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金融工程|专题报告
2017年12月19日
证券研究报告
Table_Title
继续推荐商品趋势策略
2018年CTA产品与策略展望
Table_Summary
报告摘要：
CTA基金具有规模小、市场份额小、与其他资产相关性低等特点。受
交易政策、产品发行政策和市场波动影响，2017年国内CTA产品发行数量
大幅下降。从统计数据来看，2017年CTA阳光私募产品总体小幅盈利，但
收益普遍不高。在现有政策下，我们预计2018年阳光私募CTA产品的发
行数量和发行规模相比2017年不会有太大差异，仍将维持较低水平

股指期货在政策方面今年出现一定松动，不过市场流动性仍远远达不
到2015年9月前的水平，政策方面有待进一步松绑。2017年股指在低波动
率下反常地走出趋势行情，通过对比国内外历史经验，我们判断明年这种
情况持续的概率很小，推荐在波动率出现上升后再配臵中长期趋势跟踪策
略。另一方面，日内交易和短线交易在弱流动性下仍无法执行。不过由于
大小盘风格持续性较好，2017年股指期货低频跨品种套利策略存在投资机
会，类似投资机会在2018年仍值得开发

大宗商品在国内期货市场成交额占比已超过九成，当之无愧成为CTA
主战场。2017年大宗商品先抑后扬走出宽幅震荡，整体趋势向上，其中黑
色板块涨幅居前，农产品、化工品小幅下跌。通过量化的方法进行趋势跟
踪，焦炭成为2017年商品市场的耀眼明星，其他品种表现平庸。不过目前
大宗商品波动率处于历史较低水平，价格处于历史较高水平，我们判断价
格处于非稳定平衡状态，2018年商品市场仍将出现较大波动，这一点也从
历史相似性匹配的角度得到佐证。高波动往往伴随趋势行情，有利于2018
年商品CTA交易。另外，我们分析了跨品种套利和跨期套利在CTA组合中
分散风险的作用，2018年我们也将继续密切监控可靠的商品套利机会

从基本面角度来看，全球已步入加息周期，债券收益率在今明两年都
存在上行趋势，因此国债期货中长线趋势跟踪值得参与，尽管2017年在波
动率快速下行通道中，这一类策略表现并不理想。另外由于流动性较弱，
国债期货仍无法容纳较大规模资金，日内或短线策略只能辅助其他策略分
散风险，这些策略在2017年表现平平，唯独五债期货与十债期货的跨品种
套利可圈可点

