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证券研究报告 | 招商研究
专题报告 各欧亿·体育（中国）有限公司2016年报及2017年业绩前瞻
2017年2月19日
招商证券研发中心各领域发布了对2016年的业绩前瞻，重点公司2016年业绩
增速回升明显，预计2017年继续保持稳健增长

盖公司整体业绩回升至14.6%，预期2017年继续稳健增长，预计净利润增
速为13.7%

源增速最快，净利润增速超过150%，2017年依旧保持近50%的增长；中游
制造业绩明显回暖，预计2016年业绩增速达到20.3%，2017年仍然能保持
20%增长，其中，机械制造和交运2017年增速将会明显回升；下游消费2016
年预计净利润增速23.7%，2017年保持20%以上增长，其中各欧亿·体育（中国）有限公司增速均
较为稳定；TMT欧亿·体育（中国）有限公司2016年增速较快，平均达到32.6%，预计2017年增
速将会继续回升

欧亿·体育（中国）有限公司名称 净利润增速 对应估值 2016E 2017E 2016E 2017E
金融地产 6.5% 7.1% 7.9 7.4
银行 5.2% 6.3% 7.6 7.1
房地产 26.3% 16.6% 11.5 9.9
上游资源 154.8% 48.8% 28.0 18.8
煤炭 2379.7% 105.2% 28.8 14.0
化工 69.7% 30.7% 30.2 23.1
有色金属 728.7% 54.5% 62.1 40.2
石油石化 51.7% 21.6% 16.6 13.6
中游制造 20.3% 20.0% 22.8 19.0
机械 10.3% 29.1% 37.4 29.0
汽车 14.7% 17.2% 14.2 12.1
建筑工程 28.4% 16.8% 13.5 11.5
建材 68.0% 34.7% 19.2 14.3
交运 1.3% 11.5% 21.8 19.5
军工 180.8% 35.8% 75.2 55.4
下游消费 23.7% 21.4% 22.4 18.5
农林牧渔 98.2% 38.5% 20.9 15.1
食品饮料 16.4% 19.2% 24.0 20.1
家电 21.1% 20.8% 14.3 11.8
医药生物 21.4% 18.8% 33.0 27.8
TMT 32.6% 40.6% 31.5 22.4
计算机 38.7% 33.4% 25.9 19.4
通信 17.5% 57.6% 35.0 22.2
电子 40.5% 39.1% 26.2 18.8
传媒 35.5% 31.9% 37.5 28.5
联系人：
张夏
86-755-82900253
zhangxia1@cmschina
S1090513080006
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整体分析: 2016企业盈利大幅改善，2017继续稳健增长 ... 3
非银金融 .... 4
房地产 ........ 5
煤炭 ........... 6
石化 ........... 7
化工 ........... 8
交通运输 .... 9
汽车 ........... 9
机械 ......... 10
军工 ......... 12
建筑工程 .. 13
建材 ......... 14
食品饮料 .. 15
医药生物 .. 16
家电 ......... 17
农林牧渔 .. 17
电子 ......... 18
传媒 ......... 19
通信 ......... 20
计算机 ...... 22
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整体分析:2016企业盈利大幅改善，2017继续稳健增长
根据招商证券各欧亿·体育（中国）有限公司对重点公司的2016年的盈利预测反馈，2016年重点覆盖公司整
体业绩回升至14.6%，预期2017年继续稳健增长，净利润增速为13.7%

2016各欧亿·体育（中国）有限公司盈利均快速增长，以招商证券重点覆盖公司为检测样本，上游资源增速最
快，净利润增速超过150%，2017年依旧保持近50%的增长

