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欧亿·体育（中国）有限公司研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
煤炭Ⅱ
[Table_IndustryInfo]
2016年报及2017Q1季报梳理
超配
（维持评级）
2017年05月31日
一年该欧亿·体育（中国）有限公司与上证综指走势比较 欧亿·体育（中国）有限公司专题
欧亿·体育（中国）有限公司触底回升，龙头优势凸显
2016年煤炭板块归母净利润为326亿元，同比实现扭亏。2017年Q1煤炭板块
盈利238亿元，已接近2011-2012年盈利较高年份单季度盈利水平。根据wind
一致预测，预计2017年煤炭板块盈利723亿元，同比增长122%。2016年煤炭
板块营业收入同比增速14%，营业成本同比增速10%，增速实现由负转正且营
业收入增速大于营业成本增速。2016年煤炭板块产量同比下降6.9%，2017年
Q1同比增长2.5%，预计2017年全年产量会实现同比正增长。2016年环渤海
动力煤均价为460元，2017年预计为560元左右，2017年煤炭欧亿·体育（中国）有限公司将实现量价
齐升。2016年煤炭板块ROE、毛利率、净利率分别为4%、22%、6%，同比分
别提升4.5、6.0、7.0个百分点。2016年期间费用率为14.6%，同比下降3.3个
百分点。煤炭企业现金流明显好转，2016经营活动产生的现金流量净额占营业
收入的比重从2015年的11.9%上升到20%，2016年煤炭板块经营性现金流量
净额为1360亿元，较2015年增加651亿元。2016年煤炭板块资产负债率为
53%，同比下降2%，流动比率、速动比率分别为0.83、0.75，相比2015年两
个比率均下降0.05，表明煤炭板块长期偿债能力提升，但短期偿债能力下降。2016
年煤炭板块存货周转天数为32天，同比减少5天。2016年应收账款周转天数为
46天，同比减少7天，表明煤炭营运能力提升

2016年上市煤炭企业盈利相比2015年大幅好转，在35家上市煤企中亏损企业
数由17个降为7个。根据2016年扣非归母净利润排名确定细分领域龙头，其
中动力煤企龙头为中国神华（233.7亿元）、陕西煤业（26.2亿元）、兖州煤业（14.9
亿元）。冶金煤企龙头为潞安环能（8.1亿元）、西山煤电（4.2亿元）、冀中能源
（2.3亿元）。无烟煤龙头为阳泉煤业（6亿元）。龙头煤企盈利增速较快，中国
神华2017年Q1归母净利润122亿元，环比增长126%，陕西煤业与兖州煤业
2017年Q1扣非归母净利润分别为26.7亿元、16.3亿元，均超过2016年全年
盈利。西山煤电、潞安环能、冀中能源2017Q1归母净利润分别为4.6亿元、5.1
亿元、2.8亿元，其中西山煤电与冀中能源环比继续保持高增长，环比增速分别
为100%、75%，潞安环比下降34%。阳泉煤业2017Q1归母净利润为4.2亿元，
环比增长40%。2016年煤炭企业产量普遍下降，但对龙头产量影响较小，如中
国神华2016年以及2017Q1产量分别增长3.2%、9.4%。龙头煤企ROE、毛利
率、净利率普遍优于欧亿·体育（中国）有限公司平均，表明龙头煤企具有更强的盈利能力。2016年行
业期间费用率下降，龙头煤企降幅较大，表明老头煤企费用管控力较强

伴随煤炭欧亿·体育（中国）有限公司盈利大幅回升，龙头煤炭公司有望凭借自身优势不断提升市场份
额，扩大话语权与影响力，进一步提高盈利能力。我们看好龙头公司未来价值提
升与估值修复。重点推荐各细分领域煤企龙头：动力煤龙头中国神华、陕西煤业、
兖州煤业。冶金煤龙头潞安环能、西山煤电、冀中能源。无烟煤龙头阳泉煤业

