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证券研究报告
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新三板
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＃relatedReport＃相关报告
【兴证新三板】新三板中报总
况：业绩释放动力不足，融资致
使费用增速加快——新三板
2016年中报点评系列（一）
（20160901）
【兴证新三板】创新层VS基础
层：全面领先，关注现金流和商
誉——新三板2016年中报点评
系列（二）（20160911）
【兴业新三板】新三板2015年
报全景扫描——融资功能尽显，
净利大幅增长
＃emailAuthor＃ 分析师：
代云龙
daiyunlong@xyzq
S0190516070006
＃assAuthor＃ 研究助理：
邢军亮
xingjl@xyzq
代凯燕：
daiky@xyzq
投资要点
＃summary＃2016年新三板整体收入和利润仍保持增长态势，公司体量继续增大，但
营收和净利增速下降，尤其净利增速下滑明显。主要原因系：1、随着公
司体量增大，公司净利增速呈现边际递减效应；2、部分企业在融资完成
后加大对业务拓展和研发的投入，使期间费用大幅增长致净利率下降，从
数据来看，新三板（非金融）总营收增速高于总净利增速，两者分别为
18.52%及13.99%；3、对于部分体量较大的金融类企业，16年熊市导致相
关公司投资收益增速与公允价值变动收益减少，拖累整体净利增速，新三
板（非金融）总净利同比增长13.99%，高于新三板总净利润7.73%的同比
增速；4、部分企业由于避税和融资需求等原因，挂牌前的部分利润选择
在挂牌后释放，使2015年净利增速显著高于收入增速，净利率也显著高
于A股同欧亿·体育（中国）有限公司公司水平，随着2016年信批监管的加强，财务数据趋近于
合理水平；5、企业平滑业绩需求显著，拟IPO公司隐藏利润动机尤为明
显，而对于无IPO打算的公司由于三板利好政策迟迟未能落实，许多企业
选择隐藏利润，期望在政策落实后以超预期的盈利增速提升公司价值

其中，教育欧亿·体育（中国）有限公司的成长能力和盈利能力十分突出，多维度位于新三板各行
业中前三。金融欧亿·体育（中国）有限公司在规模及盈利能力方面表现突出，而营收成长性相对
较弱，主要原因系金融欧亿·体育（中国）有限公司本身基数较大，边际增速下降，净利增速为负，
主要原因系2016年宏观经济下行对投资收益产生了较大影响。除金融业
外，批发和零售业营收规模较大，平均营收为4.13亿元；电力、热力、
燃气及水生产和供应业净利规模较大，平均净利为2000.05万元；教育业
营收增速中位数最高，为42.94%；房地产业的净利增速中位数最高，为
34.66%；毛利率中位数最高的是医住宿和餐饮业，为57.86%；净利率中
位数最高的是农、林、牧、渔业，10.32%；卫生和社会工作的PE较高，
为119.89x左右；居民服务、修理和其他服务业PB较高，为7.97x左右

收、净利、营收增速、净利增速、毛利率、净利率的中位数分别为11989.39
万元及1090.32万元、12.09%和3.14%、33.64%（非金融）和8.27%；协
议板块对应指标分别为6268.06万元及413.69万元、15.28%和15.52%、
32.12%（非金融）和6.15%。可看出，在平均的规模和盈利能力方面，做
市板块均优于协议板块，而做市板块的营收增速和净利增速均低于协议板
块，主要原因可能为做市企业规模相对较大，增速的边际递减效应更显著

结构特征，市场渴求增强差异化制度供给，然而深化市场分层深化、改革
交易制度、引入多元化机构投资者等改革进程滞缓，虽有消息频出，但迟
迟未见落地，流动性未见明显改善。因此，新三板中优质企业“出逃”，谋
求更好发展空间，而驻守企业在改革趋缓、监管趋严的市场背景下，谨小
慎微，努力经营的动力有所下降，其中，也不少企业也选择隐藏利润以等
待时机。此外，截止4月28日有561家没有按时披露2016年年报，其中
不乏意向往A股市场发展的优质企业，也存在被动等摘牌现象，也是新
三板改革不达预期的表现

＃title＃
收入利润增速下滑，改革趋缓企业动力下降
——2016年年报总结
＃createTime1＃
2017年5月4日
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欧亿·体育（中国）有限公司跟踪报告
目录
1、新三板年报公布情况 ....... - 4 -
1.1、年报公布概况 ........... - 4 -
1.2、统计口径 ...... - 4 -
2、2016年新三板整体业绩表现——营收增速下降.... - 4 -
2.1、规模情况 ...... - 4 -
2.2、成长情况 ...... - 6 -
2.3、盈利情况 ...... - 8 -
2.4、估值情况 .......
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看