中游制造业绩明显回暖，预计2016年业绩增速达到20.3%，2017年仍然能保持20%
增长，其中，机械制造和交运2017年增速将会明显回升

下游消费2016年预计净利润增速23.7%，2017年保持20%以上增长，其中各欧亿·体育（中国）有限公司增
速均较为稳定

TMT欧亿·体育（中国）有限公司2016年增速较快，平均达到32.6%，预计2017年增速将会继续回升

表1：招商证券重点覆盖公司分欧亿·体育（中国）有限公司业绩增速和估值预测
欧亿·体育（中国）有限公司名称 净利润 净利润增速 对应估值 2015A 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E
金融地产 1164573 1239981 1327455 6.5% 7.1% 7.9 7.4
银行 1091620 1147870 1220071 5.2% 6.3% 7.6 7.1
房地产 72953 92111 107384 26.3% 16.6% 11.5 9.9
上游资源 45922 117030 174177 154.8% 48.8% 28.0 18.8
煤炭 -1306 29762 61070 2379.7% 105.2% 28.8 14.0
化工 8112 13770 18001 69.7% 30.7% 30.2 23.1
有色金属 2092 17340 26793 728.7% 54.5% 62.1 40.2
石油石化 37024 56158 68314 51.7% 21.6% 16.6 13.6
中游制造 165599 199164 238958 20.3% 20.0% 22.8 19.0
机械 25983 28653 36986 10.3% 29.1% 37.4 29.0
汽车 57709 66187 77568 14.7% 17.2% 14.2 12.1
建筑工程 31946 41019 47910 28.4% 16.8% 13.5 11.5
建材 7874 13231 17826 68.0% 34.7% 19.2 14.3
交运 37950 38458 42892 1.3% 11.5% 21.8 19.5
军工 4137 11616 15777 180.8% 35.8% 75.2 55.4
下游消费 120662 149290 181309 23.7% 21.4% 22.4 18.5
农林牧渔 7007 13888 19240 98.2% 38.5% 20.9 15.1
食品饮料 49222 57284 68302 16.4% 19.2% 24.0 20.1
家电 39293 47593 57514 21.1% 20.8% 14.3 11.8
医药生物 25140 30525 36253 21.4% 18.8% 33.0 27.8
TMT 42940 56942 80041 32.6% 40.6% 31.5 22.4
计算机 6889 9552 12747 38.7% 33.4% 25.9 19.4
通信 11635 13673 21549 17.5% 57.6% 35.0 22.2
电子 12573 17664 24579 40.5% 39.1% 26.2 18.8
传媒 11843 16054 21167 35.5% 31.9% 37.5 28.5
欧亿·体育（中国）有限公司来源：wind，招商证券
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非银金融
1．2016年券商欧亿·体育（中国）有限公司业绩综述-刷新历史第二，符合市场预期
中国证券业协会对证券公司2016年经营数据进行了统计，129家证券公司全年实现营
业收入3,279.94亿元，同比下降-43%，符合市场预期，实现净利润1,234.45亿元，仅
次于历史巅峰的2015年，刷新历史第二好业绩，124家公司实现盈利

从季度的角度来看，欧亿·体育（中国）有限公司2016年第四季度实现营收860.36亿，同比下降37%，环比
微增1%，净利润276.25%，同比下降47%，环比下降17%，四季度末的债市拖累行
业业绩，多家券商在11月份出现亏损，隐藏亏损侵蚀净资产的现象同样严重。另一方
面，在营收环比持平的背景下，净利润环比下降17%论证我们此前的观点：在于年末
一般为券商全年奖金及财务费用计提的时点，11、12月净利润会相对偏低

从收入结构来看，2016年经纪业务收入1052.95亿元，16上半年市场处于大幅调整阶
段，第三季度市场交易情绪有所高涨，但四季度节假日较多，并且黑天鹅频发，交易额
迅速萎靡，导致收入同比下挫幅度高达61%，收入占比32%，创历史新低；自营业务
收入568.47亿，同比下降60%，收入占比下降至17.3%，欧亿·体育（中国）有限公司自营仓位历史最高，全
年遭遇股债双杀，下滑在所难免；信用业务收入381.79亿，同比下降35%，收入占比
12.7%，较15年提升1个百分点，信用业务与市场环境高度相关；投欧亿·体育（中国）有限公司务一枝独秀，
实现收入734.69亿，同比大幅增加27.5%，再融资和债券承销创历史新高，下半年IPO
增量提速，由一月一次到一月两次，最后保持每周一次的核发频率，券商投欧亿·体育（中国）有限公司务喜笑
颜开，业绩早增长毋庸臵疑；资管业务收入再创新高，实现296.46亿，同比增加8%，
为欧亿·体育（中国）有限公司贡献9%的收入。欧亿·体育（中国）有限公司收入结构曲线达到历史最佳均衡状态，未来投行、资管继
续发力，在市场环境相对较弱的背景下为欧亿·体育（中国）有限公司贡献贡多收入

