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中国TMT (硬件/非硬件)
2018年1月3日
布家杰, CFA— 高级分析员
(852) 3698-6318
markpo@chinastock.hk
王志文, CFA—研究部主管
(852) 3698-6317
cmwong@chinastock.hk
风物长宜放眼量；非硬件板块优于硬件
TMT硬件股表现优于总体市场和TMT非硬件股。平均计算，TMT硬件板块的股价较
2017年初上涨54.8％，同期内恒指上涨36.0％，国指和MSCI中国指数则分别上涨
24.6％为52.3％。期内，TMT非硬件板块的表现受到线上娱乐、电商和媒体等表现疲弱
的子板块所拖累。在TMT非硬件板块中，IT服务、在线游戏和社交网络等子板块表现突
出。我们认为，TMT硬件股和个别非硬件股跑赢是由于：（a）在经济增长放缓的情况
下，有资金从旧经济股转投新经济股；（b）从港股通流入的资金增加；（c）市场接
纳和采用新的科技；（d）期内有规模庞大的科技股进行IPO；（e）政府出台更多关于
5G、AI和车联网的政策。
资者正在以短线投资目光看待这些股份。而在季节性因素发酵和短期催化剂欠奉的情况
下，我们认为香港TMT股在2018年第一季的股价表现将维持波动。然而，欧亿·体育（中国）有限公司发展的
趋势仍然不变，这些趋势包括新科技和应用的普及、企业和政府对IT支出的投放、持续
的云迁移和政府支持政策的出台等等。我们认为，2018年第一季将是投资者关注TMT
龙头企业的良好时机，因为这些企业有望继续夺得市场份额。香港TMT股的估值已回
到合理水平，因为在欧亿·体育（中国）有限公司趋头向好之下，预计这些股份2018年和2019年将录得良好增
长。与TMT硬件股相比，我们更看好TMT非硬件股，因为非硬件股较不受到硬件市场
趋向成熟所影响，而且IPO活动增加使市场资金更为集中于该板块。在非硬件TMT股
中，我们认为在线视频、人工智能开发和社交网络是投资热点，手机游戏的龙头企业将
继续取得市场份额。硬件板块方面，身处高增长领域的龙头企业将继续受益于欧亿·体育（中国）有限公司发
展。
缓，并已变得成熟；预计2018年出货量将录得低个位数同比增长。近期欧亿·体育（中国）有限公司的消息面
偏向负面，尤其是大型企业的订单方面，这可能会限制手机零部件公司的上升空间。规
格升级和新科技的普及是欧亿·体育（中国）有限公司大趋势。鉴于苹果公司在采购关键部件方面具有优势，该
公司仍在引领欧亿·体育（中国）有限公司趋势。在2018年，基板/柔性PCB、OLED和三维感应模块/混合镜头
解决方案仍是欧亿·体育（中国）有限公司发展趋势。在2018年下半年，市场焦点可能会转至新模型和新技
术。预计2018年第一季末或第二季将是较好的重新进场时机。
府支持的基金和公司在IC欧亿·体育（中国）有限公司的参与度不断提高，这反映中国政府仍然积极建立本
土IC供应链。中芯国际和华虹的股价在2017年12月反弹后，估值已接近区间高
端，因此投资者或会等待更佳的进场机会。
欧亿·体育（中国）有限公司更新
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当两家公司公布2017年业绩和2018年第一季业绩时，或将是更好的进场时机。国家集
成电路产业投资基金也将重点转向IC设计领域，尽管本土IC设计公司的规模明显小于
代工厂，但市场对前者的重视程度正在不断提高。
互联网金融/金融科技：中国政府正在收紧对互联网金融/金融科技欧亿·体育（中国）有限公司的监管。中国
人民银行发布了关于监管互联网现金贷款和移动支付的政策（央行217、281号文）。
我们认为市场对互联网金融股份可能会抱持观望态度。我们认为，龙头企业将取得市
场份额，但其他垂直欧亿·体育（中国）有限公司或会跑赢互联网金融公司。
网络娱乐：近年来，中国的娱乐产业呈现爆炸性增长，预计2016至2020年的年均复合
增长率为14.3％。网络游戏市场增速最快，2013年至2013年的年均复合增长率为
16.7％，预计2016年至2020年的年均复合增长率将放缓到12.15％。我们预计，欧亿·体育（中国）有限公司
的主要增长动力将从网络游戏变为其他板块，如在线文学、在线音乐流媒体和视频。
软件/ IT服务：市场持续对IT进行投资，使中国软件/ IT服务市场（特别是企业和政府
IT市场）仍正处于长期增长的周期中。云迁移和大数据分析的采用是持续的过程，云
计算/大数据分析分部有望在未来几年持续增长。本土IT服务公司正在捕捉中国云计算
市场的增长潜力。
瑞声科技[2018.HK]和舜宇光学[2382.HK]等TMT硬件股在2017年第四季有所调整，我
们相信这带来了再次关注的良机。华虹[1347.HK]和中芯国际[0981.HK]等IC股份早前
表现良好，投资者可等待更好的重新进场机会。昂纳科技集团[877.HK]和中兴通讯
[763.HK]等5G和通信相关股份在2018年将继续是焦点。中国擎天软件[1297.HK]、金
山软件[3888.HK]、IGG[799.HK]和阅文[0772.HK]等TMT股也吸引。我们重申对神州
控股[0861.HK]和金蝶[0268.HK]的买入评级。
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神州控股 [0861.HK]
于2017年12月下旬，神州控股管理层举行了简介会，提到与广州市城市建设投资集团（广州
城投集团）的合作及其业务策略。神州控股管理层在简介会指出，公司早在两年前就与广州城
投集团建立了业务关系。两家公司将合作在广州寻找发展智慧城市项目标机会，料将成为国际
项目的参考。管理层重申，公司将聚焦把大数据和云技术应用于以下领域：a）医疗保健;
b）农业;c）智慧城市;d）供应链管理。广州城投集团管理层表示，将通过以下举措全力支持
神州控股的发展：a）独立的管理层控制；b）在广州共同开发智慧城市项目；c）参与更多广
州政府的IT相关项目。在市场环境艰巨下，广州城投集团管理层对神州控股的2017年经营业
绩感到满意。我们相信，市场对神州控股长远业务发展的忧虑将逐渐消褪，特别是与广州市城
市建设投资集团的合作方面。我们仍认为，神州控股/神州信息是内地投资者熟悉的IT相关公
司。若投资情绪进一步改善，将提振神州控股的股价表现。我们维持买入评级，最新目标价格
为6.53港元（基于29倍2018年市盈率）。
投资亮点
还为用户开发了管理农业设备的投入、资源、土地使用权转让
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