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2017年06月16日 欧亿·体育（中国）有限公司研究 评级:推荐（维持）
研究所
证券分析师： 孔令峰S0350512090003
010-68366838
联系人： 邵伟S0350115070032
18817875606 shaow@ghzq
去伪存真，内生与成长并行
——传媒欧亿·体育（中国）有限公司2017年中期策略报告
最近一年欧亿·体育（中国）有限公司走势
欧亿·体育（中国）有限公司相对表现
表现 1M 3M 12M
传媒 3.2 -9.3 -15.9
沪深300 3.8 1.9 13.2
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投资要点：
欧亿·体育（中国）有限公司，截至2017年05月31日A股27个子欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅中传媒从
2016年11月跌幅倒数第一24.6%收窄至跌幅倒数第五13.5%。2016
年政策对游戏、影视内容等借壳、跨欧亿·体育（中国）有限公司并购的收紧，以及细分行
业中部分公司前期外延并购标的业绩不及预期、商誉减值等导致
2016年全年传媒欧亿·体育（中国）有限公司跌幅最大。伴随腾讯、网易披露2017年一季
度，2017年Q1腾讯手游营收为129亿元，同比增加57%，网易第
一季度在线游戏服务净收入为107.35亿元, 同比增加76%，游戏业
务增速明显。同时,26家A股游戏公司中，2017年Q1扣非净利润
同比增速30%以上达24家，占比为92%；13家发布2017年中报
业绩预告的游戏公司中净利润增速下限同比增速40%以上的达8
家，占比61%。内生业绩的兑现带动细分二线龙头游戏公司在2017
年一季度表现较优，综合看传媒欧亿·体育（中国）有限公司景气度仍存，游戏板块引领上
半年人气，下半年建议关注估值合理、业绩确定性高的细分欧亿·体育（中国）有限公司龙
头以及次新股结构性机会

化产业多属轻资产且偏向意识层面导致业绩的不确定性高于其他行
业，盈利能力及可持续性需要公司进行横纵外延布局对冲因从事单
一业务带来的风险。2014至2015年外延扩容并购逻辑成为重要催
化剂之一，同时外延并购也成为一把双刃剑，仍不可忽视细分板块
中存在的隐患。在外延标的业绩承诺中，按照三年计算，2017-2018
年将会是承诺到期年，或带来外延标的的业绩下滑隐患。部分公司
进行多次并购，内部整合下业绩快速增长或业绩下滑都将出现，同
时参与定向增发带来的解禁压力，2017年解禁规模合计118.55亿
股，高于2015年的76亿解禁股和2014年的90亿解禁股。2017
年5月解禁减持新政短期缓解大规模减持风险

会
1） 院线公司IPO锐减，率先资本化的院线公司借助资本市场从渠
道公司逐渐走向产业链整合。2015-2016年万达电影、中国电影、
上海电影等院线类资产上市具备了先发优势。由于新媒体视频网
站进入，院线电影窗口期缩短截流观影观众，电影院溢价空间受
-25.00%
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
传媒 沪深300
证券研究报告
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2017-05-21 到挤压，线下影院硬件体验及观影效果提高成为吸引用户进行线
下体验的驱动之一。上半年春节档后主要由海外片拉动票房，下
半年暑假档、国庆档的国产片可期。可关注具有进口片政策红利
的中国电影；打造“会员+电影生活生态圈,具有整合电影产业
链之势的万达电影以及具有区域地理优势，专业化发行公司+综
合型院线+高端影院经营的完整电影发行放映产业链的上海电
影

2） 移动互联网付费模式兴起，主要基于用户时间成本走高、内容粉
尘化，C端付费模式提前筛选出验证过的内容，视频网站中大众
型内容进入付费时代，带动精品内容需求空间。2017年1季度
中国在线视频欧亿·体育（中国）有限公司用户规模达到5.8亿人，增长3%。2017年4
月中国移动应用格局基本稳定。2016年爱奇艺及腾讯视频的付
费用户分别已破2000万。视频欧亿·体育（中国）有限公司将全面进入优选内容付费时
代。爱奇艺将率先打破中国市场“影、剧”付费壁垒，付费内容
拓展至全领域。互联网发展中口碑、朋友圈发酵传播综合成本走
低，头部内容的马太效应渐显，同时，长尾市场中拥有自身精准
定位用户的网综、少儿节目、动漫、纪录片等内容同样有发展生
存空间。看好专业内容制作公司慈文传媒、新文化、欢瑞世纪、
骅威文化以及在动漫市场中具有项目储备的内容平台型公司光
线传媒等

