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证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司研究/深度研究
2017年07月16日
农林牧渔 增持（维持）
农业综合Ⅱ 增持（维持）
许奇峰 执业证书编号：S0570517020001
研究员 010-56793956
xuqifeng@htsc
冯鹤 021-28972251
联系人 fenghe@htsc
1《天马科技(603668,增持): 销售旺季蓄势，
产能扩张加速》2017.07
2《天马科技(603668,增持): 消费升级驱动，
产能释放可期》2017.07
3《农林牧渔: 美牛复关，国牛产业待转型》
2017.06
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
小荷露尖角，萌宠立潮头
小动物欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
如日方升，消费升级下的进口替代与碎片化整合
我国宠物消费市场起步于上世纪90年代，受益于城镇化推进、老龄人口增
多背景下的收入水平、养宠意识的提高，我国宠物消费基数不断扩大，市
场规模也不断扩容，2016年消费规模已达到1220亿元，近10年复合增
速高达43%，其中宠物食品和诊疗是前两大细分欧亿·体育（中国）有限公司。虽然成长迅速，但
是我国宠物消费市场仍面临诸多问题，诸如，1）宠物食品外资垄断，国外
品牌市占率70%以上，本土品牌大多存于一隅；2）服务环节各自为政，
服务深度（专业化、精细化）不够。未来，随着宠物底端用户教育的不断
普及，国内宠物欧亿·体育（中国）有限公司将进入进口替代与整合发展的快车道

风起云涌，宠物诊疗进入资本角逐期
根据草根了解，目前国内宠物诊疗机构数量在13000家左右，其中连锁宠
物医院比例5%左右，其余多数以宠物诊所的形式存在，并且国内宠物诊
疗机构经营规模偏小，半数以上门店经营面积在100㎡以下，单店年流水
在300~400万元量级的不足15%。由于具备生老病死的刚性需求以及专业
技术的护城河，宠物诊疗欧亿·体育（中国）有限公司价值整合导入优势明显，在经历了多年蓄力
之后，2015年开始，瑞普、高瓴等资本力量相继介入宠物诊疗市场，我国
宠物诊疗业集中度开始提升，目前已有势力割据，战国硝烟之势

他山之石，可以攻玉
在全球宠物市场中，北美、欧洲和亚洲三分天下，其中北美是最大市场，
约占全球宠物市场规模的37%，其次是欧洲，约占24%，亚洲紧随其后，
占比23%。作为在北美已经有100年宠物发展历史美国，2016年市场规
模达到了667.5亿美元，其中宠物食品支出占比最大，达到42.29%，其次
是宠物兽医养护支出，占比23.90%。与美国相比，我国宠物市场各细分行
业的构成与国外成熟市场基本相当，但是，国内宠物细分产业与国外成熟
市场仍有较大差距，比如动物福利、品牌建设、服务深度等方面，未来细
分领域纵深推进是我国宠物市场发展主轴

