，才能推动经济的可持续发展，
这也是实现更平衡更充分发展的必经之路。而这些的落脚点也都是人
宏观研究—宏观专题报告 2
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目录
1. 社会主要矛盾变迁，经济结构亟待调整......... 5
2. 生产端：传统工业过重，服务业待升级......... 6
2.1 产业结构：二产发展过度，三产贡献更大 ....... 6
2.2 工业结构不平衡：投资驱动结果，创新仍待上位 ........ 7
2.3 服务业仍不充分：地产金融过度，商服潜力巨大 ........ 9
3. 需求端：投资占比畸高，消费仍不充分....... 11
3.1 需求结构：消费比重偏低，投资占比过高 ..... 11
3.2 投资不平衡：倚重地产基建，制造业待升级 .. 12
3.3 消费不充分：衣食住行主导，新兴消费偏低 .. 13
4. 收入端：居民收入偏低，亟需全面减税...
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