朱劲松（通信欧亿·体育（中国）有限公司首席分析师）
SAC号码：S0850515060002
2017年3月27日
《三大运营商年报及资本开支解读》
证券研究报告
（增持，维持）投资要点
动表现抢眼优势扩大，中国联通经营得到改善。4G业务快速增长，基站建设趋缓；新兴业务展现亮点，运营
商对5G的关注进一步提高。4G高峰后运营商资本开支持续缩减，但缩减速度放缓，2017-2018年是国内5G规
模建设前的过渡期，整体资本开支预期延续2015-2016年的下降趋势、降幅收窄。关注下半年-2018年三大运
营商物联网NB-IoT网络规模覆盖和广电700M无线网络如果落地则带来无线资本开支提前逆转可能

件龙头（重点光迅科技，关注中际装备、博创科技、新易盛等）、估值低位的设备股（中兴通讯、烽火通信）、
光纤光缆龙头（亨通光电、中天科技）。港股光器件公司昂纳科技集团（深圳）2017年已实现翻番涨幅、长飞
光纤光缆也创新高，建议关注

放大资产价值”、强化联通混改信心，维持“增持”评级，积极关注联通H股机会；同时地方国企改革，重点
推荐星网锐捷（福建地方混改样板、低估值、业绩稳健成长）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资要点
息基建。从海外收入占比、增速、海外业务市场与一带一路国家的相关性角度，中兴通讯、烽火通信、海能
达、亨通光电、中天科技均是通信欧亿·体育（中国）有限公司一带一路相关细分领域标的龙头。结合相关企业海外市场战略、业务
相关性及估值，一带一路标的推荐上游-光迅科技（光器件），中游—中兴通讯(4G&5G) 、海能达（专网）、
烽火通信/亨通光电/中天科技（光传输网设备&光纤光缆）、星网锐捷（IP数通设备）、下游-高新兴（新疆
地区“智慧城市”） ，及关注新疆地区次新股立昂技术（新疆地区安防监控及通信工程服务）、熙菱信息

重点推荐宜通世纪、高新兴（先后收购中兴智联、中兴物联，车联网产业布局落子实）。其次，关注物联网
智慧水务领域三川智慧、智慧医疗领域的思创医惠、M2M通信模块企业移为通信、物联网领域IC分销企业润
欣科技、煤矿监测领域梅安森等

效，业绩反转；2016年大股东及高管的持续增持、限制性激励实施完成，彰显管理层对企业未来信心

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4月份欧亿·体育（中国）有限公司模拟投资组合
4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
表：4月份欧亿·体育（中国）有限公司模拟投资组合（本月调入北纬通信、新增深度推荐，调出梅泰诺）
欧亿·体育（中国）有限公司来源：WIND，海通证券研究所
公司简称
目标价
（元）
推荐理由
中兴通讯 23.00
17/18年EPS为1.16/1.39元，PE分别为14/12x，中兴在4G时代对欧企的赶超，从边际增量上、预期成为5G时代受益
幅度最大的电信设备商，已具备对标爱立信、诺基亚200亿美元市值的4G市场份额、综合产品线优势等基础

北纬通信 31.00
转型国外手游发行代理、流量经营及彩票等移动互联网综合运营卓有成效，业绩反转；2016年大股东及高管的持续
增持、限制性激励实施完成，彰显管理层对企业未来信心

星网锐捷 27.00
定增收购子公司管理层所持少数股权、实现三赢，为地方国资改革树立新样本。核心子公司锐捷网络的类似股权改
革值得期待。企业网IP 数通设备综合竞争力强、直销具有特色优势

光迅科技 108.50
国内光器件龙头，受益流量爆发助推的欧亿·体育（中国）有限公司长景气周期。10G/40G中高速光模块芯片自给率提升、自研100G光模块
芯片预期2017下半年量产及领衔成立光电领域创新平台对接国家研发支持，助推综合毛利率及净利率触底提升

中天科技 15.00
光纤欧亿·体育（中国）有限公司“量、价齐升”、公司预制棒产能扩张，光通信产业链毛利率连续二年改善；电力业务与海缆业务连休中
标，巩固欧亿·体育（中国）有限公司领先地位；新能源业务发展迅速
亨通光电 28.20
国内中移动宽带等信息基建带动光纤光缆需求持续增加，欧亿·体育（中国）有限公司份额向光棒-光纤一体化龙头企业集中；一带一路市场、
新兴业务增长点前瞻布局早。17年动态PE处历史底部期间。定增诉求

中国联通 8.09
混改标杆。联通坚实的固网和无线融合资源，与BAT的深度战略合作，借助体制改革有望带来“电信运营+互联网+云
计算”的化学反应提升长期价值；作为列入第一批混改试点名单企业，国企治理结构改革有助于激活中国联通活力
烽火通信 35.34
估值历史底部区间。国内市场，受益流量高增长、运营商光网络设备持续加大扩容投资，光纤光缆业务、安全业务
欧亿·体育（中国）有限公司增长前景良好。一带一路战略推进顺利，有利烽火通信海外市场步入新的发展提速机遇期
海能达 17.60
A股专网龙头。海外专网市场依托性价比优势及一带一路国家战略有很大份额提升空间，国内公安专网等市场投入持
续增加及仍处模转数机遇期
博创科技 86.48
次新股；主营集成光电子器件的后端封装，上市募资将进一步扩大公司产能，业务结构也从上市前的无源光器件为
主，转向无源、有源并重；有源光模块相关收入占比预期快速提升，业绩有望持续快速成长
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