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2013-03-15
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——2013-03-08
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2012-12-24
《煤炭周报：电煤放开是供给长期压制煤价的
征兆》 ——2012-12-10
证券分析师：方焱
电话： 0755-82130648 E-MAIL： fangyan@guosen
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道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
1.1
1.6
M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17
上证综指 煤炭Ⅱ
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内容目录
欧亿·体育（中国）有限公司层面：欧亿·体育（中国）有限公司触底反弹，盈利大幅提升 .... 4
板块整体扭亏，盈利逐季改善 ... 4
营业收入同比增速由负转正，营业收入增速大于营业成本 ... 5
2016量降价涨，2017量价齐升 5
ROE、毛利率、净利率回升，盈利能力改善... 6
期间费用率下降，费用管控提升 ........... 6
经营性现金流大幅增长，现金流状况明显好转， ....... 7
长期偿债能力提升，短期偿债能力下降 ........... 7
存货与应收账款周转天数下降，营运能力提升 ........... 8
公司层面：业绩整体向好，龙头优势凸显 .... 8
盈利大幅好转，聚焦板块龙头 ... 8
盈利逐季回升，龙头盈利增速较快 ....... 9
产量普遍下降，龙头影响较小 . 10
盈利能力回升，龙头煤企盈利能力突出 ..........11
期间费用率下降，龙头煤企降幅较大 . 13
欧亿·体育（中国）有限公司评级与投资建议... 13
国信证券投资评级....... 15
分析师承诺....... 15
风险提示........... 15
证券投资咨询业务的说明 ...... 15
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图表目录
图1：2016年煤炭整体扭亏，预计2017年盈利超过2013年 ..... 4
图2：煤炭板块盈利逐季改善，2017Q1接近2011-2012年较高盈利水平 ......... 4
图3：煤炭板块营业收入同比增速转正，营业收入增速大于营业成本 ..... 5
图4：环渤海动力煤价2016年起大幅上涨 .. 6
图5：预计2017年煤炭均价相比2016年高100元........... 6
图6：煤炭板块ROE大幅回升........... 6
图7：煤炭板块销售毛利率与销售净利率大幅回升 . 6
图8：期间费用率明显下降 ..... 7
图9：三项费用率均出现下降 . 7
图10：现金流量净额占营业收入比重明显提升 ....... 7
图11：经营性现金流净额超过2012年 ........ 7
图12：资产负债率小幅下降 ... 7
图13：流动比率、速动比率下滑，短期偿债能力下降....... 7
图14：2016年存货周转天数下降 ..... 8
图15：2016年应收账款周转天数下降 ......... 8
表1：煤炭板块上市公司2010-2016年盈利情况 .... 9
表2：2016年以来煤企盈利逐季提升 ......... 10
表3：煤炭板块2016年产量下降，2017年Q1煤炭产量小幅增长 ....... 11
表4：煤炭企业ROE、毛利率、净利率概览 ......... 12
表5：煤炭企业期间费用概览 ........... 13
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欧亿·体育（中国）有限公司层面：欧亿·体育（中国）有限公司触底反弹，盈利大幅提升
板块整体扭亏，盈利逐季改善
2016年供给侧改革政策有力实施，煤价出现大幅上涨，煤炭板块盈利整体扭亏，
2016年煤炭板块（包含中国神华）的归母净利润为326亿元，煤炭板块（不包
含中国神华）的归母净利润为98亿元。2015年这两项数据分别为-38亿元、-199
亿元。2016年与2014年煤炭板块盈利水平接近。预计2017年盈利大幅增长，
根据wind对煤炭上市公司盈利一致预测，2017年煤炭板块盈利水平将略高于
2013年，预计煤炭板块归母净利润（含中国神华）为723亿元，同比增长122%

煤炭板块归母净利润（不含中国神华）为420亿元，同比增长329%

图1：2016年煤炭整体扭亏，预计2017年盈利超过2013年
欧亿·体育（中国）有限公司来源:WIND，国信证券经济研究所整理
2016年开始煤炭板块盈利逐季改善。2012年Q1起煤炭板块盈利开始处于下
降趋势，一直到2015年Q4单季度板块最大亏损112亿元，就连盈利能力最强
的中国神单季度也出现亏损4.1亿元。2016年起伴随煤价上涨，煤炭板块盈利
开始逐季改善，2016Q1-2017Q1盈利分别为44、68、96、118、238亿元

2017年Q1盈利水平已经接近2011-2012年盈利较高水平。预计后续由于煤价
回调，单季度盈利会小幅下滑，但仍将处于较高水平

图2：煤炭板块盈利逐季改善，2017Q1接近2011-2012年较高盈利水平
欧亿·体育（中国）有限公司来源:WIND，国信证券经济研究所整理
274 290 369
648 615
853
1039 940
650
407
-38
326
723
127 126 171
382 312
481
591
463
194
39 -199 98
420
-400
-200200
400
600
800
1000
1200
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E
煤炭板块归母净利润（含中国神华）（亿元）
煤炭板块归母净利润（不含中国神华）（亿元）
193 207 216 182
231 250 241 213 249
263
182 199 196
152 137 165 140
122
90
55 47
25 2 -112 44
68
96 118
238
-150
-100
-5050
100
150
200
250
300
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
煤炭板块单季度净利润（亿元）
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