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证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司研究/年度策略
2017年11月28日
公用事业 增持（维持）
燃气Ⅱ 增持（维持）
王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002
研究员 021-28972079
wangweijia@htsc
张雪蓉 021-38476737
联系人 zhangxuerong@htsc
1《公用事业: PPP管控趋严，“量变”转向
“质变”》2017.11
2《百川能源(600681,买入): 收购荆州天然气
落地，异地扩张加速》2017.11
3《清新环境(002573,买入): 工业环保大平台
初露峥嵘》2017.11
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
气化中国大有可为，掘金正当时
天然气产业2018年投资策略
天然气定位主体能源，十三五景气度持续高涨
十三五期间，中国天然气消费受益于经济发展、城市化推进、环保政策趋
严等因素，我们预测天然气消费量增速高达13%，略高于十二五。在政府
强力推广天然气利用的背景下，上游资源尤为可贵。我们预测中国天然气
对外依存度将从2016年的34%上升到2020年的45%，对应国内LNG接
收站优先受益。从能源安全角度出发，本土非常规气尚处于起步阶段，页
岩气和煤层气发展空间广阔。消费领域，受益于城市化进程持续推进和煤
改气政策落地，我们看好居民端放量和工业端天然气发电

上游气源：进口放量利好LNG站，能源安全助推本土非常规气
根据天然气十三五规划，我们预测2020年天然气来源中本土常规气/非常
规气/进口气分别占比43%/12%/45%。本土气经过数十年开发，常规气增
产潜力有限；非常规气中煤层气矿权问题持续取得进展（2016-2020年
CAGR13%），页岩气生产成本快速下行，经济性初步显现（2016-2020年
CAGR40%）。进口气占比从2006的0%提升至2016年的34%，其中17%
以海上LNG的形式登陆中国，直接利好稀缺的LNG接收站资产。建议关
注蓝焰控股（煤层气直接受益标的）、深圳燃气（公司公告LNG站2017
下半年有望投产）、中天能源（江阴LNG站公司预计2018年投产）

下游分销：供给充足保障天然气消费持续放量，看好燃气分销
我们从欧亿·体育（中国）有限公司发展逻辑和政府规划两个角度测算2020年中国天然气消费量
将达3700亿方，根据我国天然气供给来源测算2020年天然气供应量约
3800-4300亿方。供需对比，我们预计2020年天然气供给充足是大概率
事件，有力保障天然气消费。在环保政策落实力度加大、政府积极推动天
然气消费利用的背景下，我们看好十三五期间天然气消费放量，利好燃气
分销商，推荐百川能源（煤改气受益标的，特许经营区分布于京津冀黄金
地带），建议关注贵州燃气（贵州燃气龙头，预计十三五期间贵州天然气消
费增长270%）、金鸿能源、深圳燃气

消费端：看好燃气消费和分布式发电
通过分析1994-2015年天然气消费数据，我们发现过去20余年燃气&发电
用气占比增幅最大，我们认为十三五期间支撑燃气&发电用气持续增长的驱
动力依旧存在。受益于城市化进程稳步推进、环保政策持续收紧、工业用
气价格走低等利好，燃气消费将继续放量，我们建议关注迪森股份（煤改
气受益标的）。此外，工业气价走低对天然气分布式能源发展利好明显，叠
加从中央到地方各类政策利好频出，我们看好十三五期间天然气分布式能
源的发展机遇，建议关注派思股份

风险提示：环保政策落地风险；气价趋势性走高

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公用事业燃气Ⅱ沪深300
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欧亿·体育（中国）有限公司研究/年度策略 | 2017年11月28日
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正文目录
天然气产业链投资逻辑：蓝天保卫战，能源攻坚战 .......... 4
天然气产业链一览 ..... 5
纵向比较：十三五政策推进力度强，天然气消费增长快，占比持续提升 ...... 5
2017年煤改气政策落地加快，推动天然气消费进一步增长 .. 8
横向比较：对标海外成熟市场，空间广阔 ..... 9
上游气源：十三五天然气推广政策趋强，上游供气资源稀缺 ...... 10
消费量激增，自主供给缺口不断扩大 .......... 10
能源安全要求大力推进本土非常规气开发 ... 11
页岩气储量丰富&技术成熟推动经济性初现，2020年规划产量300亿方 ... 12
煤层气安全&环保效益突出，2020年规划利用量达到160亿方 ..... 15
下游分销：供给充足保障下游消费放量，利好燃气分销商 ......... 19
上游供应未来数年大概率充裕，下游客户无缺气之忧 ......... 20
天然气消费端：看好燃气消费和天然气分布式发电 ........ 23
20年天然气消费结构演化：燃气&发电用气增幅最大，化工用气降幅明显23
城市化进程+环保约束强化+价改利好，燃气迎来蓝海 ........ 24
工业气价走低驱动天然气分布式发电欧亿·体育（中国）有限公司回暖 .
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