3） 出版欧亿·体育（中国）有限公司业绩稳健，整合预期及战略转型带来业绩弹性。传统出
版欧亿·体育（中国）有限公司受新媒体内容及线上渠道的影响，收入利润增速明显放
缓。2016年传统出版企业通过资本运作、产业转型寻求新的经
济增长点，拥有原创教材教辅内容及编辑作者团队的出版企业以
及具备跨欧亿·体育（中国）有限公司、跨区域运营经验的出版传媒企业具有先发优势

看好内生教材教辅等业务带来稳健现金流的区域出版龙头企业
中南传媒；看好大众图书出版代表公司新经典，公司已签约知名
作家800多位，拥有30多部百万级畅销作品，覆盖了2亿+阅
读人群。截止2016年末已上线数字图书248种，取得图书总发
行资质，与亚马逊、当当、掌阅等数字阅读平台建立稳固合作关
系，推动数字阅读平台的渠道布局，开发长尾市场。2017年6
月13日晚间新经典推出股权激励计划，对应2017-2019年净利
润增长率不低于30%、40%、50%，为未来三年业绩增速背书

4） 商业模式成熟变现最快的游戏板块中内生业绩稳定且兼具成长：
在2017年年度策略中我们指出，2013至2014年手游市场规模
经历了371%、188%的大幅增长后吸引资本大量进入手游市场
导致游戏作品同质化、质量低下，进入2016年7月实施手游新
政后，加强手游作品过审及盗版打击，伴随流量成本不断提升及
市场竞争下欧亿·体育（中国）有限公司巨头们纷纷开启端转手、加码大IP页游及手游
等，更加注重提高游戏的质量而非数量，内容趋向精品。看好深
耕游戏欧亿·体育（中国）有限公司多年具有人才、资本、资源累积及IP储备，同时较
早布局海外市场的游戏公司，看好吉比特、恺英网络、游族网络、
电魂网络、三七互娱、完美世界等

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戏公司推出新品不断，下半年竞争激烈，优质产品有望突围，内容
欧亿·体育（中国）有限公司两极分化。我们给予欧亿·体育（中国）有限公司整体“推荐”评级。但建议投资者精
选子欧亿·体育（中国）有限公司有实质性的真成长逻辑的公司，我们推荐专业内容制作公
司慈文传媒、拥有大IP “美人鱼”、“西游”的新文化、以及拟定增
加码影视剧制作能力的骅威文化、推出《大唐荣耀》、《天乩之白蛇
传说》的欢瑞世纪等；在动漫市场具有较多储备项目的内容平台型
公司光线传媒。享受政策红利，率先资本化的院线公司借助资本市
场从渠道公司逐渐走向产业链整合院线类公司万达电影、中国电影、
上海电影等；以及商业模式清晰变现最快的二线游戏企业，吉比特、
恺英网络、游族网络、电魂网络、三七互娱、完美世界等；另一方
面，建议积极关注内生业绩稳定增长的龙头投资机会，关注分众传
媒；具有稳定现金流的深耕教材教辅出版欧亿·体育（中国）有限公司的中南传媒、以及借
助资本平台募集资金用于版权库建设、图书发行平台及补充现金流，
进一步推动主业发展的大众出版企业新经典等

败风险；资本市场波动风险；商业模式不可行风险；欧亿·体育（中国）有限公司发展低于
预期风险；宏观经济风险

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表1：重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 2017-06-15EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
000607.SZ 华媒控股 7.84 0.22 0.26 0.31 35.64 30.15 25.29 买入
000810.SZ 创维数字 12.25 0.48 0.55 0.66 25.52 22.27 18.56 买入
000892.SZ 欢瑞世纪 10.18 0.25 0.3 0.48 41.21 34.39 21.20 未评级
002131.SZ 利欧股份 3.67 0.6 0.73 0.95 6.12 5.03 3.86 买入
002174.SZ 游族网络 30.95 0.68 0.95 1.44 45.51 32.58 21.49 买入
002517.SZ 恺英网络 35.3 1.0 1.21 1.53 35.3 29.17 23.07 买入
002624.SZ 完美世界 36.41 0.89 1.12 1.39 41.04 32.50 26.19 未评级
300113.SZ 顺网科技 27.92 1.43 1.78 1.24 19.52 15.69 22.51 买入
300336.SZ 新文化 16.29 0.49 0.71 0.85 33.02 22.94 19.16 未评级
600070.SH 浙江富润 12.5 0.08 0.11 0.14 156.25 113.64 89.29 增持
600977.SH 中国电影 19.41 0.52 0.65 0.83 37.33 29.86 23.38 买入
600986.SH 科达股份 14.52 0.42 0.56 0.73 34.57 25.93 19.89 买入
603444.SH 吉比特 293.42 7.96 9.78 9.81 36.86 30.0 29.91 买入
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司数据，国海证券研究所（注：未评级数据来自万得一致预期）
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