过会数较2016年同比增长54.47%，但过会率下降，特别是新一届发审委上
任前后周均过会率分别为81.82%、62.50%，过会审核标准明显收严。2017
年证监会全年核发IPO批文401家，全年募资规模约2120亿，平均每家新
股募资规模5.3亿，IPO企业从预披露到获得首发批文平均耗时约588天

新股审核从严常态化，重质重量并举，也对拟上市公司和中介机构提出更加
严格的要求，我们预计2018年全年IPO批文核发数将在250家左右，全年
募资规模约1500亿

2017年所有新股上市平均开板涨幅约265%，较2016年426%的平均开板涨
幅大幅降低，新股赚钱效应减弱。但其中仍不乏表现优异的强势个股，2017
共有36只新股开板涨幅超过500%，如至纯科技（开板涨幅约1490%）、掌
阅科技（开板涨幅约1318%）、聚灿光电（开板涨幅约1180%）、康泰生物（开
板涨幅约1071%）。上市新股普遍存在超涨现象，超过75%的新股在开板后
半年内股价持续走低，新股上市后开板即卖出依然为最佳策略

2017年全年证监会共核发新股401家，其中参与网下配售的股票占77.8%

就网下中签率而言，2017年A类投资者平均实际中签率约0.040%，B、C
类投资者平均实际中签率分别为0.035%、0.010%，C类投资者在中签率方
面稍显劣势。由于C类投资者参与数量较大，而其实际获配股票数较小，C
类投资者平均打新收益遭稀释程度较大。就网下打新收益而言，按全部打满
计算，2017年A、B、C三类网下投资者打新开板收益分别约为1530万元、
1350万元、380万元，较2016年三类投资者收益2100万元、1900万元、1300
万元下滑明显。整体来看，A、B类投资者依然占据打新优势

就底仓规模而言，A、B、C三类投资者底仓规模向主流的申购流通市值门槛
（目前为6000万）靠拢，获得的打新收益率最高，原因在于2017年大部分
参与网下配售的新股，其顶格申购实际资金门槛较低（顶格申购实际所需资
金小于1亿的新股约占参与网下配售新股总数的78.50%），因此在满足主流
流通市值门槛的前提下，小型底仓打新效率更高。当A、B、C三类投资者
沪深底仓各配臵6000万时，对应2017年全年打新收益率分别约为8.99%、
7.82%、2.31%

分析师
孙金钜 (执业证书编号：S0280518010002)
sunjinju@xsdzq
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沪深300
中小盘研究
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1、 过会审核标准趋严，重质重量并举
1.1、 过会审核标准明显收严
第17届发审委于2017年10月上任，IPO首发审核标准明显收严：2017年年初至
2017年9月30日，发审委周均上会企业11家，周均过会数9家，周均过会率81.82%；
2017年10月至2017年底，发审委周均上会企业8家，周均过会企业5家，周均
过会率62.50%。2017年全年发审委共上会498家，过会380家，其中沪市187家，
深市193家，全年过会率76.3%

新一届发审委对上会企业审核标准收严表现在周均上会企业数下降、过会率下降、
否决率上升。审核标准方面，资金募投项目的合理性与必要性、关联交易、财务信
息合理性依然是审核关注的重点；除此之外，发审委对企业高于欧亿·体育（中国）有限公司平均水平的指
标、与欧亿·体育（中国）有限公司整体发展趋势发生偏离的“异常”指标（如过高的毛利率）也提高了关注
度。预计后续新股审核从严将常态化，重质重量并举

图1：新一届发审委上任后过会审核标准明显收严
数据来源：Wind、新时代证券研究所
2017年过会企业数量明显增加，IPO“堰塞湖”现象有效缓解。2017年全年发审委
共审核申请首发上市企业共498家，过会380家，包括2017年当年预披露企业共
18家，2016及以前预披露企业共362家；而2016年全年过会企业约246家，包括
2016年当年预披露企业4家，2015及以前预披露企业共242家。与2016年数据相
比，2017年全年过会企业数量明显增加，对往年在排企业的消化能力增强

2017年预披露企业数增加。目前，IPO在排且已预披露企业470家，其中包括2017
年预披露企业约350家、2016年预披露企业约80家；而2016年全年预披露企业
数约250家，其中152家在2017年被消化

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单位：家
上会总数（右轴）过会率否决率
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1.2、 2018年IPO批文数将下降
图2：2017年IPO批文数下降趋势明显图3：2017年首发企业平均募资规模保持稳定
数据来源：Wind、新时代证券研究所数据来源：Wind、新时代证券研究所
图4：2017年企业IPO过会排队平均用时588天图5：2017年企业IPO审批加速
数据来源：Wind、新时代证券研究所数据来源：Wind、新时代证券研究所
2017年证监会全年核发IPO批文401家，其中沪市197家，深市204家，全年募
资规模约2120亿，平均每家股票募资规模5.3亿，除去银行股上市造成的募集资
金波动，2017年全年平均募集资金规模保持稳定。用时方面，2017年全年IPO获
得批文企业从其预披露日至获批文日平均用时约588天，最小值210天，最大值
1801天，2017年全年每批企业平均获批用时呈现下降趋势，IPO审批历程加速

2017年10月以后，证监会IPO批文数下降趋势明显：2017年年初至9月30日，
证监会平均每周核发IPO批文约9家，2017年10月初至年底，证监会平均每周核
发IPO批文数降至约6家。证监会IPO批文数量的下降反映了新股审核从严的常
态化趋势。新股审核从严常态化，重质重量并举，也对拟上市公司和中介机构提出
更加严格的要求，我们预计2018年全年IPO批文核发数将在250家左右，全年募
资规模约1500亿

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2/2单位：家单位：亿元
平均募资规模（右轴）沪市发行数深市发行数1030
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24
周
第
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第
28
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34
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36
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第
38
周
第
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第
43
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45
周
第
47
周
第
49
周
第
51
周
单位：天
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2、 新股平均开板涨幅大幅降低
2.1、 2017年新股平均开板涨幅较2016年大幅降低
图6：2017年新股上市周均开板涨幅较去年减少图7：2016年中旬以来新股开板平均涨幅持续下降
数据来源：Wind、新时代证券研究所数据来源：Wind、新时代证券研究所
2017年全年开板新股共448只，平均开板涨幅约265%，较2016年平均开板涨幅
426%大幅降低，新股赚钱效应减弱。但2017年新股中仍不乏表现优异的强势个股，
2017全年共有36只新股开板涨幅超过500%，如至纯科技（开板涨幅约1490%）、
掌阅科技（开板涨幅约1318%）、聚灿光电（开板涨幅约1180%）、康泰生物（开板
涨幅约1071%）

2.2、 新股上市存在超涨现象，开板即卖出依然为最佳策略
图8：2017年新股上市存在超涨现象图9：近1年半新股上市