16年A股量价齐跌，券商经营承压，营收同比下滑43%。交投低迷叠加货币政策趋紧
导致券商经纪业务和信用业务受挫，收入同比大跌61%和35%；投欧亿·体育（中国）有限公司务受益于IPO
节奏加快，大幅增长27%，一枝独秀提振业绩；资管业务稳步向前，收入同比增长8%；
股债萎靡牵累自营业务，营收同比跌60%。从占比看，券商欧亿·体育（中国）有限公司收入结构有所优化，
17年券商有望稳步前行

证券欧亿·体育（中国）有限公司2017年核心假设预期如下，并分部测算出业绩情况：
●上调 2017 年末上证综指点位3414点，较2016年上涨10%；
●上调 2017年两市日均交易额5704亿元，同比上涨10%；
●下调 2017 年欧亿·体育（中国）有限公司平均佣金率至3.8%%，同比下降10%；
●上调2017 年日均两融余额9431亿元，同比小幅上升5%；
●上调2017 年日均股权质押融资余额9094亿元，同比大幅增长20%；
●上调 2017 年股票IPO融资规模3000亿元，同比大幅增长83%；
●上调2017 年股票增发融资规模11988亿元，同比增长10%；
●上调2017 年券商债券发行规模65150亿元，同比大幅增长20%；
基于上述核心假设，预计2017年欧亿·体育（中国）有限公司报表营业收入3772亿元，同比上升15%；
欧亿·体育（中国）有限公司净利润1420亿元，同比上升15%，刷新历史第二好业绩，券商基本面依旧过硬

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2、保险欧亿·体育（中国）有限公司业绩综述
2016年保险欧亿·体育（中国）有限公司实现原保险保费收入3.10万亿元，同比增长28%。由于强调“保险姓
保”，回归保障型保险产品，而万能险等产品受到一定监管压力，我们预计在2017年，
保费增速将下降至15%，2017年原保险保费收入预计为3.50万亿元。2016年欧亿·体育（中国）有限公司实
现投资收益率5.60%，预计2017年实现投资收益率5.5%

投资收益的大幅减少以及传统险准备金折现率随750日国债移动平均收益率的下跌而
减少对2016年多家保险公司净利润产生负面影响。针对2016年度归属于母公司股东
的净利润，新华保险预计同比减少45%左右；中国人寿预计同比下降40%至50%；我
们预计中国太保同比下降35%；而中国平安同比增长18%。根据四家公司2016年三
季度的投资收益情况，我们预计2016年度中国人寿实现投资收益10000亿元；新华保
险实现投资收益300亿元；中国太保实现投资收益500亿元；中国平安实现投资收益
1000亿元

3、信托欧亿·体育（中国）有限公司2016年业绩预测
2016年信托欧亿·体育（中国）有限公司处于转型深度调整期，资管规模增速放缓，二级市场低迷的拖累业绩，
我们预计欧亿·体育（中国）有限公司营收1040亿，同比下滑13%；净利润720亿，同比下滑4%

从收入结构来看，欧亿·体育（中国）有限公司主业清晰，信托业务收入一直占据主导地位，16前三季度实现
信托业务收入510亿，第四季度欧亿·体育（中国）有限公司利好持续释放，房地产融资收紧，我们预计四季度
信托业务将有所回升，我们预计全年实现手续费及佣金净收入700亿，贡献67%的收
入；利息收入在第四季度将保持平稳，全年收入70亿，占比7%；股市低迷，上半年
信用债风暴