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欧亿·体育（中国）有限公司研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
通信
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TMT欧亿·体育（中国）有限公司商誉减值研究
超配
（维持评级）
2017年06月19日
一年该欧亿·体育（中国）有限公司与上证综指走势比较 欧亿·体育（中国）有限公司专题
TMT欧亿·体育（中国）有限公司商誉减值研究
在企业合并中，商誉是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差
额。商誉的协同效益性和对公司业绩的指示作用往往在分析财务报表时被投资者
忽略，但是商誉背后所隐含的企业产权变动、内部资源配置、产业结构布局、规
模经济效应等信息，对企业整体的价值评估而言具有重大的参考意义

而商誉减值则隐含着被并购企业的成长或盈利能力出现了问题，计提商誉减值会
直接侵蚀企业当期利润，对公司造成较大冲击。一般而言，商誉占比净利润的比
值越重，一旦业绩承诺未完成，计提商誉减值，对利润的冲击也就越大。“退潮
后才知道谁在裸泳”。一旦商誉减值爆发，没有业绩支撑的“商誉”或成“伤誉”，
我们看好有业绩支撑、资产优质的企业

A股市场2014年开始并购家数和并购金额加速放大，同时整个市场商誉总值成
倍放大，到2016年底商誉总值超过1万亿

TMT板块作为并购重组的高发地带，其商誉减值风险在整个市场中位于高位

其中，传媒、计算机板块的商誉风险尤其突出，通信和电子板块次之

四个欧亿·体育（中国）有限公司2012-2016年间均开始逐步释放商誉风险，其中，传媒板块在2012年
进行过一次集中释放，对整个欧亿·体育（中国）有限公司的盈利水平造成冲击，而通信欧亿·体育（中国）有限公司发生在2016
年

即使这样，2016年TMT各欧亿·体育（中国）有限公司计提的商誉减值总额占2016年末商誉总值的比
例在0.69%-2.12%之间，仅是冰山一角。按照一般三年的业绩承诺期计算，2014
年开始激增的商誉有可能在2017年后迎来大规模减值，值得关注

我们以商誉总值/净利润和商誉总值/净资产两个指标，在TMT四个欧亿·体育（中国）有限公司中各筛选
出排名前十的公司，作为进一步的分析对象

以TMT欧亿·体育（中国）有限公司中商誉总值/净利润排名靠前的60家公司作为样本，我们发现商誉
减值主要来自于业绩不达承诺和并购时估值PE过高，背后的逻辑均为被并购公
司成长不达预期

在具体是否进行商誉减值的行为上，公司一般以第三方给出的减值测试结果为参
考，和被并购公司当年业绩承诺完成情况有一定关系，但没发现明显的数量关系

此外，除非被并购资产出现严重问题，公司计提的减值准备相对于商誉总额而言
比例都较小

其中有三类公司值得后续持续关注：（1）被并购标的业绩承诺期累计未完成业绩
承诺，但公司未计提商誉减值（2）被并购标的当期未完成业绩承诺，公司已经
开始计提减值（3）公司曾经有过大量减值计提历史。这均反映出被并购标的盈
利能力值得被进一步关注和跟踪

