本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwnew 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共36页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew021-50588666-8136 研究支持:袁绪亚、白江涛、杨震宇 baijt@ccnew021-50588666-8018 2018年经济运行放缓，接受“新动能转换 和高质量增长”的双重考验 ——宏观定期 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2018年01月09日 相关研究 1 《宏观报告：制造业景气度保持韧性，经济 运行稳中趋缓 PMI数据点评-宏观点评》 2018-01-02 2 《宏观报告：国企混改奏响新时代中国经济 转型新乐章——追踪中央经济工作会议解读- 宏观专题》 2017-12-26 3 《宏观报告：吹响“三大攻坚战”战斗号角， 追求高质量发展——中央经济工作会议解读- 宏观专题》 2017-12-22 4 《宏观报告：投资增速延续回落，消费短期 抬升，未来经济韧性将持续改善-宏观点评》 2017-12-15 5 《宏观报告：11月资金脱虚向实，年内M2 增速仍不具备明显反弹动能-宏观点评》 2017-12-13 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 指标 2017F 2018F GDP(%) 6.8 6.6 CPI(%) 1.6 2.3 PPI(%) 6.2 4.5 社消(%) 10.3 10 工业增加值(%) 6,6 6 出口(%) 8.4 6.5 投资(%) 7.3 7 贸易顺差（亿美元） 4263 5300 M2（%） 9.2 8.9 人民币贷款（%） 13.1 12.4 美元/人民币 6.65 6.6 核心观点: 度后，经济下行压力凸显，料四季度经济增速稳中趋缓，预计2017 年全年增速在6.8% 海外来看，主要经济体或延续缓慢复苏的势头，外贸基本面改善。美 元加息大概为2-3次，美元指数或呈“前高后低”走势；从国内来看， 供给侧结构性改革持续深化，随着产能优化和消费升级，企业利润改 善，市场集中度上升，经济韧性增强 走势，其中：投资增速或维持在7%附近的中低水平、消费增速降至10%、 出口复苏或受复杂多变的海外政治经济形势影响，增速或在6.5%附 近 侧结构性改革和节能环保政策，推动上游价格的周期性上涨，企业利 润整体改善，随着供给出清，上游价格进一步上行空间有限，反而下 行压力增大；另一方面，随着价格传导时滞期的结束，下游成本上升， 增加了CPI上行压力。预计2018年全年，CPI上升至2%附近；PPI下 行至4%左右 的主线。央行明确强调防范系统性金融风险不放松，监管从严是大势 所趋，资金面或仍延续2017年偏紧的局面，利率水平得到支撑 —6.7%。同时，不平衡、不充分的矛盾有所缓解，经济质量提高 本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwnew 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共36页 内容目录 1. 周期篇：从周期视角展望宏观经济运行 ........... 5 1.1. 从短期周期看，本轮主动去库存收尾，预示增速趋缓 ........... 5 1.2. 从中周期看，技术改造和产能置换驱动新旧供给动能出现转折 ........ 8 1.3. 从长周期看，房地产趋弱和人口结构转化拖累经济动能 ..... 10 1.3.1. 中国人口结构的转变 ..... 12 1.3.2. 地产周期趋于平缓 ......... 13 2. 国内篇：三驾马车稳健趋缓 ... 17 2.1. 消费需求增速继续下行，中长期因素占主导 ........... 17 2.2. 对外贸易显著回暖，但未来仍存隐忧 .......... 18 2.3. 固定资产投资增速继续下行，民间投资有企稳迹象19 2.4. 2018年通胀率上行，但整体可控 .
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