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证券研究报告
＃industryId＃
公用事业
＃investSuggestion＃ 推荐
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首次）
重点公司
重点公司评级 目标价
新奥能源买入 $49.3
华润燃气买入 $31.3
中国燃气买入 $15.28
中集安瑞科增持 $6.2
＃relatedReport＃相关报告
＃emailAuthor＃ 海外公用事业研究
高级分析师：刘小明
liuxiaoming@xyzq
SFC：AYM804
SAC: S0190516020001
＃assAuthor＃
投资要点
＃summary＃中国的天然气欧亿·体育（中国）有限公司经过近20多年发展，已经从供应短缺、价格昂贵的1.0时代进入
2.0时代（特征：管道气和LNG进口能力大幅提升使得天然气供大于求，价格向下）

经过我们对中国天然气需求端消费各因素增长以及供应端各因子的分析，我们认为：
（1）中国天然气市场未来3-4年将维持供过于求局面，在进口管道和LNG接收站利
用率假设分别在70%和80%的情景下、以及天然气消费年均复合增速10%的假设下，
到2020年中国天然气供应将超过需求约12%（约400亿立方米）；（2）在中国目前的
天然气改革思想、天然气市场供过于求、海外低成本气进口量增加的前提下，中国市
场中天然气的销售价格（包括门站价格）调整重心长期向下

在天然气欧亿·体育（中国）有限公司发展2.0时代，投资机会聚焦在：（1）城市燃气运营商；城燃运营商将
在三方面受益：终端消费的持续增长；扩大使用低成本气源销气毛差扩大；国内天然
气价格重心长期向下反过来刺激终端消费快速增长，但目前顺价体制下，运营商将显
著受益于销气量的增长。（2）天然气设备制造和销售企业；随着国内大量LNG接收
站、CNG/LNG加气站的建设以及消费规模扩大带来的供应方式多元化，会显著刺激
相关设备欧亿·体育（中国）有限公司的复苏，有关企业将受益于相关设备订单增长

新奥能源（2688.HK）：受益煤改气推进，售气毛差有望扩大。公司2016年新接驳工
商业用户40%来自于煤改气用户，开口气量达到500万立方米/日，煤改气用户用气量
大，弹性较大；母公司投资建设的舟山LNG接收站投产后公司有望受益低成本气源，
毛差有望扩大；公司积极打造泛能网，向综合能源供应商转型。预测2017-2019年EPS
分别为2.94、3.47和4.07元人民币，给予买入评级，目标价49.3港元

华润燃气（1193.HK）：项目质量和销气结构双优。公司的城燃项目质量优异，大城市
项目占比高且盈利性最佳；居民和商业销气占比达到50%，且将持续扩大，销气结构
最优；城燃运营龙头企业将更受益于天然气改革，具备更多议价权。预测2017-2019
年EPS分别为1.83、2.21和2.74港元，给予买入评级，目标价31.3港元

中国燃气（384.HK）：瞄准京津冀地区发展机遇。公司积极拓展经济及地区煤改气业
务，签约7个城市煤改气用户超过50万户，乡镇接驳费较高，预计FY2018-2019接
驳费快速增长；积极并购SK以及北控旗下项目，预计FY2018销气量加速增长；LPG
业务受益欧亿·体育（中国）有限公司向上，迎来量价齐升窗口。预测FY2017-2019的EPS分别为0.82、1.09
和1.17港元，给予买入评级，目标价15.28港元

中集安瑞科（3899.HK）：度过困难时期，能源装备受益欧亿·体育（中国）有限公司复苏。天然气设备欧亿·体育（中国）有限公司度
过低潮迎来复苏，LNG重卡销量加速，加气站建设加速将为公司能源装备提供新的业
绩增长动力，相关产品销量和毛利率均将提升；化工和液态食品装备预计平稳发展

预测2017-2019年EPS分别为0.22、0.25和0.24元，给予增持评级，目标价6.2港元

风险提示：政策风险，天然气改革进度不及预期，天然气消费增长不及预期，LNG接
收站和进口管道建设不及预期

＃title＃
城燃公司受益于欧亿·体育（中国）有限公司发展2.0时代
＃createTime1＃ 2017年06月05日
燃气欧亿·体育（中国）有限公司深度研究系列之一
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海外欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告
目录
1、中国天然气市场研究分析框架 .......... - 5 -
2、研究结论和投资机会梳理 .. - 5 -
3、需求端：重拾高增长，城燃扮主力 ...... - 7 -
3.1、消费结构变迁，城燃和发电用气占比提升.......... - 8 -
3.2、城市燃气：天然气消费的主要引擎又新添增长动力 .. - 9 -
3.3、天然气发电空间巨大，分布式能源唱主角......... - 11 -
3.4、工业用气有望稳定增长，化工用气维持低迷 ....... - 13 -
4、供应端：LNG和管道气进口能力激增提升整体供应能力- 14 -
4.1、国产气仍占主力，但进口气快速增长，对外依存度提升 ......... - 14 -
4.2、管道气：新增管线将大幅提升进口能力........... - 15 -
4.3、LNG：接收能力快速增长，民营资本登上舞台...... - 18 -
4.4、储气库建设加速，调峰设施有望加强- 20 -
5、天然气供需分析结论 .... - 21 -
6、天然气改革加快推进，定价体系逐步市场化 ......... - 22 -
6.1、门站价格具备下调基础- 22 -
6.2、长输管道费改革仍需推进 .......... - 26 -
7、上市公司投资梳理 ...... - 27 -
7.1、城燃运营公司投资分析要素 ........ - 27 -
7.2、新奥能源（2688.HK）：受益煤改气推进、售气毛利有望扩张 ..... - 28 -
7.3、华润燃气（1193.HK）：项目质量和销气结构双优 ... - 31 -
7.4、中国燃气（384.HK）：瞄准京津冀地区欧亿·体育（中国）有限公司机遇.... - 36 -
7.5、中集安瑞科（3899.HK）：度过困难时期，能源装备受益欧亿·体育（中国）有限公司复苏 . - 39 -
8、风险提示 .. - 43 -