谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和欧亿·体育（中国）有限公司评级标准 1
证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司研究/深度研究
2017年09月14日
社会服务 增持（维持）
梅昕 执业证书编号：S0570516080001
研究员 021-28972080
meixin@htsc
1《黄山旅游(600054,增持): 酒店减亏可期，
杭黄高铁催化在即》2017.09
2《开元股份(300338,买入): 回溯达内传奇，
展望开元盛世》2017.09
3《社会服务: 持续景气，看好估值切换+补
涨行情》2017.09
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
长期景气，短中期迎向上拐点
出境游欧亿·体育（中国）有限公司深度研究
不利因素基本释放，短中期拐点将至
2017H1出境游结构性复苏趋势明确，我们预计H2增速呈现向上拐点，
H2中国游客数同比增加3.90%左右，扭转H1负增长局面，全年增幅预计
为0.29%；剔除地缘政治影响下的韩国后，下半年中国游客数预计同比增
加9.39%，涨幅较上半年扩大，2017全年增幅5.01%；剔除港澳后，出境
游客数增幅下半年将由负转正，同比增长1.55%，全年同比下降2.42%

暴恐影响边际递减，欧洲低基数复苏
中国赴欧游客数2009-15年CAGR 20%，保持快速增长。暴恐袭击及面签
政策导致2016年欧大陆旅游市场低迷，2017年以来欧大陆团队游价格指
数恢复同比上涨，反映需求端强势复苏，参考中国赴德游客数H1同比增
速约24%，我们预计欧大陆（不含英国）2017全年中国游客数同比增长
30%。考虑到2017年针对英国的暴恐事件频发，保守估计2017全年中国
赴英游客数同比增长4.55%

日韩港台同比波动较大，东南亚旅游政策利好释放
受益于免税商品范围扩大叠加日元贬值，2015年中国赴日游客同比增加
107%，2016年“爆买”退潮，增速回落至27.63%。2017Q1-Q3团队游
价格指数同比增速持续提升，赴日旅游需求向好，我们预计全年游客同比
增家10.98%。韩台因政治因素预计2017年中国游客数同比下降。赴泰游
客数2009-16年CAGR 41.33%，受零团费整治影响2016年同比增速降
至10.34%。考虑到泰国团队游价格指数2017Q2-Q3出现复苏，预计2017
全年同比增速2.77%-11.90%。分别受累于2017年初沉船事故和高基数，
预计2017年马来西亚和新加坡的中国游客数同比增速有所收窄

美国签证政策收紧短期利空，澳洲游有望企稳回升
中国赴美游客数2003-15年CAGR20.21%，旅游需求持续旺盛。2016年
底起美国签证政策收紧，2017年2月-3月中国游客数出现同比下降。我们
保守估计2017年4-12月赴美游客数同比零增长。中国赴澳大利亚和新西
兰旅游市场2009-16年CAGR 20%左右。因政局不稳短期影响，澳新17H1
中国游客数同比增速放缓。考虑到新开航班将释放旅游需求，预计17H2
中国赴澳、新游客数增速企稳回升，全年同比分别增长11.37%和1.80%

出境游长期需求旺盛，空间较为广阔
人均收入快速增长，城镇化进程加速，出境游需求持续释放。有产阶层的
增加使得出境游人次增长，消费升级带来长线游占比提升，成出境游增长
两大源动力。我们保守估计出境游和长线游的长期空间分别为2.4亿人次
和0.48亿人次，对应2016年实际数据的3.3倍和3.7倍。若将来维持20%
左右的出境游增速，未来至少有6-7年的快速成长期，出境游市场空间仍
然较为广阔

风险提示：地缘政治影响恶化、汇率超预期变动、贸易恶性竞争等

-14%
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
160916111701170317051707
社会服务沪深300
欧亿·体育（中国）有限公司走势图
相关研究
欧亿·体育（中国）有限公司评级：
欧亿·体育（中国）有限公司研究/深度研究 | 2017年09月14日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和欧亿·体育（中国）有限公司评级标准 2
正文目录
不利因素基本释放，短中期拐点将至 ........ 4
暴恐边际影响递减，欧洲低基数复苏4
欧洲大陆旅游长期快增，短期逐渐摆脱恐袭阴影 .......... 4
英国旅游总体趋势向好，短期恐袭影响集中释放 .......... 7
日韩港台受政治因素影响，同比波动较大 ..... 8
赴日旅游长期需求旺盛，短期爆买降温增速放缓 .......... 8
萨德事件影响持续发酵，赴韩游短中期低位徘徊 ........ 11
香港游短中期探底回升，台湾游中期受累于政局 ........ 12
空难因素消化，东南亚旅游政策利好释放 ... 13
泰国游长期保持快增，市场整治短期释放较充分 ........ 13
马航阴影逐渐散去，免签政策释放长期旅游需求 ........ 15
新加坡旅游市场长期景气，短期高基数增速放缓 ........ 17
美国游长期快增，签证政策收紧短期利空 ... 19
澳洲游持续快增，中期利好有望持续兑现 ... 20
出境游长期需求旺盛，空间较为广阔 .....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看