期货交易存在杠杆，需注意资金管理风险

Table_Author 分析师： 张 超 S0260514070002
020-87578291
zhangchao@gf
Table_Report 相关研究：
CTA产品及策略三季度回顾
与展望
2017-10-11
期货管理策略：看得见的绝对
收益
2017-4-7
国债期货量化交易策略研究
2016-4-14
全球商品期货量化交易策略
初探
2015-8-26
带反转的加强版EMDT交易
策略
2014-12-3
厚尾分布下的随机区间突破
策略
2014-8-20
经验模态分解下的日内趋势
交易策略
2014-3-31
低延迟趋势线与交易性择时
2013-7-26
基于时域分形的相似性匹配
日内低频交易策略（SMT）
2012-9-17
Table_Contacter
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金融工程|专题报告
目录索引
一、2017年CTA产品表现回顾 ..... 5
（一）2017年CTA产品发行情况........ 5
（二）2017年CTA产品业绩情况........ 7
（三）2018年CTA产品发行展望........ 8
二、股指期货：流动性与波动率双杀 ......... 9
（一）交易政策有待松绑 ....... 9
（二）低波动率下趋势行情能否延续？ ....... 10
（三）日内策略遭遇双杀 ..... 11
（四）低频风格切换下的套利机会 ... 14
三、大宗商品：CTA主角 . 16
（一）结构性趋势向上 ......... 17
（二）非稳定平衡下，大起大落仍是常态 .... 22
（三）套利交易：低相关性中的低相关策略24
四、国债期货：债券收益率有望持续上行27
（一）全球加息周期下的国债期货 ... 27
（二）弱流动性下的小众品种 .......... 29
五、总结：CTA仍是绝对收益可行方案 ... 32
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金融工程|专题报告
图表索引
图1：CTA阳光私募产品历年发行数量 ........ 5
图2：CTA阳光私募产品数量占比 ... 6
图3：CTA阳光私募产品规模占比 ... 6
图4：CTA产品数量排名前十的阳光私募 .... 7
图5：朝阳永续五亿私募CTA指数 .. 8
图6：股指期货成交量暴跌（IF当月连续） ........... 9
图7：股指期货对应现货指数趋势跟踪净值（截至11月30日） . 10
图8：中国、香港、美国（从左到右）历史行情与波动率11
图9：IF当月连续每天卖一买一盘口平均价差 ..... 12
图10：IF当月连续日内10min日化波动率 ........... 12
图11：几个股指期货日内策略今年的表现 ........... 14
图12：中证500与上证50今年以来比价 . 15
图13：全年做多IH、做空IC的跨品种对冲净值 . 15
图14：wind商品指数2017年表现 ........... 16
图15：三大期货品种2017年成交金额 ..... 16
图16：wind大类指数2017年前11个月表现 ....... 17
图17：近三年CPI与PPI数据 ...... 18
图18：各商品2017年前11个月表现 ....... 19
图19：2017年大宗商品趋势跟踪净值（截止至11月30日） ..... 21
图20：稳定平衡与非稳定平衡 ...... 22
图21：2016年与2017年wind商品指数所处分位数 ........ 23
图22：wind商品指数历史波动率 . 23
图23：2017年11月底大宗商品波动率分位数 ..... 24
图24：单品种与套利组合之间的低相关性 ........... 25
图25：聚丙烯甲醇组合表现 ......... 26
图26：豆粕菜粕组合表现 . 27
图27：2017年国债期货市场表现（截止至11月30日） . 28
图28：2017年国债期货趋势跟踪（多空双向）累积收益 . 29
图29：国债主力每日盘口平均价差和买一卖一平均挂单量总和 ... 29
图30：2017年T与TF日内突破策略表现（截至11月30日）.... 30
图31：2017年T与TF日波动率情况（截至11月30日） ........... 31
图32：2017年TF与T跨品种套利策略表现（截至11月30日）31
表1：2017年回报率排名前10的CTA产品（截至11月30日） .... 7
表2：阳光私募CTA产品近一年风险收益情况统计信息 ..... 8
表3：股指期货交易规则的主要调整......... 10
表4：股指期货日内策略2017年表现（截至11月30日） .......... 14
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金融工程|专题报告
表5：wind大类指数2017年前11个月表现 ......... 17
表6：各商品2017年前11个月表现......... 20
表7：各商品前11个月趋势跟踪收益及最新信号. 21
表8：wind商品指数历史相似时期波动率匹配 ..... 24
表9：wind大类指数相关系数矩阵（过去一年） . 25
表10：单品种与套利对的相关系数（过去一年）. 26
表11：2017年全球各国加息情况 . 27
表12：股指、商品与国债过去一年相关系数矩阵. 30
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一、2017年CTA产品表现回顾
CTA（Commodity Trading Advisors）产品，即期货管理策略基金，作为资产管
理欧亿·体育（中国）有限公司的一类重要产品，主要通过交易期货，实现绝对收益投资目标。CTA产品存在
多品种、多周期、多策略特征，并且由于期货市场可以多空双向交易，所以CTA策
略的市场表现与其他各类资产的相关性都非常低，在资产配臵环节可以起到有效分
散风险的作用

CTA产品在国内主要通过私募基金、公募专户、券商资产管理计划等途径发行，
投资门槛相对较高。这里我们主要统计了国内阳光私募发行的CTA产品

（一）2017年CTA产品发行情况
我们通过wind数据统计了2017年前11个月阳光私募CTA产品的发行情况。以
成立日期为统计口径，2017年前11个月CTA产品共发行76只，相比过去三年来看
发行速度骤减

图1：CTA阳光私募产品历年发行数量
数据来源：wind资讯
目前来看，由于期货市场资金容量有限，CTA产品在二级市场仍然不是私募机构
的主流产品，产品数量占比截止至2017年11月底，大约为4%。100
200
300
400
500
600
CTA产品发行数量（只）
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看