风险提示：底端养宠用户意识教育难度大，宠物服务业整合不及预期

-24%
-14%
-4%
6%
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农林牧渔农业综合Ⅱ
欧亿·体育（中国）有限公司走势图
相关研究
欧亿·体育（中国）有限公司评级：
欧亿·体育（中国）有限公司研究/深度研究 | 2017年07月16日
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正文目录
宠物产业：如日方升，消费升级下的进口替代与碎片化整合 ........ 4
十年砥砺，破土萌芽 .. 4
进口替代破局外资垄断，宠物食品迎窗口红利 .......... 7
碎片化特征下的规范化交易与整合性服务 ..... 9
风起云涌，宠物诊疗进入资本角逐期 ...... 12
后“夫妻店”时代，连锁经营大势所趋 ....... 12
势力割据混战，派系各显神通 ......... 13
他山之石，可以攻玉 ....... 15
价值挖掘，细分领域纵深推进是主旋律 ....... 15
VCA：外延扩张下的连锁宠物医院巨头 ...... 16
风险提示 . 19
图表目录
图表1： 2016年，中国城市宠物喂养以犬猫类为主 ....... 4
图表2： 2016年，美国犬猫类宠物数量占比最大 ........... 4
图表3： 宠物全产业链图谱 ......... 4
图表4： 我国宠物欧亿·体育（中国）有限公司发展历程 .. 5
图表5： 2016年，我国宠物欧亿·体育（中国）有限公司市场规模突破1000亿元 ......... 5
图表6： 我国65岁以上老龄人口从01年起超过7%，我国进入老龄社会 ......... 6
图表7： 我国人均GDP从2008年开始步入宠物市场启动区 ..... 6
图表8： 2016年，我国宠物数量突破亿只 .......... 6
图表9： 我国城镇化稳步推进（城市化率） ........ 6
图表10： 国内宠物狗月均花费450元 .... 6
图表11： 国内宠物猫月均花费高于宠物狗，接近500元 ........... 6
图表12： 产业链底端用户教育尚未完成是我国宠物市场尚未彻底爆发的主要原因 ........ 7
图表13： 美国宠物市场规模 ....... 7
图表14： 我国宠物家庭饲养占比严重低于国外成熟市场国家..... 7
图表15： 宠物食品分类... 7
图表16： 2016年我国宠物食品销售规模达到457亿元 . 8
图表17： 玛氏、雀巢的宠物食品发展简史.......... 8
图表18： 不同类型宠物犬食量以及食品花费概算对比 ... 9
图表19： 规范犬舍 .......... 9
图表20： 黑中介 . 9
图表21： 2016年宠物主年均医疗保健花费321元/只 .. 10
图表22： 2016年宠物主年均洗澡、美容花费513元/只 .......... 10
图表23： 新兴产业人才聚集大城市的演变路线10
欧亿·体育（中国）有限公司研究/深度研究 | 2017年07月16日
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图表24： 宠物服务市场交易频次相对较高........ 10
图表25： 2006-2016年，北京市宠物医院和宠物店数量演变 .. 11
图表26： 国内半数以上门店经营面积不足100㎡ ........ 12
图表27： 连锁式宠物医院发展核心要素及效果展示 ..... 12
图表28： 瑞派宠物主要股权结构（截至17年5月） ... 13
图表29： 主要连锁宠物医院规模，截至2016年 .......... 14
图表30： 全球宠物市场三分天下 .......... 15
图表31： 宠物食品和养护支出是美国宠物市场前两大支出，2016年 .. 15
图表32： 国内宠物细分领域推进方向 ... 15
图表33： 2011-2016年VCA营业收入及增速 .. 16
图表34： 2011-2016年VCA净利润及增速 ...... 16
图表35： VCA业务构成，亿元. 16
图表36： 动物医院和临床实验室是公司两大业务板块，2016年 ......... 16
图表37： VCA各业务盈利（毛利率）情况 ...... 16
图表38： VCA动物医院主要职能 ......... 17
图表39： VCA发展历程 ........... 17
图表40： VCA动物医院布局 .... 17
图表41： VCA代表性动物医院运营状况 .......... 18
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宠物产业：如日方升，消费升级下的进口替代与碎片化整合
宠物是人格化动物的总称，按数量大小划分，国内宠物大体上可以分为三个类别，1）犬
猫类，很大程度上代表了整个宠物群体，约占宠物数量的76%；2）水族，约占整个宠物
数量的15%左右；3）其他，数量不多但是品类繁多，诸如鼠类，约占整个宠物数量的9%
左右。这与美国宠物喂养结构基本一致

图表1： 2016年，中国城市宠物喂养以犬猫类为主图表2： 2016年，美国犬猫类宠物数量占比最大
欧亿·体育（中国）有限公司来源：《宠物世界》，华泰证券研究所欧亿·体育（中国）有限公司来源：APPA，华泰证券研究所
十年砥砺，破土萌芽
中国宠物消费市场起步于上世纪90年代，至今也只有20多年的发展历史，其中还主要依
赖2004~13年十年间的发展。根据中国宠物产业联盟统计数据，04~13的黄金十年间，
中国宠物市场销售规模复合增速高达43.31%，期间也逐步具备了宠物食品、用品、美容
保健、宠物医院等基础产业

图表3： 宠物全产业链图谱
欧亿·体育（中国）有限公司来源：中国产业信息网，华泰证券研究所
57%
19%
15%
9%
犬
猫
水族
其他
5.16%
23.95%
22.81%1.93%
35.42%
4.78%
2.39%3.56%鸟
猫
犬
马
淡水鱼
咸水鱼
爬行动物
其他
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图表4： 我国宠物欧亿·体育（中国）有限公司发展历程
欧亿·体育（中国）有限公司来源：狗民网，华泰证券研究所
图表5： 2016年，我国宠物欧亿·体育（中国）有限公司市场规模突破1000亿元
欧亿·体育（中国）有限公司来源：中国宠物产业联盟，华泰证券研究所
宠物市场规模扩张的过程亦是消费升级的过程，受益于城镇化推进（尤其是青年一代向一
线、新一线城市的流动）、老龄人口增多背景下的收入水平、养宠意识（看家护院式需求
→精神陪伴式需求）的提高，我国宠物消费基数不断扩大（宠物数量已由2000年的4000
万只左右增长到2016年的上亿只），并且带动了以此为支撑的其他环节（食品、用品、医
疗服务等）的发展

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35%
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宠物欧亿·体育（中国）有限公司市场规模（亿元）增长率
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