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道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
0.8
1.0
1.2
J-16A-16O-16D-16F-17A-17
上证综指通信
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内容目录
商誉减值对资本市场的影响 ..... 4
商誉减值的内涵 ... 4
2017年至2018年或迎商誉减值爆发期，看好有业绩支撑的优质企业 .... 4
TMT欧亿·体育（中国）有限公司商誉减值分析 ........... 4
A股上市公司商誉概况 ..... 4
各欧亿·体育（中国）有限公司商誉情况横向比较 . 6
TMT四大板块2012-2016年商誉减值风险或逐步释放 .... 7
TMT欧亿·体育（中国）有限公司四大板块商誉/净资产、净利润水平较高公司情况 ......... 8
TMT欧亿·体育（中国）有限公司商誉减值行为探讨 .. 11
商誉减值成因分析 ..........11
商誉减值方式分析 ......... 12
国信证券投资评级 ...... 14
分析师承诺 .... 14
风险提示 ........ 14
证券投资咨询业务的说明 ....... 14
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图表目录
图1：A股所有上市公司商誉总值及增长率 ..... 5
图2：A股所有上市公司中含商誉的上市公司数量及增长率 .... 5
图3：A股所有上市公司中并购重组总金额 ..... 6
图4：A股所有上市公司并购重组数量6
图5：A股各欧亿·体育（中国）有限公司板块商誉总值/净资产水平 .... 7
图6：A股各欧亿·体育（中国）有限公司板块商誉总值/净利润水平 .... 7
图7：TMT欧亿·体育（中国）有限公司2012-2016年商誉减值总额（万元） . 8
图8：TMT欧亿·体育（中国）有限公司2012-2016年商誉减值公司数量 ........ 8
图9：TMT四大欧亿·体育（中国）有限公司商誉减值风险释放情况 .... 8
表1：计算机板块商誉/所有者权益排名前十的公司 ..... 9
表2：计算机板块商誉/净利润排名前十的公司9
表3：传媒板块商誉/所有者权益排名前十的公司 ......... 9
表4：传媒板块商誉/净利润排名前十的公司 .. 10
表5：通信板块商誉/所有者权益排名前十的公司 ....... 10
表6：通信板块商誉/净利润排名前十的公司 .. 10
表7：电子板块商誉/所有者权益排名前十的公司 ....... 11
表8：电子板块商誉/净利润排名前十的公司 .. 11
表9：2016年业绩不达标但未计提减值公司 . 12
表10：2016年业绩不达标已计提减值，但未计提完公司 ..... 13
表11：2016年完成业绩承诺，但前两年曾有商誉减值计提情况出现13
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商誉减值对资本市场的影响
商誉减值的内涵
随着新一轮企业并购浪潮的蓬勃兴起和新企业会计准则的贯彻实施，企业合并
商誉的会计处理不仅成为会计理论的重要议题，更是资本市场中的热点话题

商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业
预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资
本化价值。在企业合并中，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允
价值的差额

我们一般所说的商誉就是并购重组而来的，虽然上市公司也会自己产生商誉，
但这种自创的商誉没有放到市场中进行公平交易，无法形成公允价值，所以这
部分很少列入商誉

商誉的协同效益性和对公司业绩的指示作用往往在分析财务报表时被投资者忽
略，但是商誉背后所隐含的企业产权变动、内部资源配置、产业结构布局、规
模经济效应等信息，对企业整体的价值评估而言具有重大的参考意义

商誉的后续计量从以前的摊销法向减值测试法的转变，体现了公允价值计量属
性的推广应用，现有的研究表明，商誉减值是具有信息含量的，而且商誉和商
誉减值均存在显著的价值相关性。市场对于未预期的商誉减值损失一般做出负
面反应

随着A股并购重组的增加，沪深两市的商誉价值呈现爆发式增长。商誉质量的
好坏，反映了企业在并购过程中选择被收购对象的恰当性、支付溢价的合理性
以及该并购行为是否符合企业价值最大化的最终目标。巨额商誉的背后，被并
购公司经营情况或业绩等不达预期会导致公司计提商誉减值准备，并对业绩造
成较大拖累。至于“商誉减值”一词，首次出现在蓝色光标的2015年度业绩
预告中， 截止2016年，共有45家上市公司计提商誉减值准备

2017年至2018年或迎商誉减值爆发期，看好有业绩支撑的优质企业
2014年至2016年是A股市场并购重组高峰期，在2014-2015年的牛市推动下，
并购价格也随二级市场估值的提升而水涨船高，一些并购项目估值远高于账面
净资产公允价值，由此产生大量商誉。而并购业绩承诺一般是三至四年，若并
购标的业绩不达标比例提高，2017年至2018年或迎来上市公司商誉减值的集
中爆发期

一般而言，商誉占净利润的比值越重，一旦业绩承诺未完成，计提商誉减值，
对利润的冲击也就越大。“退潮后才知道谁在裸泳”，在商誉减值爆发后，没有
业绩支撑的“商誉”或成“伤誉”，我们看好有业绩支撑、资产优质的企业

TMT欧亿·体育（中国）有限公司商誉减值分析
由于TMT欧亿·体育（中国）有限公司并购重组较多，且大多为轻资产业务，商誉减值问题或较为严重，
因此选取TMT欧亿·体育（中国）有限公司作为研究对象分析其商誉减值问题

本文从A股所有上市公司商誉总体概况、分欧亿·体育（中国）有限公司商誉情况比较，分析TMT行
业的商誉减值情况，致力于以较为直观的方式展现TMT欧亿·体育（中国）有限公司（以通信领域为主）
潜在的商誉减值风险以及背后的逻辑

A股上市公司商誉概况
根据wind数据显示，2007年末到2017年一季度末，A股上市公司商誉总额从
419.41亿元上升到11356.58亿元，10年间增长了25倍。其中，2014年之后
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