请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2017年2月15日 海外策略 美股4Q16业绩：增速2014年以来最好；盈利才是“硬道理” 美股盈利四季度加速修复，增速创2014年以来最好水平 美股2016年四季度业绩期已基本进入尾声。截至目前，标普500指数 成分股中市值占比超过81%的上市公司已披露完毕。可比口径下，标普 500指数整体EPS同比增长4.3%（vs.三季度的2.3%），延续2016年 一季度以来的修复趋势、且为2014年底以来的最好增长水平
从板块增长贡献来看，四季度美股上市公司盈利得以继续且加速增长的 最大因素是油价回升背景下能源板块拖累的消除（2015年以来每个季 度拖累3~5个百分点）；与此同时，信息科技（科技硬件增速显著好转）、 银行和保险则是主要的正面贡献点。整体大消费增长依然稳健，但汽车 （基数高）、房地产、交通运输（油价涨）增速下滑则较为明显
透过美股四季度盈利看“特朗普新政”的影响和增长前景 美国大选后，市场大幅走高的背后是对通胀回升和“特朗普新政”下经 济前景向好的乐观预期，但这归根结底仍要落到企业盈利之上，否则单 纯的估值提升则是“无本之木”。目前来看，虽然尚未到兑现和验证时刻， 但近期企业盈利的变化可以为我们观察未来走向和前景提供一些端倪
的提升，特别是受益于价格上涨的周期板块（如能源和原材料）复 苏程度更为显著。往前看，“特朗普新政”推动经济增长、特别是 再通胀背景下名义增速的提升将直接有利于提振企业收入
的另一面，是推升利率水平；美联储再度加息也有同样效果，而这 则会增加企业的财务成本（影响已经逐渐显现）；此外，油价上涨 和工资水平回升也会对企业成本端产生压力。因此，未来盈利前景 很难再依赖利润率的扩张，而需要转向需求和收入增长。不过，一 个积极因素是，特朗普大规模减税政策有助于增厚盈利。我们测算 20个百分点的税率下调或对应6~13个百分点盈利增速的提升
进一步放松的金融监管，对金融板块盈利和情绪（估值）都有直接 推动，这也是大选以来美股金融板块表现最强劲的核心逻辑
块投资增加，整体资本支出自2015年以来首次转为正增长。我们 认为未来这一趋势有望延续，而这也是企业收入可持续增长的关键 所在。收入和需求预期改善、库存周期见底回升、以及特朗普基建 和其他政策（如边境税）的影响，都可能推动企业投资回升
2017年展望：复苏有望持续；市场估值偏高，盈利才是“硬道理” 往前看，虽然成本面临压力，但在低基数、再通胀和“特朗普新政”的 潜在推动下，我们认为当前美股企业盈利的复苏势头在2017年有望进 一步延续，而盈利的改善则有望继续给市场提供基本面上的支撑
大选后预期先行推动估值已经偏高，不过盈利如果持续改善一方面有助 于消化偏高的估值、另一方面基本面有支撑也不至于使市场大幅崩盘
因此，对美股而言，我们认为在美联储未来加息抬升利率的背景下，其 上行空间将更多取决于盈利的增长幅度、而非估值的进一步扩张；相反， 估值可能如2004~2006年加息周期类似存在下行压力
个股 分析员刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc 联系人张梦云 SAC 执证编号：S0080116060028 SFC CE Ref：BIB964 mengyun.zhang@cicc 近期研究报告 进空间，但需防范波动(2017.02.05) 息预期(2017.02.04) 交易”仍可能波动反复(2017.02.02) 中金公司研究部:2017年2月15日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录 4Q16业绩：盈利加速增长，创2014年以来最好水平.......4 整体趋势：四季度盈利延续2016年以来复苏趋势、且加速增长.......4 增长贡献和占比：能源板块的拖累基本消除，而信息科技和银行则成为增长主要贡献.......6 板块和个股情况：零售、保险及半导体等板块EPS增速领先...........6 盈利意外：超预期比例和幅度均有所下滑；信息科技板块超预期公司比例最高，金融超预期幅度最大9 驱动因素：收入增长是主要动力；但利润率面临一定压力....10 企业收入：周期性板块反弹推动整体收入增长加速..........11 利润率：成本上升带来压力，未来或仍面临下行风险.......11 增长质量：ROE下滑；现金流和资本支出持续改善...........14 ROE：利润率和资产周转率下降拖累ROE下滑.14 现金流与在手现金：现金流和资本支出均转为正增长.......14 资本支出：增速转正，未来有望加速增长........
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